来源：期货日报

大宗商品超级风暴真的来了？

这两天的商品市场，如果可以用两个来形容：凉爽！

有期友感慨：“天气高热不退，市场降温解暑，夜盘更是满屏皆绿，环保又清新……”

周三国内期货市场日盘“绿肥红瘦”，几乎全线收跌，铁矿石、镍、豆油、乙二醇、原油等品种大幅下跌。一支“绿色心情”，带来阵阵凉意。

周三夜盘交易时段，大宗商品再受“暴击”，国际油价一度跌超6％。美联储主席发言后，美、布两油跌幅收窄，重回110美元/桶上方，WTI原油现跌4.47％，此前一度跌超7％，现报104.7美元/桶。

有网友直呼：“前一周多头还是‘一统江山’，这两天就被锤到头烂……你当初那点劲儿呢？”

事实上，自6月9日以来，受美联储持续加息和缩表影响，全球经济衰退预期增强。在高通胀、流动性收缩及滞胀预期下，大宗商品也开始出现了集体回调，短短一周多的时间，基本上回吐了此前一个多月的涨幅，个别品种的下跌幅度更是惊人。

CRB商品指数在过去的8个交易日内回调幅度达6％，市场上关于大宗商品牛市出现拐点的观点不绝于耳。多家机构表示，本轮自疫情以来的大宗商品牛市可能已经出现拐点，全球央行加息潮起，加之全球经济衰退预期升温，商品牛市或已见顶。

截至周三晚间23:00收盘，国内期货主力合约多数下跌。棕榈跌4％，豆油跌近3％，燃油、菜油、乙二醇、棉花跌超2％；涨幅方面，橡胶涨超1％。

美联储主席鲍威尔：美联储坚定致力于降低通胀，加息将继续下去

当地时间6月22日，美联储主席鲍威尔在美国国会举行的听证会上表示，美联储坚定致力于降低通胀，并有能力做到这一点。

鲍威尔称：“在美联储，我们理解高通胀造成的困难。我们坚定地致力于让通胀回落，我们正在迅速采取行动。”

鲍威尔表示，当前美国通胀过热，他认为收紧货币政策将是对抗通胀的有效工具，加息将继续下去。

同一天，费城联储主席Patrick Harker表示，美联储应该“迅速”达到2.5％的中性利率，年底联邦基金利率应在3％以上。同时，美国GDP可能会出现几个季度的负增长。

Harker坚称，美国需要迅速达到中性利率，即2.5％，而加息75个基点有助于美国到达中性利率。不过他补充称，尚未决定7月加息50个基点或75个基点，具体将取决于相关经济数据。“加息75个基点有助于美国到达中性利率。如果需求放缓的速度快于我的预期，那么7月份加50个基点可能是好的。”

此外，Harker认为明年的通胀率仍将高于5％，随后下降至2.5％。

6月22日，美股开盘下跌，市场反弹动力迅速消退。道琼斯工业平均指数下跌1.1％，纳斯达克综合指数下跌1％，标准普尔500指数下跌1.2％。

分析人士认为，在当前美国通胀高烧不退、金融机构和经济学家多次预警衰退风险的背景下，各类资产普遍面临抛售压力。投资者目前都在关注美联储主席鲍威尔当日的国会证词，聚焦美联储如何阐述其激进加息的立场。

商品牛市暂告一段落，史诗级下跌出现？

本轮下跌出人意料，但也在情理之中。

“当前全球经济形势并不景气，前期的上涨主要是来自于成本端的抬升。”南华期货咨询服务部农产品分析师边舒扬表示，受俄乌冲突影响，全球商品供应出现了极端不平衡现象，但随着美联储的不断加息以及俄乌关系的微妙变化，叠加原本脆弱的需求，商品价格“坍塌”也只是时间问题，当前市场走的也正是这个逻辑。

今年以来，大宗商品涨势凶猛，不少商品价格都创了历史新高。价格创新高的主要原因是疫情后的货币放水、新旧能源过度转换引起的，俄乌冲突则进一步加剧了这一现象。然而，消费端的疲软让市场没有办法长时间支撑高昂的商品价格，与此同时，美联储不得不加大加息的力度来缓解通胀压力。

“当前美联储货币政策收缩加速，经济衰退担忧加剧，对大宗商品形成强利空影响。近期大宗商品走势亦在走经济衰退逻辑，故大宗商品整体表现偏弱。”方正中期期货宏观分析师史家亮说。

从盘面上看，有色金属板块与宏观经济关联性最为密切，在政策收紧与经济衰退预期影响下，有色金属表现偏弱，但供给端的偏紧与低库存使得有色金属跌幅相对有限。具有强避险属性的贵金属，则表现出较强的抗跌性。全球经济衰退预期继续发酵，市场避险情显著增强，原油等风险资产受到明显打压，能化板块均表现较弱。黑色系和建材板块终端需求低迷，加之自身供需趋于宽松，原料端的铁矿石价格承压较大。

在史家亮看来，在全球央行加速收紧流动性的背景下，经济衰退担忧不断升温，已成当前大宗商品交易的主逻辑。但与此同时，供给端依然偏紧，能源危机和供应链危机依然存在，这使得大宗商品价格很难出现断崖式下跌。

目前来看，商品过了强势普涨阶段，进入振荡分化阶段。当前，各大投行对大宗商品整体持偏空观点，亦强调经济衰退的交易逻辑。

“一方面，能源危机、粮食危机和供应链危机继续困扰着全球经济，生产生活成本不断增加，冲击经济；另一方面，美联储加速收紧货币政策，从需求端抑制通胀，也对经济产生较大冲击，近期零售销售、新屋开工等美国宏观经济数据走弱也说明经济弱势难免，即便是美国没有陷入经济衰退，但经济超预期回落可能性大增。”史家亮说。

当前，市场普遍在担心经济衰退问题，无论是宏观经济数据表现还是货币政策转向冲击，抑或供给端的冲击，经济衰退担忧仍在升温，成为当前金融市场和商品市场波动的主要因素。在史家亮看来，大宗商品本轮牛市基本结束，接下来继续走弱的可能性大。

同样，边舒扬也认为，当供应端的矛盾没有办法再推升商品价格进一步上行时，需求端的负反馈也就接踵而至，本轮商品牛市见顶的概率比较大。

受访人士普遍认为，后期大宗商品价格的波动会较为剧烈。“大宗商品价格下跌可能对终端消费是好事，但对中上游环节伤害比较大，尤其是已经采购了大量原料的生产企业，高昂的前期成本投入和低廉的产成品输出可能使企业的经营面临巨大危机。”边舒扬表示，考虑未来商品价格仍然存在进一步的下跌风险，建议相关企业充分运用好期货价格发现的功能，及时进行套期保值操作，以规避或减少经营风险。

“后期，美联储加速收紧货币政策和经济衰退担忧将会继续影响大宗商品走势，大宗商品整体将会维持弱势。”史家亮说。

国际油价趋势性“反转”？市场分歧较大

近期，国际油价波动较大，连日来，持续走弱。

昨日，国际油价跌幅进一步扩大，WTI原油跌6％，失守103美元/桶，创5月12日以来新低。美国打压油价的政策预期以及市场对高油价抑制需求的担忧情绪，使得油价出现阶段性高位下跌行情。

彭博数据显示，上周能源类 ETF（XLE）大跌17％，其看跌期权成交量升至80万手以上，创历史新高。前两次出现如此新高的看跌期权成交量分别发生在2008年和2014年。能源类股票的崩溃反映市场对未来能源类公司基本面预期的重大转变和交易对冲需求的急剧上升。

“商品市场与股票市场不一样，股票市场更多会去交易预期层面的内容，而商品市场在通过交易完预期来对估值进行修复后，还是会回归到当下现实基本面的层面。”国海良时期货研究员章正泽表示，股票市场价格更多对商品市场价格是一个领先性的作用，更多表明原油市场远期预期层面发生转变。

花旗银行周三称，油价可能会在今年年底甚至更晚的时候回落，不过过程可能会很坎坷。该行预计第四季度油价应该会回落至80美元/桶，但今年夏天油价可能会飙升。俄乌冲突以及多年投资不足后供应难以跟上需求增长，推动了最近几个月的涨势。油价高于100美元/桶的主要原因是，2020—2021年美国石油产量大幅下降，再加上伊朗和委内瑞拉的外交政策举措抑制了石油出口。

“一直以来，欧美对制裁俄油的态度有分歧。”华安期货分析师安然表示，一方面，俄乌冲突进入僵持阶段，欧洲寄希望于全面制裁等经济手段迫使俄罗斯在乌克兰问题上妥协让步；另一方面，美国希望制裁中暂时剔除能源领域，缓解当前国际油市供给偏紧的局面。

美国对欧洲燃料出口贸易增加造成美国内成品油库存持续走低，汽、柴油价格高企带来严重社会通胀问题，拜登政府多次喊话沙特等产油国及国内页岩油企业增产收效甚微，高油价对美国经济增长的伤害和抑制影响已经显现。

如今美国仍将出台多项打压油价的政策，不仅延长国内企业与俄罗斯中央银行关于能源交易的许可证，同时提出汽油税减免政策，试图缓解油价上涨的压力。

当前，原油价格大幅波动也说明市场存有较大分歧。采访中，期货日报记者了解到，就原油市场而言，最大的分歧在于成品油的强现实和经济增长的弱预期。

据南华期货能化分析师刘顺昌介绍，当前美国成品油裂解仍处于历史高位，美国正处于夏季汽油消费旺季，汽油低库存的现实表明成品油消费有一定韧性，是支持油价的重要因素。同时，经济增长预期的快速下滑使市场对未来原油需求预期下调。

事实上，当前时间节点，原油市场前期众多利多指标大都已发生重大变化。除宏观层面的压力外，原油供应端也出现了边际变化。

记者了解到，OPEC+8月即将结束自2020年疫情以来的限产政策，新一轮产量政策正在商定，6月30日OPEC会议将再次召开，沙特态度是关键。

本周有消息透露，进一步增产的概率增大。“当前市场供应端焦点已由欧盟对俄制裁转向OPEC以多大的幅度增产。若沙特和阿联酋继续加大增产力度，那么油价将面临更大的下行压力。”刘顺昌称。

“所谓的利多指标转向，尤其是供应端利多指标转向，我们认为更多还是停留在可能的预期层面，实际上并没有明显转向信号。”章正泽表示，供应端原先的利多在于OPEC+低增产效率与美国页岩油难以大幅放量，目前市场所谓的转向更多体现在OPEC+上。

在他看来，近期市场有很多相关增产预期的消息，但OPEC+低增产效率的原因除了少部分国家的主观意愿外，主要是2020年以来低资本开支导致的钻机数偏少。“虽然随着油价的不断抬升，近期OPEC国家石油钻机数有所抬升，但考虑到常规油井从打钻机到出油至少需要8个月的时间，今年要想看到OPEC国家产量大幅提升，难度较大。”

尽管OPEC产油国可能会增加产量，但安然认为，原油供给偏紧的格局并未缓解。“一方面，暑期消费旺季即将到来，只要美国尚未暂停燃料出口，较低的成品油库存储备依然会是酝酿能源危机的隐患。”在安然看来，当前的油价大跌更多是技术性回调与避险情绪多重共振导致的，上游资本开支投入的长期不足是导致原油供给出现缺口的核心因素，同时欧美对俄制裁态度仍未软化，伊朗、利比亚、委内瑞拉原油生产复苏存在较大不确定性，高油价或将延续。

聚酯产业链困境依旧，乙二醇最“衰”

受成本端原油价格的大幅回落以及海外紧缩加剧、国内需求偏弱等因素影响，聚酯板块近期整体走弱，内部出现了一定的分化。截至昨日日内收盘，本周PTA期货、乙二醇期货、短纤期货分别下跌了3.12％、9.24％和4.3％。三个品种中，乙二醇表现最“衰”。

事实上，乙二醇连续多个交易日大幅下跌，这与自身高库存的基本面有一定的关系。

据天风期货分析师刘思琪介绍，上半年乙二醇快速累库，绝对库存回升至120万吨的历史高位水平，宏观情绪悲观，资金“空配”过剩产能的品种，成本端的大幅下移也带动乙二醇振荡向下。”上周六位于上海的乙二醇装置发生安全事故，有报道称低负荷运行或是引发事故的原因之一，市场对乙二醇负荷提升的担忧加剧了乙二醇负荷提升、累库的压力。基于此，乙二醇在三个品种中表现最为低迷。

CCF统计的数据显示，华东主港地区港口库存周度继续累库5.7万吨至123.5万吨，主要是受太仓地区大船抵港的影响。“在市场预期的库存拐点不断被证伪的情况下，前期价格有所反弹的乙二醇再度成了市场的‘空配’品种。”国投安信期货分析师关迪表示。

目前，整个聚酯市场仍旧处于高成本、弱需求、高库存、低利润的困境之中。

“从基本面看，需求的拖累也是聚酯偏弱的主要因素。短时间内，终端开工偏低，聚酯高库存低利润的状况很难真正有效解决，受此影响，聚酯产业链都很难有大的改善，在化工行业中表现偏弱。”浙商期货分析师朱立航表示。

在关迪看来，“618”购物节已过，目前仍处于季节性淡季，后期服纺需求虽然随着国内疫情形势转好、经济刺激政策增加等有望修复，但改善幅度难言乐观。

“在终端需求旺季来临前，整个聚酯产业链品种价格仍将被动跟随上游成本端波动。中下游品种的加工利润修复需要靠自身的供应减量或上游原料端的回落来实现。”关迪称。

刘思琪表示，聚酯产业链后续演变主要依赖于成本端原油的走势。美联储大幅加息后，市场宏观情绪悲观，原油价格处于偏弱状态。从原油基本面看，俄乌冲突造成的供应缺失和低库存问题尚未解决，基本面仍处于相对偏多的格局，等宏观情绪企稳后或会有修复行情，聚酯产业链品种在一定程度能够企稳回升。

“在高库存没有降下来之前，乙二醇不具备大幅反弹的基础。绝对价格将跟随成本端油价波动，自身利润很难大幅修复。”朱立航说。

在刘思琪看来，乙二醇期货价格已经接近前低，整体估值偏低，低位下不宜过分看空。但高库存问题难解，缺乏向上驱动，短期仍维持偏弱走势。