新年伊始，机构的共识预期在于，2023年消费复苏将扛起GDP的大旗。

根据其他国家的经验，疫情期间防御性的超额存款或拉动消费增长，中国或许也不例外。究竟哪些消费细分行业将最为受益？国际机构又最为青睐哪些消费投资主题？

关注超额储蓄的拉动效应

瑞银大中华区消费行业研究主管彭燕燕日前对记者表示，在疫情期间，中国消费者的储蓄率在不断快速拉升。过去三年，中国的储蓄率从疫情前的接近30%上升到了2022年的32.4%，其中贡献储蓄率最多的是城镇居民，农村居民的储蓄率出现了微幅下降。但整体而言，超额储蓄被认为会是拉动今年消费的重要因素。

无独有偶，国泰君安国际首席经济学家周浩近期也表示，在重新开放之初，消费将缓慢改善，但这一势头将会加速。“根据我们的估计，在过去三年里，由于防疫和供应冲击导致消费减少，预防性储蓄总额已累积约4.2万亿元。”

在瑞银看来，影响超额储蓄的原因有两点。一是消费场景。随着消费场景的恢复，消费者在与线下消费场景相关的一些服务类消费会快速提升；二是消费者的信心。随着消费者信心进一步提升或回暖，消费者储蓄的行为会趋于正常化。超额储蓄如果注入到消费，可能会带来10%左右的消费增长，瑞银经济学家预计今年消费同比增速将达6%左右，彭燕燕则认为还存在进一步的上行空间，但也可能在明年才释放出来。

外资看好家电板块反转

在诸多消费板块中，彭燕燕表示去年尤为弱势的家电是最为看好的主题之一。众所周知，家电和地产的正相关性较高，地产的疲软直接导致家电行业增速急剧放缓。但随着地产托底政策不断释出，预期开始触底企稳。

“家电与地产相关的比例不超过30%，即如果地产的开工或交房下降50%，对整个家电行业的影响可能仅为15%。”她称，在疫情中，整个家电行业的产量相较于2019年下降25%，房产竣工量下降57%。可见，过去两年整个家电行业的下滑幅度已经超过了地产对整个大家电的影响。”

瑞银认为，目前之所以看好家电行业，主要有两点原因。首先，家电的估值已经到了历史的最低点；就盈利而言，今年拉动家电盈利上涨的重要因素是原材料价格的下降，包括钢、铝、铁，这会拉动家电行业利润率回升。

此外，价格因素不可忽视。过去两年家电的价格每年均呈现双位数上涨，这不仅是因为企业调价，更重要的原因是结构提升，即消费者的升级和更新需求的释放，整个家电行业的整合也已经颇为完善。

白酒仍待复苏

白酒无疑是消费行业中最受关注的题材之一。中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，2023年以来增量资金主要是北向资金，近两周净流入达640亿元，这已接近2022年全年净流入规模，结构性行情主要是外资持续买入的白马蓝筹股，包括贵州茅台、中国平安等大市值股票，国内基金重仓的新能源、新能源车等行业表现较弱。

彭燕燕认为，由于疫情后的重启快于预期，春节动销显示出初步的需求恢复，但价格预期仍然较弱。“白酒行业股价有非常明显的提升。但根据最近针对经销商的调研，白酒行业消费与投资人的预期仍有一定差距。这可能是因为在过去两个月里，许多消费者正在经历疫情，或是担心疫情，从而造成消费白酒的场景减少，比如说聚餐。”她称，根据经销商的调研可以看出，2023年白酒行业消费的增长，特别是高价位白酒，同2022年相比存在明显放缓的趋势。未来，白酒行业股价的进一步上涨仍需要催化剂，例如更多支持双位数收入上涨的预期。但从春节的实际流水来看，与预期仍有一定的差距。

值得一提的是，在过去的五到六年，高端白酒价格的上涨与房价和PPI息息相关。房价上涨的速度与高端白酒价格的上涨趋势基本是同步甚至更快的，奢侈品的价格上涨则更多与通胀相关，白酒价格过去几年早已偏离通胀，“如果房价进入到比较平稳或有些下降的趋势阶段，白酒价格的预期会有下行风险，这也是为何去年一度白酒行业出现了迅速下降的现象，这实际上跟价格预期偏向于谨慎甚至悲观有一定关系。”彭燕燕称。

相较于白酒，机构认为啤酒行业的趋势仍相当乐观。鉴于疫情期间啤酒行业没有任何的高端化放缓的迹象，因此机构对啤酒行业仍保持正面观点，随着疫情的复苏，特别进入第二季度啤酒旺季后，啤酒行业会出现尤为正面的催化剂。

整体而言，瑞银认为，2023年可选消费有望跑赢必选消费。在过去三年，整个食品饮料板块跑赢大盘，与耐用消费品相关的，比如服装、零售，均表现不佳，这些板块在今年或明年会存在超额收益的可能性。

（实习生丁允茸对本文亦有贡献）