中国基金报记者 李树超

实习生 周倬睿

自国际金价在今年3月上旬摸高2070美元/盎司高位后，近四个月金价震荡下跌，较年内高点跌幅超15%，国际金价创下近十个月新低，跟踪黄金走势的黄金类ETF也从高点回落超过10%。

多位基金业内人士对此表示，美国实际利率抬升和美元走强是本轮金价持续走低的主因，预计短期内国际金价仍将震荡偏弱运行。但随着下半年美联储本轮加息转向、通胀预期回落和强美元告一段落，国际金价有望迎来反转行情，目前可能是中长期左侧的布局时机。

多因素压制金价表现

黄金类ETF高点回落超10%

自国际金价在今年3月上旬摸高2070美元/盎司高位后，截至7月22日，COMEX黄金价格报1725.3美元/盎司，周内一度跌破1700美元/盎司，达到1678.4美元。从6月中旬以来，国际金价走弱，已出现连续四周下跌，较年内高点跌幅超15%。连续大跌下，国际金价已经创下近十个月新低。

谈及近期金价表现疲软的原因，华安基金指数与量化投资部表示，美国实际利率抬升和美元走强是本轮金价持续走低的主要原因。在美国通胀屡创40年新高的背景下，美联储连续大幅加息，并于6月开启缩表，3月以来市场对于美联储加息预期不断强化，十年期美债实际利率呈加速回升趋势，从低点-1.2%至目前0.7%左右，抬升幅度近190bp，而作为黄金持有的机会成本，实际利率的大幅回升导致黄金持续下挫；另一方面，上半年美欧经济基本面和货币政策的持续分化导致美元大幅走强，也成为压制黄金的一个重要因素。

从国内公募黄金类ETF表现来看，截至7月22日，16只黄金ETF和上海金ETF产品管理总规模237.11亿元，排除次新基金，12只产品3月10日高点至今平均跌幅10.34%，单只产品跌幅都超过10%。

从资金流向看，上述产品高点回落期间整体出现净赎回0.19亿份，参照区间成交均价，净流出资金约为1.13亿元，并没有出现明显的净流出现象。

事实上，在上半年黄金价格经历“过山车”的同时，部分投资者借助黄金ETF投资工具，进行了“高抛低吸”的理性操作。在以俄乌冲突为代表的超预期事件，引领国际黄金价格冲高时，部分投资者顺势获利了结，而在近期金价下跌中，易方达、博时、国泰基金的黄金ETF则出现了逆市净买入。

“黄金ETF投资者‘高抛低吸’的操作行为并非偶然。”博时黄金ETF基金经理王祥表示，2021年以来，博时黄金ETF月度规模与金价的相关性甚至达到-0.82，呈现了明确的负相关性，博时黄金ETF的投资者在一定程度上可以被称为黄金市场上的“聪明钱”。王祥称，今年7月以来，随着黄金市场呈现新一轮跌势，博时黄金ETF的投资者的逢低买入特征再一次出现，7月以来资金累计净流入约9亿元。

华安基金指数与量化投资部也认为，黄金ETF产品操作灵活、便捷，投资者一方面可以进行长期配置，同时也方便投资者做一些波段的操作，在面临突发事件时体现避险属性的黄金，是很好的对冲品种。

下半年有望迎来反转行情

迎来中长期左侧投资机会

展望黄金后市，多家机构认为，国际金价预期短期震荡偏弱，但在下半年有望迎来反转行情。

国泰基金认为，预计国际金价短期内仍将震荡偏弱运行。近期美国通胀数据继续爆表，市场对美联储7月继续大幅加息的预期抬升，美元指数再创近20年新高，压制大宗商品继续下挫，也带动金价继续走弱。欧洲经济增速放缓甚至是经济衰退的风险，近期也给美元提供了强劲的上涨动能。预计市场短期将继续消化宏观利空消息，因此金价仍将震荡偏弱运行。

然而，国泰基金表示，由于美国高通货膨胀降低了服务需求，导致工厂订单和生产的全面收缩，近期大宗商品价格也出现明显回落，四季度如果经济增速下行速度快于美联储当前预期，通胀也可能回落较快，美联储本轮加息可能提前结束，对于金价的压制或会减弱。

华安基金指数与量化投资部也认为，压制黄金的主要因素在下半年有望迎来反转。

该机构分析，今年年底大概率接近美联储本轮加息的终点，甚至期货市场已经开始预期明年3月转向降息的可能，因而名义利率继续大幅攀升的概率并不高。目前通胀预期已随油价逐步回落，但在地缘冲突及全球能源转型背景下，油价回落幅度可能也较为有限，使得美国整体通胀中枢仍有望维持相对高位，因而美国实际利率有望在下半年逐步筑顶；另一方面，7月欧央行即将开启加息，美欧货币政策的分化有所收敛，强美元也有望告一段落。

“就业数据，尤其是失业率是否开始抬升，以及美联储的鹰派基调的转变，很可能是黄金的走出下跌阴影的一些重要信号。”华安基金指数与量化投资部相关人士称，当前阶段，黄金短期仍可能有所承压，但在经历大幅回调后，投资者逐步进行一些偏左侧布局，我们认为也是较为合理的选择。

针对当前黄金市场形势，博时黄金王祥也表示，在波动剧烈和不确定性加大的全球金融环境下，黄金作为风险收益特征与常规股债资产不同的另类投资品，可以作为常规股债组合的有效补充。但由于美联储7月与9月的利率决议仍大概率保持高速加息，与实际利率联动紧密的黄金资产短期仍可能继续陷于困境；不过，从中长期的角度来看，加息本身增加了美国经济的运行成本，且对于供给侧为主的通胀因素缓解有限。

“后续随着美国经济边际转弱的迹象逐渐明显，使得美国当前利差与经济所呈现的相对优势趋向减弱，黄金资产将焕发新的活力，建议投资者继续保持关注。”王祥称。

编辑：乔伊

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