“在固收投资领域，性格与专业度哪个更重要？”

背靠着黄浦江的滚滚浪涛，兴业基金固收强将丁进，讲述了他对于这个问题的独到见解：

“专业能力是必备的，性格同样也很关键。”

“我个人性子较慢，可能和我小时候练习下棋和喜欢读书有些关系。性格慢，会对市场亏损或者大幅波动有更强的忍耐能力，能更理性地去看待，性格慢也能够坚持更长期的持有，去做一些逆势投资的事情。”

从过往业绩来看，丁进是这么说的，也是这么做的。

过往定期报告和数据统计显示，他的代表产品兴业收益增强债券A成立于2015年5月29日，在市场极端波动之时诞生，但运作至今却韧劲十足，攻防俱佳。

《海通证券-基金业绩排行榜（2022-12-31）》显示，截至2022年12月30日，兴业收益增强A最近七年收益率为44.17%，排名市场同类前10（10/175），长期业绩表现抢眼。

在刚刚过去的一年里，我们遭遇了两次权益市场的大级别波动，一次债券市场的猛烈回调。而精于大类资产配置的丁进，却用自己的专业、耐心与勤勉，尽可能地抵御住市场的冲击，让产品业绩保持在同类靠前的位置。

有句格言是这样说的：Slow is smooth, smooth is fast.（慢就是稳，稳就是快）。丁进“以慢制快”的投资方式，帮助他在固收投资领域取得了斐然的业绩，而过往深厚的履历和扎实的工作风格，也为他在固收投资管理上的成功打下了坚实的基础：

兴业基金固定收益投资部混合资产投资团队副总监

丁进

公开资料显示，丁进自2010年10月开始债券研究，至今已在债券投研领域实战12年之久，从助理研究员、高级研究员、基金经理助理、基金经理，再到现如今的兴业基金固定收益投资部混合资产投资团队副总监。职业生涯的前行，所处职位的升迁，同样反映出了他在股债等大类资产管理能力上的日益精进。

近期，派克斯研究院有幸调研了这位来自兴业基金的“固收强将”，并与丁进就2023年的投资机会、投资策略以及兴业基金固收团队的投研架构展开了深入的讨论。

以下为本次访谈全文：

本次访谈金句精选

1.从投资机会来看，2023年可转债>信用债>利率债。

2.转债投资的超额收益，归根到底源于股票的成长性。

3.行业轮动明显，是市场行情回暖初期的典型特征。

4.投资权益市场，更重要的是关注一些中长期的趋势。

5.未来经济增长要把重心放在“质”的提高上，关键词是“中国式的现代化”。

6.应对黑天鹅，要事前均衡，事后果断。

7.深入和长期的研究是投资业绩的基石。

8.资产配置均衡不仅体现在资产类别差异上，还体现在各自流动性水平的差异上。

2023年，可转债和权益资产都有机会

1.去年底债市遭遇了大规模的震荡，理财、固收产品都遭遇到了比较大的回撤，您如何看待这种波动？您觉得背后的原因是什么？

丁进

自去年11月份以来，债券市场出现了一轮比较大的调整。调整的原因，一个是11月份出台的优化疫情防控和房地产金融支持的一些政策；另一个是，理财产品和债券公募基金的赎回，导致了流动性承压，形成负反馈又进一步造成净值下跌。

流动性风险对债市的影响通常是短期的，比如2019年包商银行和2020年底永煤的信用风险事件，基本上在事件出现的1~2个月之后，债市就修复了前期下跌。

我们对比一下，其实从2018年以来，这轮债市的调整是最大的，利率债的调整大概是15-25个bp左右，信用债的调整更大，大概有100-200个bp。所以我们觉得这一波的调整，债券的收益率回到2021年是属于正常的情况。

2.去年末到今年初，宏观经济和政策环境都发生了比较大的变化，外围美联储的货币政策也在持续收敛，您会如何看待后续信用市场的表现？目前整体债市有没有回暖迹象？

丁进

今年经济修复是比较确定的，所以相比去年信用风险要更低。而且为了让经济能够比较稳健的复苏，货币政策、财政政策可能都会比较宽松，为债券配置打开了一个好局面。而且，债券市场这一波流动性风险已经逐步缓解，未来随着国内经济增长回归合理区间，信用风险利差也会有所收缩，在经历一轮调整之后，信用债投资已具备明显配置价值。

所以整体上讲，现在债券市场的整个配置性价比显著提升。

3.您如何看待今年利率债、信用债、可转债的投资机会？哪一类债券资产的机会比较大？

丁进

2023年权益市场修复的可能性最大。过去两年权益资产的调整和下跌，是受到了一些外力因素的影响，而这些因素在2023年可能好转。因此，权益资产在今年有不错的配置机会。

在利率债、信用债、可转债这三类资产中，与权益资产关系最紧密的是可转债。所以从机会来看，我对于这三类资产的推荐顺序是，可转债好于信用债好于利率债。

我们预期这三类资产都会获得一些回报，可转债的表现可能会更好。

4.面对近期市场风格和行业的快速轮动，有没有哪些行业或板块是您比较看好的，您会如何配置和应对呢？

丁进

行业轮动明显，是市场行情回暖初期的典型特征。因为在修复行情的初期，市场没有形成共识之下，轮动特征会明显一些。

此刻，我们一般就拿好自己手上的筹码，耐心的等待，如果这类短期的投资机会有足够大的容量能让我们参与，也可以作相关布局。

但投资权益市场，更重要的是关注一些中长期的趋势，需要我们去做一些偏左侧的布局，比如2021年的新能源与医药。

着眼长期，中国近些年的主要发展路径是工业化和城市化，路程大概走的差不多了，未来的经济增长需要新的动力与模式。

未来经济增长要把重心放在“质”的提高上，这点在去年中央高层的会议上都着重提到过，叫做“中国式的现代化”。大力发展先进制造，可能就是未来很长时间的一个大趋势。

先进制造包含了很多，比如半导体、超级计算、虚拟现实等，这些都是值得长期关注的方向。

另外，中国还有一个老龄化的情况，老龄化进程其实比我们想象中还要快一些。老龄化会让我们国内医疗服务需求极快上升，这是医药行业的重大发展机会，也值得我们长期观察。

投资策略：

应对黑天鹅，要事前均衡，事后果断

5.公开资料显示，您是2005年就开始从事相关工作的研究，2010年正式开始债券市场研究，一路从助理研究员、研究员、高级行业研究员成长为一位基金经理，先后经历了两轮完整的股、债牛熊市转换，管理产品期间也经受了股票熔断、债券信用风险的考验，能否请您谈谈您成长的历程是怎么样的？

丁进

2005年毕业之后在对冲基金工作，主要做一些商品和股票投资。2010年到上海以后，我逐渐走完了从研究员到中级研究员到基金经理助理，然后再到基金经理这条传统的职业生涯晋升路径，然后现在做投资已有十年多经验。

这些年我总的体会是要敬畏市场，因为这十年下来确实经历了很多牛熊市，特别是熊市，亏损压力很大。

股票市场的熊市2008年、2015年、2018年，债券市场的熊市2013年、2017年都完整经历过。黑天鹅经历多了，就知道会如何应对。

一个是资产配置均衡，均衡不仅体现在资产类别差异上，还体现在各自流动性水平的差异上，不会集中去买流动性较差的资产，股市、债市皆是如此。当然，行业自然不能集中配置。

从长期实战来看，均衡配置是应对不知道什么时候出现的极端情况的有效方式。

另一个是事后要果断。在大的负面冲击下，亏损可能来得非常快，黄金窗口稍纵即逝，一定要果断抓住机会。另外，也需要快速做出判断，是不是到了风险的转折点，好做出后续布局。

6.因为您管理的产品线也非常丰富，包括中短债基、中长债基、偏债混合基金，几乎是横跨固收和固收+投资的各个领域，能否分享一下您在股债投资上的配置逻辑和投资框架？

丁进

金融市场里面，汇率、商品、债券和股票是最核心内容，我债券和股票研究较多，可以为大家分享一下。

先聊聊债券资产。在债券领域，我主要研究宏观的基本面，货币政策，通胀情况以及参与主体的一些行为特征。

投资债券，我希望获取到一个合理的到期收益，拿到票息，或者加点杠杆获取一些息差。当市场通胀回落时会适当增加久期；出现流动性冲击的时候，也会主动找寻布局机会，因为流动性冲击是一个短期事件，它修复的概率非常高。

投资过程中最不希望看到信用风险，所以自下而上识别每个投债券标的的信用风险是我们日常的工作内容，这部分投资框架也比较完善。

股票投资的内容更丰富。各个行业的差异性比债券资产要多得多，除了要了解经济基本面，货币政策外，还需要很了解产业政策、产业周期等，需要跟踪的内容比较多。

另外一方面，除了要判断行业，公司自身也很关键，因为同一个行业里面也有头部、颈部、腰部的区别。在公司层面，要去了解财务的稳健性、公司对于中小股东是不是诚实守信、公司股权结构是不是比较清晰等等内容。而且跟踪公司通常需要不低于三年的时间，这样才能更准确把握相关投资机会。

7.我们观察到，您管理的偏债类产品，中长期业绩非常亮眼，您有没有归因过好业绩的来源？

丁进

偏债类产品从2015年开始管理，长期业绩比较好。归因主要有几点：比较重视自下而上研究，可转债资产的超额收益，还有最近几年新能源、医药的一些行业的主题投资等，这些都带来比较好的投资回报。后续主要的精力还是进一步提升自己的研究覆盖领域，我们相信研究创造价值，当然投资框架也在不断完善。但归根到底，我们还是相信深入和长期的研究是业绩的基石。

8.控制好最大回撤向来是提高基民持有体验的重要一环。请问您管理的组合的回撤防守主要靠什么实现？

丁进

（1）控制总的风险敞口，比如债券的久期，配置2年久期和配置10年久期风险肯定是不一样的，后者风险就非常大。

（2）控好权益资产风险敞口，在熊市中权益仓位或许就决定了你组合整体回撤。

（3）配置要均衡，过于极端的配置，风险就会比较大。

（4）适当逆向操作，在相对低点和高点做一些逆势操作，把产品的性价比做出来，低点上尽量多买一点，高点就多卖一些。

（5）阶段性的回顾所持有的资产，有的时候回撤风险来自于市场，所以要主动适应市场节奏，阶段性的做一些调整。

研究和投资相独立的固收投研团队

9.能否介绍下兴业固收研究团队，主要的投研分工或者组织架构是怎样的？

丁进

投资和研究是相互独立的。在研究部门，我们主要包含了宏观研究、信用债信用研究、可转债研究、利率债研究这几个主要方面。

在投资部门，我们现在分成了货币利率、债券、混合资产3个公募团队，以及1个专户团队。整个团队从业资历都比较长，核心人员平均金融从业年限14年以上。

10.能否用三个词或者一句话总结下兴业固收团队的特色？

丁进

我想用一句话来形容，我们团队的投资人员具备多元化的背景和投资策略，同时具有稳健又进取的投资文化。

投资管理风格：

饮茶弈棋，慢做投资

11.您如何形容自己的性格，在固收投资领域，您觉得性格和专业度哪个更重要？

丁进

在所有投资岗位上，我觉得专业能力是必备的，因为我们做出的绝大多数决策都需要专业的知识和信息去支持。

性格同样也很关键。我个人性子较慢，可能和我小时候练习下棋和喜欢读书有些关系。

性格慢一点，我觉得在投资领域是有一点比较优势的。因为市场波动大，特别是最近几年，整个资本市场大起大落蛮多。这时候心能定下来，去客观应对，可能就占了一些优势。

性格慢，会对市场亏损或者较大的波动有更强的忍耐能力，能更理性地去看待，而情绪驱动的随手交易，有时候会造成亏损。另外，性格慢也能够坚定更长期的持有，去做一些逆势投资的事情。

12.新的一年已经到来，您有没有想要和重要的人说的话？

丁进

我想和持有人说几句话。2022年确实是比较难的一年，但是再难也都会过去，2023年已经来了。投资就像生活一样，要长长久久，如果你去的方向是正确的，最终都会获得一个比较好的一个回报。

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