原标题：基金观点 ｜ 招商朱红裕：23年大概率比 22 年好，但是未必有那么容易挣钱

招商基金朱红裕

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招商朱红裕：23年大概率比 22 年好，但是未必有那么容易挣钱

【关于产品和投资理念】

规模马上到百亿，压力比较大。公募突破 200 亿后做好非常非常难，不管什么风格。因此宁可相信自己不具备这个能力，所以从明天开始，每天限购1 万以内。重新思考百亿规模下怎么选股。

没必要给自己贴价值投资的标签，长期持股毫无必要，长期主义是从长期角度研究公司、长期考核视野和制度，而不是教条主义式的长期持股，不用通过这个来证明自己是价值投资者。

【关于市场】

23 年大概率比 22 年好，但是未必有那么容易挣钱。目前往前看一两个季度，地产和制造业修复的空间，很难恢复到 20 年。目前市场已经隐含了对经济复苏的比较乐观的看法，不能继续赌经济复苏带来的弹性。

另外最近市场变化太快，有几个情况与预想的完全不一致。第一个，没想到港股科技股涨这么快。第二个，没想到上游的开工维持在很高的水平，而库存很低，政策敏感性非常高，导致商品在两个月内反弹也很多。第三个，消费品结构里，白酒涨的比大众品更多，也跟想的不一样。

总的来说，10 月后大部分时间里，绝大部分机构都看好消费内需相关的，过度一致了，很多消费品长期有没有足够的增长潜力，市场可能过于乐观了。因此不会去追逐这种过度看好的热点，而是在去年底、今年初增加了军工和制造业的持仓。目前的产品持仓还是比较均衡， 比以前更均衡。

【关于行业】

1、医药

医药是结构性的机会，而不是系统性的机会。之前的老问题，就是简单把中国和美国对比起来。中国的创新药环境不可能跟美国一样。所有乐观情景都发生，也不可能赚多少钱。如果出问题，就跌一半。

2、光伏

光伏没有到战略性买点。需求和供给端，都不构成战略性机会。年底的时候很低的位置买了通威，战术性的。大家对硅料投产太乐观了。我们自己跟踪下来的情况，内蒙山东投产进度比预期的慢。

3、港股

港股，对于全球配置的资金，400 块的腾讯跟美国的科技巨头比，在三年维度里，还是美国的科技巨头吸引力更大一些。港股科技巨头的风险溢价修复，已经到了尾声，港股快速上涨的阶段过去了。但港股互联网巨头们的所面临的的问题并没减少，比如社会责任带来的资本开支，自由现金流的创造能力，市场没有充分考虑和评估。更何况，很多公司在 19 年就到了流量瓶颈了，短视频都到头了，市场、DAU、变现空间、等等，都是有限的。估值怎么给？

4、军工

军工，过去2-3年涨了不少，但是去年跌了很多。盈利增长比股价涨幅还要大。经过去年的下跌，很多公司的估值得到消化。但是，也要注意，一部分军工行业公司，到了一个中后期的阶段了，后面增速会下降的。市场对增速下降以后价格下修有担忧。除了个别细分赛道， 买军工还是要注意位置和成长性、不确定性是否匹配。

5、半导体

半导体，现在时间点不好，可能要二季度以后。但这里也可能犯错误，线性思维。很多公司的三年维度的赔率不够高。还要观察。这个位置有些长期好的模拟芯片，设计器件，已经在研究了。比较感兴趣。可能是长期的买点。

6、周期

煤炭，不去赌价格下跌，但是看行业生命周期的反转是存在的。如果不反转，也亏不了什么钱。反转了，能涨一倍。黄金，要注意买点，别在所有人看好的时候买。去年 11 月底的机会不存在了，但总的还是有机会的，而且倾向于认为长期有机会。

7、回到公募

认为要排名做到前5%才有资格收取业绩提成，谦虚地认为自己还没有这个能力。自己的产品自己有申购，且只要在管，永不赎回，不做波段。

8、团队

公司的研究平台这两年变化非常好，排名前50%的研究员没有离职情况。这也是看基金公司长期权益投资是否可以取得持续性超额的关键，这方面做的不好的公司可能是领导还没想清楚怎么做权益投资。这个指标是投资基金公司的关键因素之一。

博时基金肖瑞瑾

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科技板块和GDP存在怎样的关系？

GDP的计算公式内有一项很重要，叫做全要素劳动生产率，全要素劳动生产率较大的推手就是科技水平的进步，生产力提升，所以科技行业的发展能推动整个经济的增长，等于一个很重要的力量。从这个角度来看，科技它是一个顺周期的产物，但是从反面看，当经济陷入低潮期时，如果逆周期加大科技行业的投资，它能够使得经济从逆周期变为顺周期，从差变好，这时候科技行业又变成了一个逆周期的方向标的。所以它正反都对，而存在的关系取决于它在整个宏观经济的发展中扮演了什么样的一个角色和作用来作为一个相应的判断。

安信基金张翼飞

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回顾四季度投资策略，持续挖掘低估值标的

大家好，我是安信基金张翼飞。

安信稳健增值2022年四季报已经出炉，今天跟大家分享我的投资策略。

2022年四季度，A股市场略有上行。期间，随着市场的波动，我们在坚定持有价值投资组合的同时，适当做了一定的动态仓位管理。

1）权益方面

我们认为当前A股市场很多标的的估值水平仍处于非常有吸引力的位置，我们当前仍倾向于持有中性偏高的仓位。

2）债券方面

或由于理财赎回等原因，4季度后半段，信用债出现了下跌，可转债的跌幅更为显著。考虑到可转债资产的吸引力显著提升，我们适当增加了这方面的持仓，并且适当拓展了标的范围。

展望后市，我们仍然致力于在净值回撤可控、信用风险较低的前提下，追求稳健的长期回报，感谢各位投资者的关注！

博时基金万琼

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美股大事件 l 二月美联储议息会议跟踪

一、会议概要

北京时间2月2日凌晨，美联储召开2023年2月议息会议，宣布加息25bps。

核心要点：美联储发布今年首次议息会议声明，上调联邦基金目标利率25bps至4.5%-4.75%区间。缩表方面，美联储将维持原有计划，即每月减持600亿美元美国国债、350亿美元机构债券和机构抵押贷款支持证券的速度缩减当前过大的资产负债表规模。

会后召开新闻发布会，鲍威尔承认通胀比预期回落更快。通胀方面，首次提到“反通胀”，不仅承认了遏制通胀的进展，还屡次提到未来通胀超预期下行的可能，一定程度又唤起了市场的“降息梦”。经济方面，其预计就业和经济不会大幅降温，对“软着陆”抱有信心。

市场方面，美股三大股指在会议声明后反应非常积极，均由下跌转为上涨，纳指、标普 500 和道指分别收涨 2.16%、 1.05%和 0.02%，2年期和10年期美债收益率均下降11bps至4.10%和3.42%，美元指数下跌0.9%至101.2。

二、货币政策

加息：将联邦基金利率的目标区间从4.25-4.50%上调25bps至4.5%-4.75%，符合会前市场预期。同时，为配合新的联邦基金利率区间，美联储同时上调了其他多个政策利率：

1）将存款准备金利率由 4.4%上调至 4.65%；

2）将隔夜回购利率由 4.5%上调至 4.75%；

3）将隔夜逆回购利率由4.3%上调至4.55%；

4）将一级信贷利率由 4.5%上调至4.75%。

缩表: 美联储维持已经实施的缩表节奏，即每月被动缩减 600 亿美元国债和 350 亿美元机构债券和 MBS。

三、经济与通胀

就业：一方面，鲍威尔对就业市场的韧性保持乐观，倾向于认为未来美国失业率不会大幅上升，暗示存在“软着陆”的可能；另一方面，鲍威尔似乎不是特别担心就业市场对通胀的影响。其认为目前“工资-物价螺旋”的风险可控，因为通胀预期并未失控。

通胀：鲍威尔强调了美联储致力于维护2%的通胀目标，当前尚未取得胜利。但其也“大方”承认了12月会议以来美国通胀的超预期改善。其称，这是美联储第一次看到“反通胀”的进展，是令人欣喜的（这一表述使美股拉升、三大股指收涨）。通胀结构中，其认为虽然住房服务价格未来仍可能高增，但终会回落。其重点提到“非住房核心服务”的概念，暗示这是当前美联储更为关注的通胀部分。对于未来通胀的展望，其表态比较模糊，总是强调不同人有不同预测，但他的基准预期是通胀稳步改善，但也提到“通胀比预期下行更快”的表述。

政府债务上限：近期美国政府债务已经达到上限，对于美联储会不会在必要的时候“救市”。鲍威尔表现较为犹豫，称其相信国会最终能够通过新的债务上限，但如果真的爆发危机，美联储能做的也比较有限。

四、总结

此次加息结果符合市场预期，发言总体中性，鹰鸽参半，但是市场解读偏鸽。预计美联储3月份再次加息25bps后将进入观察期，停止加息以评估加息的影响。

后续来看，美联储需要在抗通胀、稳增长、防风险三个目标之间寻求平衡，后续的加息会更为谨慎。预计美联储或于3月再加25bps，然后于5月暂停加息，进入观望状态。在此期间，政策利率将处于5%的高位，虽然通胀会缓和，但经济增长也将进一步走弱。对市场而言，未来的关键在于经济衰退和利率下降两者的速度和幅度。

万家基金刘洋

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节后归来，我重点关注哪四个方向？

节后归来，不少用户在关注四季报的重点内容，希望可以从中了解到基金的运作思路及关注方向。

近来，我所管理的万家瑞隆、万家周期优势、万家景气驱动也披露了四季报，今天就来和大家分享一些我的思考和看法。

市场回顾及运作分析

受疫情影响，四季度国内经济承压，生产和消费回落，PMI持续下行，地产销售维持低迷状态，固定资产投资增速也有所回落。此外，受海外影响，出口增速超预期下行。四季度货币政策相对宽松，且有中央经济工作会议提振，A股整体表现较好，社会服务、商贸零售等疫后复苏板块表现较好，疫情相关的医药板块也涨幅靠前，此外，有政策利好预期的计算机板块也表现较好；新能源板块和前期表现较好的煤炭板块在四季度表现不佳。

配置方面，万家瑞隆减持了前期涨幅较好、超额收益明显的动保板块，增持了新能源以及家电、传媒等受益于经济复苏的板块。基本面有积极变化的生物育种板块在季度内涨幅较好。

万家周期优势减持了前期涨幅较好、超额收益明显的动保板块，增持了有色、化工等受益于经济复苏的周期板块，还参与了估值便宜、受益稳增长的建筑、建材等板块的投资机会。基本面有积极变化的生物育种板块及建筑建材板块在季度内涨幅较好。

万家景气驱动减持了前期涨幅较好、超额收益明显的动保板块，增持了高景气度且估值极具性价比的新能源板块持仓，还参与了医药板块投资机会。基本面有积极变化的生物育 种板块以及疫情相关的医药板块在季度内涨幅较好。

后市展望及布局思路

展望未来，12月国内召开了中央经济工作会议，会议提出扩大国内需求，稳定经济增长和提振市场信心，预计2023年国内货币政策将维持宽松环境，财政政策相对积极，基建投资增速有望维持相对较高水平，房地产有望回归平稳发展。此外，国家卫健委调整了对新冠病毒感染“乙类乙管”的监测方案，疫情对经济的冲击有望减弱，预计2023年经济持续复苏。在经济复苏、货币宽松利好以及A股正处于底部估值的情况下，预计整体市场将迎来较好表现。

配置方面，我当前主要关注以下四个板块：

1）生物育种板块。玉米转基因商业化政策顺利推进，2023年有望开启商业化种植，在供需矛盾下四季度玉米种子继续提价，行业整体基本面向好。

2）新能源板块中风电等中长期景气向上，股价大幅回调后，高估值得以消化。

3）生猪养殖板块个股头均市值已在历史低位，近期猪价大幅下跌，行业有望开启新一轮去产能周期。

4）部分疫后复苏板块估值较低且受益于2023年稳增长政策和防疫政策调整。

以上就是我在四季报中的核心观点了，希望可以对大家有所帮助。未来，我也将始终保持勤勉尽责的态度，深耕市场，挖掘机遇，努力为大家带来长期可持续的投资收益。

万家基金王霄音

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最坏的时候已经过去，医药行业值得乐观的理由有哪些？

最近，各家基金已陆续披露2022年第四季度报告，从中可以看到基金经理对于市场的分析及运作回顾。

由我管理的万家健康产业混合基金也已公布2022年第四季度报告。今天，就在这里和大家重点聊一聊我对于市场的看法及运作思路。

经过五个季度的下跌，2022年四季度医药板块见底反弹，单四季度申万医药指数上涨 10.56%，各个子行业都有不同程度的估值修复。叠加四季度末防疫政策转变，放开以来医药行业作为防疫受益板块，也表现强势。

当前时点我们对医药行业维持乐观，四季度的反弹仅仅是估值修复，从估值和持仓角度，依 然都在历史底部。从集采的角度来说，低垂的果实在过去几年已经被医保局摘完，今年以来的集采不管从结果还是方案来说都超市场预期。

我们认为医药行业最坏的时候已经过去，未来1-2年医药板块较大概率会有相对收益。我们也将会继续坚持稳健均衡的投资策略，从自上而下角度布局景气度初期的小而美的赛道，同时自下而上挖掘估值和基本面匹配的个股进行投资。

汇添富基金过蓓蓓

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【蓓蓓说】春节消费数据超预期，行业复苏趋势有望延续

从结构来看，商品消费中饮食、居家相关的商品消费增长较快，服务消费增长明显快于往年，观影、演出等线下文娱活动，文旅、出行、住宿、跨境等相关消费同比大幅改善。

具体来看，全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，比2019年春节年均增长12.4%；春运期间铁路及民航发送旅客数量分别修复至2019年同期的78%和70%；春节档票房（含预售）近68亿元，位列中国影史春节档票房榜第二；春节国内旅游出游人次达3.08亿，恢复至2019年同期88.6%，实现国内旅游收入3758亿元，恢复至2019年同期的73.1%。未来伴随经济复苏推进，消费板块景气度有望继续走高。数据来源：国家税务总局、交通运输部、文旅部、猫眼数据

投资策略

中期视角，主要消费进入右侧布局区间。主要消费作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的抗通胀周期的盈利韧性，加之已经回调了将两年的时间，负面预期表达充分，板块在2023年的投资机遇值得关注。