作者：嘉林

君乐宝终于要上市了。

2022年7月4日，接受《石家庄日报》采访时，君乐宝乳业集团副总裁仲岩透露，2025年，君乐宝力争销售额达到500亿元，“（君乐宝）已经正式启动IPO（首次公开募股）上市项目，争取在2025年完成上市”。

与此同时，君乐宝还高调进军羊奶粉市场，推出了售价高达500元左右（800g）的纯羊奶粉品牌“臻唯爱”。在以“要做就做领头羊”为主题的发布会上，君乐宝乳业集团副总裁兼奶粉事业部总经理刘森淼宣称，“（君乐宝）立志成为奶粉行业的领头羊。”

过去几年，君乐宝的奶粉业务增速喜人，“牛羊并举”战略确实可能进一步提升君乐宝的估值，但从具体市场以及财务数据来看，君乐宝的上市之路，或许并不会走得一帆风顺。

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君乐宝的低价困局

虽然君乐宝此前曾委身于三鹿、蒙牛等一线乳企，但是伴随着品牌独立，君乐宝也确实创造了不俗的业绩神话。

官方资料显示，2017年，君乐宝营收为102亿元，正式跨入中国乳业“百亿俱乐部”。2021年，君乐宝营收203亿元。四年时间，业绩近乎翻倍。这种傲人的增速，或许正是君乐宝提出2025年销售额达500亿元目标的关键推手。

和老东家蒙牛的奶粉业务对比，更能看出君乐宝咄咄逼人的态势。2021年，君乐宝奶粉销量破10万吨，据此测算，君乐宝奶粉业务的营收应该在百亿元上下。达到这一成绩，君乐宝仅用了七年时间。

作为对比，财报显示，2021年，蒙牛奶粉板块营收49.49亿元，增速仅为8.2%，仅占蒙牛总营收的5.6%。值得注意的是，蒙牛重点发力奶粉业务，是在2013年，以收购雅士利为起点，比君乐宝还早了一年。

不过君乐宝为此也付出了极大的代价，那就是身陷“低价困局”。

以奶粉业务为例，2017年，在第三届定位中国峰会暨里斯品类战略十周年论坛上，君乐宝乳业集团董事长兼总裁魏立华曾表示：“有人建议说魏总，我们这么好的奶粉，最起码得卖到250元、280元，也有人说胆大一点卖800元。我们提出一个观点，让每一个中国孩子都能喝上世界顶级的好奶粉，130元一罐。”

高性价比的产品固然可以赢得消费者的追捧，但反过来却也严重影响了君乐宝的财务数据。

结合君乐宝委身于蒙牛时期的财报来看，2018年，君乐宝对蒙牛的收入贡献为13.62%，高于9.58%的利润贡献。从净利润的角度来看，2017年和2018年，君乐宝的净利率分别仅为2.5%和 3.2%。

为此，蒙牛总裁卢敏放曾公开表示，蒙牛毛利下降，主要是受君乐宝拖累。2019年上半年，如果剔除君乐宝的影响，蒙牛的毛利率可以做到同比持平的。蒙牛财务总监郭伟昌也表示：“未来收购标的的利润率必须高于君乐宝，这是我们的原则。”

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酸奶、奶粉业务腹背受敌

君乐宝拓宽羊奶业务，固然是为了找到新增长点，打破奶粉价格上限，给资本市场以信心，但更重要的，想必也与其酸奶、奶粉等主营业务持续承压有一定联系。

君乐宝酸奶业务面临的挑战是，奶源为核心，冷链为半径的运营模式，决定了其作为地方乳企，很难无节制地向外扩张。

头豹研究院数据显示，伊利、蒙牛瓜分了中国40%的奶源。君乐宝奶源自给率仅为50%，不及天润、三元等地方乳企们。

尼尔森数据显示，2021年上半年，中国常温纯奶的销售额同比增长20.1%，而低温奶的销售额同比增长25.0%。天猫数据显示，2020年，常温奶同比增长50%，而低温奶销量同比增长了150%。

低温奶的巨大前景，不光让伊利、蒙牛等乳企巨头持续“加仓”，也吸引卡士、简爱等新势力玩家入局。

一方面不具备奶源优势，另一方面各方势力纷纷围剿，君乐宝的酸奶业务持续承压。华经产业研究院数据显示，2020年，君乐宝酸奶市占率仅为7.2%，不光不及伊利的零头，还同比下跌了1.3%。

至于奶粉业务，随着整体市场红利收缩，以美赞臣为代表的高端奶粉企业也开始试图入侵君乐宝瞄准的“下沉”腹地。

2021年财务会上，美赞臣表示：“对于美赞臣来说，下沉到低线城市非常重要。我们现在就为这个业务找到了一个买家春华资本。随着时间的推移，这将帮助我们释放该业务的潜力。”

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羊奶粉的现实

也正因此，君乐宝希望“骑羊”，跳出巨头们的围剿，找到新的业务增量。

从趋势来看，君乐宝瞄准的羊奶粉赛道确实具备一定的发展空间。前瞻产业研究院数据显示，2021年，中国羊奶粉市场规模为111亿元左右，2026年预计达到200亿元左右，占婴幼儿奶粉市场规模的比例也将从6%提升至8%。

虽然细分赛道还有一定的增长空间，但是整体来看，随着出生率的下跌，中国奶粉市场的天花板已经渐显。弗若斯特沙利文披露的数据显示， 2020年-2025年，中国奶粉零售量的年复合增长率为-4.1%。

在奶粉市场天花板逐渐显露的背景下，任何一块“处女地”都会吸引头部乳企的目光。早在2019年末，伊利就推出了首款羊奶粉产品“金领冠悠滋小羊”。2022年3月，伊利发布公告称，已以超62亿港元的代价收购羊奶粉“领头羊”澳优，成后者第一大股东。

收购澳优发布的官方通稿中，伊利表示，“全面收购后，双方在业务布局、供应链、渠道建设等方面的优势互补、高效协同作用将得到进一步强化和深化。”

据了解，2021年，澳优配方羊奶粉营收33.48亿元，同比增长7.8%。自2018年以来，澳优的羊奶粉品牌佳贝艾特，已连续四年，占据中国中国婴幼儿配方羊奶粉总进口量超六成的份额。考虑到伊利在渠道上拥有更大的声量，委身伊利后，澳优很难不继续保持一定的市场优势。

乳企的核心竞争力是奶源，在羊奶粉市场，奶源卡脖子的问题也更加严重。

据了解，奶山羊或绵羊的每胎泌乳期仅为8-9个月，平均泌乳量只有500-600公斤/年。作为对比，乳牛的泌乳期在300天左右，平均泌乳量为6000—7000 公斤/年。再加上乳羊适合放养，这更增加了乳羊羊奶规模化生产的难度。

2018年，陕西省曾提出农业特色产业“3+X”工程，将“千亿级奶山羊全产业链”定位发展目标。陕西省农业厅披露的数据显示，2019年，全省奶山羊存栏为240万只，羊奶产量为70万吨，羊乳制品总产量达12.9万吨，全省奶山羊存栏和羊奶产量分别占到全国的40%和55%以上。

这也决定了，较早入局羊奶粉赛道，并且是陕西省本土企业的红星美羚、御宝和百跃，在羊奶粉奶源上可以“近水楼台先得月”，对君乐宝形成降维打击。

总而言之，虽然过去几年，凭借低价策略，君乐宝的营收数据一直保持高位增长态势，但是成也萧何，败也萧何，低价产品也严重削弱了君乐宝的盈利能力。

虽然在此背景下，君乐宝瞄准了羊奶粉市场，并推出了售价500元左右的产品，但是一方面，伊利已经和澳优强强联手；另一方面，在奶源上，相较于红星美羚、御宝等陕西本土乳企，君乐宝又落后一程。这让君乐宝的羊奶粉业务变得越发没有想象力。

就算君乐宝可以在2025年达到“500亿”的目标，但如果不解决低价困局以及新增长极没有想象力的问题，即使成功登陆资本市场，等待君乐宝的命运，或许也只能是跌跌不休的股价。