营收全是赊账，净利率不足1%，深陷亏损泥潭，现金流枯竭……，随着全面注册制的到来，留给公司的时间不多了。

作者 | Los

编辑 | 小白

2023年1月23日：塞力医疗（603716.SH）发业绩预告，2022年预计亏损9800万-1.4亿。 2023年1月21日除夕前夕：塞力医疗紧急换将，财务总监杨赞换到公司投资部海外项目总监岗位。 2023年1月18日：公司收到湖北证监局责令改正措施决定，其中涉及对非经营性资金往来、项目投入与借款、股权转让等事项未履行信息披露义务。 2023年1月6日：公司控股股东将公司股本6.88%的股份转让给盎泽太盈六号私募证券投资基金。

风云君看完这一连串的公告，不禁长叹一声：一开年就这么猛吗？这是要拿坏消息贴春联？

想必大家都反复诵读过市值风云常老板下面这篇文章，反正现在风云君一看到私募大比例受让上市公司股份就立马打一个寒颤，再配合上述一连串的公告，这是要搞事情还是要套现跑路？

（来源：注册制时代的研报神器市值风云APP）

说好的IVD+SPD双轮驱动，要爆胎了？

一切缘由还得从塞力医疗的主营业务说起。

公司成立于2004年，2016年登陆上交所主板，身处IVD（体外检测）流通领域。

上市初期主要从事医疗检验集约化销售业务、单纯销售以及自主体外诊断产品的研、产、销。

公司自产产品主要有凝血类体外诊断试剂、血细胞分析试剂等，并搭配德国BE血凝仪进行销售。

集约化销售业务是公司与医疗机构签订长期业务合同，提供诊疗仪器供客户使用，并向其销售体外诊断试剂和耗材。该模式的收入来源主要为体外诊断试剂耗材的销售。

而单纯销售是指下游客户医疗机构需具备较强的资金实力，对价格较高的体外诊断仪器进行购买，再采购相应的配套试剂。该模式下公司利润来源为自产产品销售和体外诊断试剂耗材的进销差价。

公司在2016年就已与各地区近600家医院达成业务合作。

公司上市后一直到2019年干的不错，总营收从6.2亿一路高歌提升至18.3亿，CAGR高达42.9%。

同期归母净利润从6890万增长至1.1亿，年复合增长率虽较营收差一大截，但也有16.8%。

2019年是公司主营业务发展的转折点，随着医疗改革，“两票制”、“集采平台”、“耗材零加成”等政策的推进，竞争越来越激烈，行业内企业逐渐开始向服务型企业延伸。

在此背景下，公司也调整了自己发展战略，在原有IDV业务上，通过医用耗材集约化运营服务（SPD业务）迭代升级，实现IDV和SPD的双轮驱动。

（来源：2019年年报）

医院机构追求降本增效，而SPD业务能对医院所有耗材包括高值耗材、低值耗材及IVD体外检测试剂进行管理，SPD也将会成为医疗机构供应链运营管理的主营模式。

（来源：2018年年报）

SPD业务主要开展的模式分为集采集配和运营服务外包模式，相较于IVD业务，SPD业务下的运营服务外包模式的收入来源还多了一定比例的服务费。

近年来公司SPD业务突飞猛进，营收已从2018年的3219万增长至2021年的6亿。2022年上半年，公司IVD业务、SPD业务和单纯销售业务分别贡献了45%、28%和26%的营收。

（制图：市值风云APP）

在SPD（Supply,Processing,Distribution）业务带动下，公司总营收也拾阶而上，2021年近26亿，2016-21年CAGR为32.9%。

2022年前三季度实现17.6亿，略低于去年同期水平。

（制图：市值风云APP）

表面看上去是不是相当美好，妥妥有为青年啊。

但公司其实正面临一场重大危机，面临生死考验。

净利率不足1%，应收帐款成核心资产

公司营收增长亮眼，盈利能力却十分拉垮。

主营IVD时，归母净利润增速就有点跟不节奏，上马SPD业务后更是雪上加爽，2020年开始大幅下滑，已不及2016年的水平。

但2021年公司首次亏损，归母净利润为-4900万，2022年又预亏9800万-1.4亿，可谓成也萧何败也萧何。

（制图：市值风云APP）

公司利润逐年下滑有三点原因：

1、IVD业务毛利率在逐年走低，尤其在新冠疫情以后2021年已降至24.8%，较上市初期下降了18个百分点。另一方面，SPD业务的毛利率较低，2021年仅为10.4%，随着该业务壮大，盈利水平自然跟不上节奏。

2019年起公司战略更是逐渐向SPD业务倾斜，2022年又终止了部分毛利相对较高的IVD项目。

（制图：市值风云APP）

2、公司经营模式决定了其业务形态会出现大比例垫资，而受疫情影响下游医院医保资金支付紧张，医疗机构汇款周期延长，从而导致公司应收帐款回款周期变长，降低公司资金使用效率。

从2019年公司应收帐款周转天数就一路攀升，到2022年前三个季度已上升至280天，压力很大。

（制图：市值风云APP）

不仅应收帐款周期变长，其规模也逐年攀升。2019年以前其应收帐款占营收的比重已经常年超过60%，到了2022年前三季度末该比重飙升至101.9%。

应收账款已成为公司核心资产，而且公司营收也就是纸上繁荣。

（制图：市值风云APP）

卖出去的货一直收不回来钱，往小了说会给公司财务带来巨大压力，往大了说会被拖死。2020年开始公司不仅财务费用逐年递增，而且出现大比例计提减值，2020-21年计提减值分别为3950万和7899万。

（制图：市值风云APP）

3、2021年公司战略投资入股美国创新型技术公司LevitasBio，其产品尚处于市场导入早期，研发、管理费用投入大，导致该年公司确认投资亏损1933万。

此外，2022年终止部分IVD业务公司出售子公司时发生处置损失。

同时公司净利率走势与毛利率较为相同，2022年前三个季度仅为0.9%。

（制图：市值风云APP）

从三费费用率来看，公司管理费用率和销售费用率畸高，而研发费用率少得可怜，2022年前三季度仅为0.95%。

（制图：市值风云APP）

一招不慎，满盘皆输

公司正面临两大难题：一是发展重心放在SDP业务后盈利能力孱弱，二是现金流告急。

上市后公司负债水平不断攀升，到2022年前三季度末已高达58.7%，有息负债也达34.9%。

（制图：市值风云APP）

不仅如此，2016-22年前三个季度，公司经营性现金流净额累计为-7975万，同期支出6亿资本开支，最终自由现金流净流出6.8亿，资金捉襟见肘。

（制图：市值风云APP）

公司实控人为温伟，截至目前其通过直接或间接的方式合计持有公司12.83%的股份，其中约55.9%处于质押状态。

面对公司目前的窘境，想必温老板和风云君有同一个梦想，就是做梦都想搞钱。

这些年温老板忙着从市场上拿钱，转让股权拿钱，实在不行把募集来的钱违规周转一下。能看的出来，是真缺钱！

公司从市场上募资很有节奏：

2016年上市募到3.1亿； 随后2018年非公开发行募资6.2亿； 2020年发行可转债又募到5.4亿。

公司短短四年时间，就合计募资14.7亿。其中，4亿用来补流，占总募资额的27.2%。

这股市简直就是提款机啊，每隔两年就得去踹两脚，看看能不能吐出票子来。

但这似乎杯水车薪，2022年前三季度末，公司账上货币资金仅有2.6亿，同期短期借款高达6.8亿。

实在没办法，得从应收帐款下手了：2021年9月，公司发公告拟转让应收帐款2亿进行融资。

2022年8月公司又走上诉讼之路，准备要回部分应收帐款。

因1.1亿元的应收帐款纠纷，公司将青岛市妇女儿童医院告上法庭。谁料对方反手提出反诉，称合约期内存在多项义务未履约情形，要求赔偿金5573.9万，目前该案件公司未出跟进公告。

（来源：公司公告）

打官司不成，又心生一计，那就是违规挪用。

2022年7月，公司喜提上交所批评通报函，其中指出公司挪用2020年通过可转债募资来的3500万用于子公司日常生产经营，又偷偷临时拆借募资的钱，即3800万元用于归还银行借款等。

因此上交所对温老板、公司总经理、财务总监进行了通报批评，并且计入上市公司诚信档案。

而在2022年就此类问题，温老板已连续三次收监管函，看来违规操作已经熟门熟路。

另外，温老板股权质押自身财务也较为紧张，频繁转让股权套现。

早在2021年11月就引入私募证券投资基金进入公司，当时以13.63元/股的转让价格，转让5%的股权给上海雁丰投资管理有限公司，到手1.4亿。

时隔一年，温老板又将公司6.88%的股权，以11.78元/股的价格转让给上海盎泽私募基金管理有限公司，拿到1.6亿。

（来源：公司公告）

面对这样的经营情况，上海雁丰有些坐不住板凳开始减持了，2022年第三季度减持公司2.06%的股份。不仅如此，2023年1月高管范莉和刘源也将股权激励所得的股份减持，合计减持18万股。

再来看公司分红情况，也不乐观。2016-19年公司累计分红3350万，同期归母净利润为合计3.6亿，占比不足10%，而2020-21年公司未进行利润分配。

毕竟兜里没钱，纸面财富又没法儿拿来分红。

2016年上市以来，公司从市场伸手拿了14.7亿，分红募资比仅为2.4%。

随着政策推进，为解决医院耗占比偏高问题，未来SPD运营模式有望成为建设智慧医院的中流砥柱。

但在发展进程中，SPD服务商在应对采购、仓储及配送、信息共享、结算对账、以及管理制度建设等各个环节中也将面临很多挑战。

虽然行业前景不错，但塞力医疗正挣扎于业绩亏损的泥潭中。不仅如此，现金流告急、债务畸高、信息披露及募资资金使用违规等问题，一件接一件，没一个省心的。

塞力医疗究竟能否逆风翻盘，还是就打算在吾股4000名后躺平摆烂，随着全面注册制的到来，留给它的时间不多了。

（来源：久经考验的市值风云APP吾股排名系统）

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