农林牧渔行业深度报告：从周期看本质，当前时点加配生猪板块

　　1.判断：当前位于猪周期投资什么时点，生猪板块是否依旧值得配置?

　　能繁母猪产能去化趋势已成，量增价涨估值双击，周期成长共舞，我们认为生猪养殖板块投资空间广阔。本轮周期能繁母猪存栏累计去化方面，农业农村部数据-8.5%，涌益咨询-15%~-20%，畜牧业协会-19%，头部上市猪企产能也有10%左右的去化;从饲料、动保等上游行业Q1销量数据来看，同比去年皆有所下滑，幅度在10~30%左右。因此我们判断，此轮周期能繁母猪真实去化或超预期，能繁母猪产能去化趋势已成，新一轮猪周期已开启，目前处于新一轮猪周期的上升通道。从猪价周期对应板块的投资周期，我们认为目前处于猪周期投资第二阶段——产能去化兑现，猪价股价齐升的前中期，叠加上市猪企出栏集中度快速提升，板块具有周期与成长双重逻辑，将迎来“量”与“价”的估值双击，量增价涨下板块上涨空间广阔。

　　2.逻辑：什么时点布局生猪养殖板块最优?

　　在能繁母猪产能见顶阶段配置，并可长期持有。生猪养殖投资周期跟着猪价周期走，并表现出9~10个月的前瞻性。因此猪周期投资可分为两个阶段，第一阶段是能繁母猪产能见顶，行业困境反转，此时板块上涨表现为缓而长，历次周期数据来看，这一阶段平均最高涨幅达100%;第二阶段是产能出清成绩兑现，猪价股价齐升，此时板块上涨表现为猛而短，历次周期数据来看，这一阶段平均最高涨幅达68%。因此，生猪养殖板块布局的核心逻辑在于，在行业困境马上反转时进入，在产能出清成绩兑现，猪价见顶前退出。

　　3.推导：如何分析和确定生猪养殖板块布局时点?

　　搭建能繁母猪——猪价——股价链条分析框架。分析生猪养殖板块布局时点的关键在于判断猪周期猪价的演绎趋势，猪价走势判断的核心前瞻指标是能繁母猪存栏，次核心指标是MSY。其余观测指标包含成本、需求变化、季节性影响、外界影响因素等。观测发觉，能繁母猪与10月后的猪价整体呈负相关关系，生猪养殖指数与9~10月后的猪价走势高度拟合，其背后的逻辑正是能繁母猪——猪价——股价的传导链，股价跟着能繁母猪这一核心指标走。其从链条逻辑本身和现实估值走势规律上，都验证了能繁母猪作为核心指标对于猪价走势的影响，也验证了能繁母猪产能对股价的指示意义。

　　风险提示：养殖行业疫病风险;新冠疫情蔓延风险;自然灾害风险。