撰文 | 《财经天下》周刊 曾广

编辑 | 陈芳

图/视觉中国

7月5日，据《财经天下》周刊了解，证监会披露了新锐乳企品牌“认养一头牛”的IPO招股说明书，拟于上交所主板上市。资料显示，认养一头牛成立于2014年，主要从事乳制品研发、生产与销售业务，目前旗下产品包括纯牛奶、酸奶、奶酪棒和奶粉等。

此次公开发行股份，认养一头牛拟发行新股4047.06万股，占发行后总股本比例不低于10%，计划筹集资金18.51亿元。其中大部分用于海勃日戈智慧牧场建设项目（9.768亿元）、品牌建设营销推广项目（5.2亿元）和补充公司运营资金（3亿元），少部分用于信息系统改造升级（5440万元）。

图/招股书

一直以来，认养一头牛主打的优势在于“养好一头牛”，此次上市筹资的主要目的也是牧场建设，在招股书中，认养一头牛表示，如果公开募股筹集资金未能满足以上项目需求，将通过自筹资金方式解决。

01 美团领投的乳业新秀

工商资料显示，认养一头牛在上市前已经进行了四轮融资，投资方包括美团龙珠、KKR、德宏资本等知名基金及鲜丰水果、古茗等上下游供应商，其中2021年12月的最新一轮投资由美团旗下龙珠资本领投。

作为一家最新崛起的乳业品牌，认养一头牛过去几年业绩获得了高速增长。据招股书信息，认养一头牛2019年至2021年的营收分别为 8.65 亿元、16.50 亿元和 25.66 亿元，年复合增长率为72.27%；净利润方面，2019年至2021年，认养一头牛分别实现了 1.05 亿元、1.47 亿元和 1.40 亿元的净利。

在股本结构方面，据招股书显示，认养一头牛创始人徐晓波为公司第一大股东，截止招股书签署日，徐晓波直接持有股份14030万股，占发行前总股本的38.52%，间接持有股份277.00万股，占发行前总股本的0.76%。

除徐晓波以外，认养一头牛第二大股东及第三大股东均为自然人，第二大股东王梓尧，持有公司股份4830万股，占发行前总股本的 13.26%。第三大股东为姜克奇，持有公司股份3450万股，占发行前公司总股本 的 9.47%；间接持有公司股份 11.50 万股，占发行前公司总股本的 0.03%。

机构方面，超过5%的股东包括龙珠资本及其一致行动人，持有认养一头牛股份 2,866.35 万股，占发行前公司总股本的 7.87%；知名私募机构KKR相关投资主体持有公司股份 2,054.47 万股，占发行前公司总股本的 5.64%；知名私募机构DCP相关投资主体持有公司股份 2,556.08 万股，占发行前公司总股本的 7.02%。

02 规模已是全国第五？

据认养一头牛在招股书中提到，公司的乳制品经营规模已经超过了国内多家区域性乳企，以乳制品销售规模计算，认养一头牛在境内上市的乳企中，规模仅次于伊利股份、光明乳业、新乳业和三元股份，排名第五。

不过《财经天下》注意到，认养一头牛的这一排名不包括港股上市的国内乳业，例如蒙牛乳业、澳优乳业、现代牧业等，并且对比选项为“乳制品收入”，并不代表认养一头牛已经跻身国内乳业前五。

如果以2021年整体营收为基准，并纳入港股上市公司，认养一头牛的整体收入排名介于国内上市乳企第15至第16名之间，超过第16名的贝因美（25.4亿元），但不及第15名的皇氏集团（25.69亿元）。但是考虑到认养一头牛目前仍处于业绩高速增长期，其排名在未来两年还可能继续上升。

从渠道方面来看，作为一家从线上起家的“新消费”品牌，认养一头牛出货渠道为电商渠道。招股书显示，报告期内认养一头牛各期收入均超过60%来自线上渠道。

据认养一头牛在招股书中披露，其天猫旗舰店在2020年和2021年的双十一、618购物节中，连续获得乳制品行业第一，京东旗舰店2020年也取得了乳制品品类“双十一”销售额第一、 会员数第一的成绩。

《财经天下》周刊注意到，目前认养一头牛在天猫平台积累了超过1200万粉丝，在京东、抖音平台也拥有超过百万粉丝，据认养一头牛方面此前透露，其全网粉丝数破2000万。

相比于线上的优势，认养一头牛目前的线下渠道仍处于建设期，销售尚未起量。不过据认养一头牛此前接受《财经天下》周刊采访时透露，该公司从2019年便开始布局线下，目前已经入驻了盒马鲜生、永辉超市、物美、罗森等商超便利店。

03 自有奶源仍有争议

作为一家主打“自有奶源”的乳业品牌，市场对认养一头牛的奶源依旧有一些质疑，近期仍有媒体撰文质疑其“自有奶源”。在招股书“经营风险”中，认养一头牛披露的第一项风险为“品牌声誉及不实报道风险”，其中表示，未来可能因为品牌形象维护不力或行业、公司负面不实报道，影响产品销售业绩。

“如果未来乳制品行业或本公司受到媒体的负面不实报道，对行业发展及公司品牌认知产生重大不利影响，相关报道或认知及其扩散情况未能得及时、有效的澄清和消除，将可能对公司经营业绩造成不利影响。 ”

据《财经天下》周刊此前了解，认养一头牛主打的A2和娟姗系列原奶全部来自自有牧场，但有部分基础系列产品原奶也来自联营牧场。在招股书中，认养一头牛也提到，“公司存在向合作奶源供应商采购生牛乳的情形”，在招股书公布的前五大供应商中，认养一头牛分别会从光明乳业、君乐宝和澳亚集团采购生牛乳和奶粉。

图/招股书

此外，招股书中还提到，由于自身产能限制，认养一头牛还会采取外协加工模式生产纯牛奶、酸奶和奶粉，具体模式为公司向外协加工商发出原材料，外协加工商根据要求将其加工成公司成品并收取一定的加工费用。招股书中披露，2021年认养一头牛排名前五的外协厂商分别是光明乳业、君乐宝、中垦乳业、贝因美、佳宝乳业。

尽管认养一头牛是从牧场起家，自身已经在国内布局了超过7万头奶牛的产能，但不管是外部奶源还是外协加工，对于一家以“自有奶源”为主打优势的企业来说，这确实是一个隐忧。