记者 | 范嘉智

前期押注新冠疫苗的投资，如今变成“负资产”。

康泰生物（3000601.SZ）预计上半年收入18.28亿元，同比增加73.72%；归母净利润1亿元-1.3亿元，同比减少70.29%-61.37%。受此消息影响，7月25日公司股价下跌4.92%，报收36.32元/股。

按照业绩预告推算，康泰生物第一季净利润已达2.74亿元，第二季亏损1.74亿元-1.44亿元；第二季收入9.57亿元，仍保持约10%环比增速。公司指出，四联苗、13价肺炎球菌多糖结合疫苗等产品放量是收入增长的主要原因；但新冠灭活疫苗相关资产计提减值、III期临床费用等导致了净利润出现减少。

负资产如何产生？

康泰生物是国产新冠疫苗研发企业第一梯队，在不同技术路径都有斩获。2021年5月，康泰生物新冠灭活疫苗在国内获批紧急使用；2021年10月，重组新型冠状病毒疫苗获得印度尼西亚国家药品和食品监管局紧急使用授权，后者引进自外企阿斯利康。

两款产品的销售迅速带来了效益。2021年，康泰生物免疫规划疫苗收入11.64亿元，同比增加39倍；重组新冠病毒疫苗的销售令康泰生物海外出口收入9.57亿元，同比增加390倍。

当销售高峰过去，康泰生物难以迅速削减成本，甚至成本无法覆盖收入。新冠灭活疫苗海外III期临床试验在持续推进，严重推高了研发支出，因此2021年康泰生物付出了7.38亿元的研发投入，同比大幅增加170%。同时还大幅提高资本化率37个百分点，至52%，以抵消对净利润的冲击。

这一影响还在持续。最新披露显示，康泰生物对第二季度新冠灭活疫苗计提了1.40亿元研发支出计入费用。

冲击更大的是对资产减值的影响。康泰生物称，对存在减值迹象的新冠疫苗相关库存商品、原辅料、自制半成品，以及第一季度新冠疫苗开发支出，合计计提了4.15亿元的资产减值准备。

存货的“不健康”增长在2021年年报中有迹可循。截至2021年底，康泰生物原材料、库存商品、自制半成品期末余额分别达2.65亿元，4.96亿元和2.33亿元，较2021年初分别增加185%、140%和1065%。

这些都源于产能不合理的增长。

产能出现过剩

2020年，康泰生物根据不同技术路线，分别布局了百旺信应急工程建设项目和腺病毒载体新冠疫苗车间项目，预算金额分别为13.58亿元和5.40亿元，开工时间分别是2020年5月和8月。

2021年7月，康泰生物通过发行可转债募集资金20亿元，募资进一步加码上述两个项目，将总投资分别扩大至23.81亿元和7.92亿元。该可转债募集说明书显示，两个新冠疫苗募投项目的设计产能合计为4亿剂/年。

目前康泰生物项目建设进度基本符合预期。2021年报显示，百旺信应急工程建设项目分二期实施，一期项目新冠灭活疫苗生产车间报告期内完成建设，二期项目目前正在建设中。

重组新冠疫苗扩产其中一项原因，源于康泰生物与阿斯利康的协议约定。根据双方协议，康泰生物作为技术受让方将确保在2020年底前达到至少1亿剂重组新冠疫苗的年产能，并在2021年底前将该疫苗设计产能扩大至年产至少2亿剂。

然而康泰生物重组新冠疫苗迟迟得不到国内监管部门准入，该产品2021年3月启动国内临床试验申请资料滚动提交，目前仍未获得国内临床试验批件。康泰生物重组新冠疫苗仅可出口巴基斯坦、印度尼西亚市场，而这也是退而求次的方案。

上述情况带来的新冠疫苗产能冗余是康泰生物不得不面对的。如果康泰生物无法消化这些暂时被“搁置”的产能，未来这两项共计超30亿投资转为固定资产后，持续折旧费用将对公司构成长期压力。