为了挽回求稳的投资者，继发行摊余成本法产品后，春节后银行和基金公司正加紧发行混合估值产品，部分银行给这类产品打上“低波动”的标签。

混合估值产品为较大部分资产采用摊余成本法估值、较少资产则采用市价法进行估值的一种新型产品，那么混合估值产品和过去的市值法估值、摊余成本估值产品有何异同？会否成为新的主流产品？

记者翻阅了春节后新发行的大量混合估值理财产品、混合估值基金的说明书和相关资料，发现混合估值理财产品的投资策略、期限、信息披露频次等相比过去的固收类理财产品发生了较大的变化，混合估值基金相比混合估值理财产品在资产配置方面也略有不同。

赎回压力倒逼银行理财和债基调整估值方法

“主要是之前债市大幅波动理财产品净值下跌很多投资者受不了，所以现在主推混合估值理财产品或者摊余成本法理财产品这种净值波动小的理财产品。”深圳某国有大行支行理财经理告诉记者。

春节后招银理财、工银理财、浦银理财等多家银行发行了混合估值理财产品，在新发行的产品中配置一定比例摊余成本法债券成为不少银行的选择，甚至部分银行已经在系列产品中应用混合估值方式。

浦银理财悦鑫利固收封闭式 B 款和C款理财产品说明书均显示，债券投资策略方面，该以持有至到期策略为主，主要配置期限相匹配的信用债。该产品为封闭式产品，大部分债券可采用摊余成本法估值。浦银理财公众号披露，浦银理财旗下悦恒利稳健系列、悦鑫利就是配置了一定比例摊余成本法债券的理财产品。

工银理财还披露了混合估值产品采用不同估值方式的资产比例，据工银理财披露的恒睿睿益固收增强封闭式理财产品（23GS6008）资料，该产品60%-80%固收资产以持有到期为目的，采用摊余成本法估值，将债券收益分摊到持有期的每一天。“这部分资产是理财产品净值稳定的基石,扛波动能力较强。”工银理财称。20%-40%资产部分以交易为目的，采用市值法估值,在获取票息收入的同时，可搏取资本利得的更多可能。

混合估值基金也采用类似混合估值方式，比如易方达恒固18个月封闭式债券型基金披露，该基金采用买入并持有至到期策略并以摊余成本法计量的债券资产不低于基金资产净值的 50%，采用交易策略并以市价法计量的债券资产不低于基金资产净值的 20%。已发行的混合估值基金大多采取类似规定，即投资于采用摊余成本法估值的债券资产也不低于基金净资产的 50%，采用交易策略、相应以市价法估值的债券资产不低于基金净资产的 20%。

可见混合估值产品的较大部分资产采用摊余成本法估值，较少资产则采用市价法进行估值，相比此前采用单一市价法估值的理财产品，该类产品的估值波动更平稳；相比单一采用摊余成本法估值的理财产品，混合估值类产品能在净值稳定的情况下博取更大的收益。

混合估值理财产品相比市价法估值产品的异同

在资管新规推动银行理财产品往净值化方向转型并且鼓励理财产品改为市价法估值之前，理财产品普遍采取的就是以摊余成本估值法为主的估值方式，这也是前几年债市即使大幅波动理财产品依然净值较为稳定的主要原因。混合估值理财产品的推出意味着此类固收理财产品在债券投资方面将重新以摊余成本法估值为主。

由于按照资管新规，持有到期的债券才能采用摊余成本法估值，因此摊余成本法的应用可能限制债券投资策略，此外产品期限或开放周期还需要和债券期限相匹配。目前推出的大部分混合估值理财产品期限较长，大多期限在1年以上，并且为封闭式产品。比如上述浦银理财混合估值理财产品一只产品期限为758 天，一只期限为398 天。招银理财混合估值理财产品“招睿稳泰封闭 4 号”期限为547 天。而此前市值法估值理财产品大多为开放式产品，期限灵活，申购赎回较为方便。

在信息披露方面，市值法估值理财产品披露频率也更高，大多公布每个开放日的净值，而混合估值理财产品由于大多为封闭式产品，净值披露频率相对更低，大多为每周公布一次。

混合估值产品两大策略博取更高收益

由于摊余成本法估值法将理财产品所投资债券在一定时期内能取得的所有收益平摊至每一天，可获得平稳上涨的净值曲线，将减少债券市场债券价格波动给理财产品带来的净值波动压力，因此混合估值产品相比市价法估值的老款产品最大的优势在于净值更稳定，劣势则为博取资本利得收益的债券投资比例减少，收益空间可能相对受限。

Wind数据显示，摊余成本法基金净值稳定方面优势较为明显，截至2月9日，有数据的235只摊余成本法基金的近1年回报平均值为3.2%，近3月回报平均值0.74%。绝大部分产品近1年内最大回撤为0。

为了博取更高收益，从产品说明书来看，有部分混合估值产品表示将债券投资部分通过杠杆策略增厚收益，也有部分固收+理财产品通过少比例投资权益类资产或衍生品增厚收益，比如恒睿睿益固收增强封闭式理财产品披露将以不超过10%的比例投资权益及衍生类资产。

混合估值基金则除了杠杆策略外，主要通过以不超过10%比例投资可转债和可交换债券增厚收益。中金公司研报指出，混合估值型“固收+”基金在久期和票息维度的进攻性可能有限，其收益增厚的方式或主要集中在一是加大杠杆，二是10%仓位下转债的弹性增强。在10%的上限里做好转债收益增强和回撤管理，是混合估值法基金的一道关键加分题。在10%的仓位下，混合估值法基金的年化差异可能就超过2%。