斑马消费陈碧婷

电视剧《三十而已》、《小欢喜》、《猎罪图鉴》背后的制作公司柠萌影视，即将在港股上市。

不过，公司披露的招股书，也揭露了影视娱乐行业中内容制作公司的弱势地位：在播出平台、影视明星甚至是IP版权方的夹缝中求生，承担了制作的成本和风险，辛苦钱越来越难赚；所谓的长远护城河，内容制作能力、合作圈甚至是核心团队，就行业特性而言，都很难维持稳定性。

所以，2019年-2021年，柠萌影视虽然爆款频出，但在视频网站泡沫退潮的背景下，整体处于营收净利双降的趋势之中。

爆款收割机

冰封之中的影视娱乐行业，迎来强烈的回暖信号。上周，柠萌影视传媒有限公司（简称“柠萌影视”）通过港交所聆讯，即将在港股上市。

2018年行业调整至今，又遇上疫情，影视娱乐板块，退市的公司不少，成功IPO的，一只手都数得过来。

柠萌影视去年曾计划于A股上市，6月底终止辅导后，9月份火速转投港交所，今年4月预披露更新，终于在7月中旬拿到了入场券，离正式敲钟仅一步之遥。

曾在SMG担任高管、负责电视剧采购的苏晓，2014年带着自己的核心班底陈菲、徐晓鸥和周元，创立柠萌影视。仅仅8年时间，这只“柠萌”，便成长为剧集板块的头部公司之一。

2016年《好先生》、《小别离》，2017年《择天记》，2018年《扶摇》，2019年《小欢喜》，2020年《猎狐》、《二十不惑》、《三十而已》，2021年《小舍得》、《小敏家》，爆款不断。

业内一般将每年收视率排名前20的电视剧和网络播放量排名前20的网络剧，称为高收视率剧集。

2019年-2021年，公司推出8部剧集，有6部成为高收视率剧集，爆款命中率达到75%，远超前五大竞争对手同期约为45.9%的概率。

这6部剧集，在网络视频平台首轮播映期间获得163亿次的点播量，同期，在电视台的全年收视率均超1.0%。

根据弗若斯特沙利文报告，按2021年的收入计，公司在高度分散的剧集行业约占2.5%的市场份额，排名第四。

更为重要的是，随着影视工业化的深入推进，柠萌影视已经具备了流水线式的爆款生产能力。《小别离》、《小欢喜》、《小舍得》、《小敏家》接连成功，《二十不惑》《三十而已》之后，公司又策划了《四十正好》。

这几年，影视行业处在艰难的调整期。但是，因为受众场景的补偿效应，剧集的回暖比电影、综艺等板块来得更快。

另外，影视行业越是调整升级，就越能凸显优质内容的价值。2019年-2021年，高收视率剧集总数分别为31部、35部、39部，分别占年度剧集总数的6.2%、6.9%和7.8%。这也是近年新丽传媒、正午阳光、柠萌影视等公司迅速崛起的根本原因。

剧好，难挣钱

《三十而已》、《小欢喜》、《小舍得》等剧集，无论是口碑、收视率还是话题性，在当年都处于市场头部。爆款越来越多，柠萌影视的业绩却越来越差。

2019年，公司推出3部剧集，诞生《小欢喜》1个爆款；2020年，3部作品均成爆款，《猎狐》、《二十不惑》、《三十而已》，2021年，4部作品3个爆款，《小舍得》、《千古玦尘》、《小敏家》。

这3年，公司营业收入分别为17.94亿元、14.26亿元、12.49亿元，归母净利润分别为8295.1万元、5013.0万元、6091.3万元。

2022年Q1《超越》、《猎罪图鉴》和《小敏家》给公司带来了4.71亿元营业收入，公司却亏了212.3万元。

随着视频网站的发展进入稳定期，大举烧钱买内容的内卷式竞争有所缓和，在监管政策的助攻下，一定程度上抑制了剧集的价格泡沫。

所以，报告期内，柠萌影视在版权剧上获得的收入呈萎缩趋势，所幸不断增长的内容营销业务补充了一部分。就播出渠道而言，从电视台获得的收入占比逐年提升，网络视频平台等渠道的占比逐年下降。

2019年的《小欢喜》能给公司带来6.96亿元的营收，2021年播出的《小舍得》和《小敏家》，题材相近、表现相当，产生的收入分别为4.80亿元、4.76亿元。

近几年，监管机构对核心演员片酬的限制，帮助公司提升了毛利率，2019年-2021年分别为22.3%、38.3%、44.8%；但是，剧集整体制作成本的上升已成趋势，现代剧动辄成本过亿，古装剧甚至高达两三个亿，公司业绩下滑的危机无法避免。

柠萌影视引入腾讯成为第二大股东，其投资者名单还包括弘毅资本、芒果文创等，希望能在增强资本实力的同时，加强与播出平台们的联系。

但是，在剧集这个细分市场，腾讯控股的新丽传媒才是亲儿子，柠萌影视能够得到的资源很有限。腾讯越是有意在内部培养中国版的奈飞，对柠萌影视这种纯内容制作的卫星工作室，越是不利。

绑定黄磊

几乎所有影视娱乐公司都会采取绑定明星的方式来发展，柠萌影视也不例外。其股东名单中，能够明确身份的最大的“腕儿”是黄磊。

2014年9月，黄磊与苏晓等人合资的上海果实投资管理中心受让柠萌影视股份，成为当时的第五大股东；2017年6月，黄磊持股90%的北京曼孚文化传播有限公司参与公司融资。截至目前，黄磊个人间接持有拟上市公司0.7%的股份。

柠萌影视与黄磊合作颇深。2016年的《小别离》，2019年的《小欢喜》，2021年的《小敏家》，主角都是黄磊；另一部系列作品《小舍得》，虽然没有出演，也担任了艺术总监。

2020年，黄磊从从公司获得了1680万元报酬，为当年的第四大供应商；2021年获得了4910万元，为当年的第二大供应商。

现在的问题是，黄磊在《小舍得》中担任艺术总监，提供非表演服务，要不要认定为片酬？如果黄磊从这个项目获得的报酬被认定为片酬，那么，柠萌影视就违反了演员片酬的相关法律法规，《小欢喜》和《小敏家》就面临下架风险。

当然，就影视娱乐业务本身而言，柠萌影视最大的风险，仍然是来自【不确定性】。

能否持续生产爆款？不确定。今年是剧集大年，佳作频出，上半年最大的奇迹属于《人世间》和《梦华录》，腾讯成为大赢家。柠萌影视到目前只出了一部《猎罪图鉴》，《小欢喜2022》待播，能否成为今年的爆款，还要看下半年的市场。

合作圈是否稳定？不确定。看起来和柠萌影视绑定最深的黄磊，今年有三部大制作剧集，分别是芒果TV的《张卫国的夏天》，正午阳光的《县委大院》，以及公司的《小欢喜2022》。

甚至是公司的核心团队能否保持稳定，也充满了不确定性。

曾经的头部剧集制作公司稻草熊娱乐，以同样的模式和概念登陆港交所。阿里巴巴、爱奇艺等平台加持，深度绑定刘诗诗、赵丽颖等明星，市值一度超越百亿港币。

不过，随着各路资本减持，公司资源大幅缩水，这几年没什么拿得出手的作品，市值已缩水至16亿港元，不知有多少投资者被割了韭菜。

内容为王的柠萌影视，会成为资本市场的意外吗？