锋雳 时浩

7月中旬，财通基金公告，将对旗下投资组合所持有的停牌股票世茂集团按照1.34港币进行估值，停牌股票中国奥园按照0.354港币进行估值，而在停牌前，两家公司股价分别为4.42港元、1.18港元。

财通基金公告前两天，汇添富、中融等多家公募同样披露，将以同样价格对世茂集团、中国奥园进行折价估算，融创中国也将按照1.37港元进行估值（停牌前价格4.58港元），按照停牌前价格计算，本次调整估值直接让相关资产价值缩水了70%。

仔细统计可以看到，以华泰柏瑞基金何琦为代表，不少小规模基金存在重仓港股地产现象。同时，相关基金经理从业年限普遍并不算长。

以上现象的背后，港股市场可能对某些基金公司而言，就是新基金经理的新手试练场。而本次港股地产股股价大跌打骨折，基金净值暴跌乃至清盘的结果，最终还是由基民买单。

清盘的泰康港股通

因无法按时提交年报，多家港股中资地产公司已于今年一季度末后长期停牌。由于过去一年港股地产业系统性风险持续加大，相关公司股价大幅跳水让重仓板块的基金们受伤惨重。

泰康港股通地产指数是港股地产爆雷的最典型受害者，管理该产品的基金经理刘伟从业年限近6年，生涯最佳回报64.22%。作为全市场为数不多的港股地产指数基金，泰康港股通地产指数成立于19年1月29日，跟踪标的为中证港股通地产人民币指数，跟踪误差0.22%。

规模体量上，泰康港股通地产指数是一款不折不扣的迷你基，A/C类合计规模始终在5000万上下波动；单位净值方面，该基金全部期间累计亏损23.78%，其中绝大部分回撤来源于21年6月之后，由于恒大爆雷引发行业剧震带动相关公司股价大幅跳水，根据披露，该基金21年三、四季度亏损分别达到16.21%、11.99%，全年累计超过20%的回撤较同类平均7个百分点增长差距接近30%，业绩排名1182/1225。

其实，不只是21年业绩不佳，20年泰康港股通地产指数同样亏损16.78%，同期业内平均回报达到31.69%，连续两年未能盈利，叠加产品规模过小，直接让泰康港股通地产指数的寿命走到了终点，22年1月30日，该基金正式宣告清盘。

鉴于泰康港股通地产指数高度贴合中证港股通地产人民币指数，该基金持续亏损至清盘的过程，一定程度上反映了港资地产对于基金寿命的负面影响。

华泰柏瑞何琦密集踩雷

如果说指数型基金会因跟踪标的表现不佳致使净值回撤，那么对于管理权限更大的主动基金，重仓港股地产，又会产生多少影响？

以上文明确被调整估值三家香港地产股为例，只看主动管理类基金，20年一季度共有14只基金重仓股名单中出现世茂集团，而在当年二季度之后，只有陈健玮管理的汇添富沪港深大盘价值混合A、汇添富沪港深优势定开两只基金继续重仓持有至21年末。

由于两款产品重仓股结构相近、加仓步伐一致，以规模更大、加仓数更多一些的汇添富沪港深大盘价值混合A为代表，该基金19年一季度首次建仓世茂集团，当季持有775.85万股，按当期平均股价估算建仓成本约1.6亿港币，19年3季度至20年中，汇添富沪港深大盘价值混合A随着世茂集团股价上涨不断减仓。此后随着股价下跌陈健玮又逐步把世茂集团买了回来，由于21年四季度该股未出现于前十大重仓名单，且此后仍处于下跌趋势，假使其已于当年末清仓，相关亏损达到7600万港元，扣除此前年份两轮分红成本，折算人民币后亏损超过6000万元，而21年末该基金规模总计尚不足4亿元。

从陈健玮投资风格来看，其在投资中换手率低于2倍，前十大重仓股行业分布较为分散，股价大幅滑坡者并不算多，但由于世茂集团长期占据5%以上份额比重，且股价重挫下滑，20年3三季度至21年末，,该基金单季度回报仅有一次超过业内平均涨幅，其余季度均位于同类收益中下水平。

资产规模方面，因产品回报不佳，汇添富沪港深大盘价值混合A过去一年规模由14亿下滑至年末的3.74亿水平，缩水超过75%；另一只情况相近，规模更小的汇添富沪港深优势定开，则直接规模腰斩至5000万体量，成为清盘线附近的迷你基。

华泰柏瑞基金的何琦，21年3季度起其管理的三只基金连续两个季度加仓融创中国，成为年末披露数据中重仓持有融创中国股票最多的基金经理，华泰柏瑞新经济沪港深混合、华泰柏瑞亚洲领导企业混合、华泰柏瑞港股通时代机遇混合A年末分别持股融创中国55万股、50万股、80万股，净值占比8.70%、7.88%、6.90%，而在22年初，相关公司已经消失在了何琦管理的基金重仓名单之中。

股价表现端，融创中国22年一季度股价自14.04港元跌至4.58港元，跌幅比重67.38%，而在之前的四季度，其股价整体也有超过4成比例的下滑。

何琦相比于陈健玮重仓股更为集中，其投资中前十大重仓股比重基本超过70%水平，且集中于2-3个行业，此外，投资中何琦有较为明显的逆向投资风格，换手率较高。从管理期最长的华泰柏瑞新经济沪港深混合来看，该产品过去一年该基金重仓股集中集中在券商、地产行业，其中券商去年三、四季度处于震荡区间，地产行业则有明显下滑。

单季度回报方面，尽管21年三季度起香港地产股价格持续回落，但因当季持有券商系股票更多，华泰柏瑞新经济沪港深混合单季度逆势增长2.06%，位列同类排名前25%，但在4季度起，公司大量增持地产配置，当季亏损8.54%，今年年初该基金净值继续下滑，期间最大回撤幅度超过40%，一季度跌幅接近25%，同类排名倒数10%。

单一公司的爆雷并未影响何琦对于地产投资的偏好，在最新披露二季度报告，华泰柏瑞新经济沪港深混合持仓中地产股依然占有相当份额，但资产质地较此前有一定程度优化。

不过，从何琦管理的全部基金来看，在管的116.91亿规模基金中，迷你基现象较为严重，且多数小规模基金存在重仓港股地产现象。除去华泰柏瑞新经济沪港深混合，当前其管理的华泰柏瑞亚洲领导企业混合，成立超过10年目前仍处于亏损状态，规模方面该基金总规模常年低于1亿元，最低跌至820万元以下，2019年8月，何琦接管该基金，截止目前规模依然只有4200万，且曾因连续20个工作日基金资产净值低于5000万元而触发预警。

相比于世茂集团与融创中国，2021年起全市场已不再有基金重仓持股中国奥园，而在此前年份中，也只有寥寥数家基金曾短暂少量购入该上市公司股票。

国泰中企境外债成亏损冠军

港股地产，葬送了许多投资海外的国内基金，以专门投资全球标的QDII基金类型来看，截至7月26日，年内亏损前五的公司中，华泰柏瑞亚洲领导企业混合以35.18%亏损位列364只同类基金排名倒数第三，亏损最高的国泰中国企业境外高收益债，则是因重仓港股地产债导致大幅亏损。

国泰中国企业境外高收益债只用了半时间就抹平了此前8个年度的累计增长。2013年4月成立的国泰中国企业境外高收益债是吴向军管理的第一款也是运作时间最久的基金，2021年起，因地产行业遇冷导致债券大面积违约，该产品最近一年亏损接近55%，反向超过同类产品40个百分点，截至7月26日收盘，该基金仅在年内就贡献了47.28%的净值跌幅，业内倒数第一。

从重仓债券名单来看，大量持有高风险地产债是其爆雷的主要原因。根据基金2021年报，国泰中国企业境外高收益债前五大重仓债分别为时代中国控股、旭辉控股、碧桂园、路劲集团四家房企发行的债券，合计份额18.57%，在同年四季度地产债大面积违约背景下，吴向军敢于继续大面积重仓地产，这种行为与赌徒无异。

谋求高收益同时意味着高风险，有公募基金选择刀口舔血，在踩雷后，为避免信批时显示持有违约债引发大量赎回，会被迫不计成本卖出，从而加大回撤幅度。从国泰中国企业境外高收益债最新披露的一季度持仓来看，吴向军显然血本无归，尽管当前其重仓名单中前五大均为银行债券，但是其在半年时间里已抹平过去数年经营心血，自成立起净亏损36.28%。

其实，不只是这些跌幅明显的代表性基金，在比照了全市场多数曾重仓持有香港股地产的公募基金之后，可以明显发现两个明显现象，即大多基金规模均小于1亿元，且集中在5000万清盘线附近；另外，相关基金经理从业年限普遍并不算长。

对于该类型基金产品，一方面基金公司存在将小基金让予新人练手的可能，另一方面基金经理也往往会因追求业绩而过于青睐高风险、高回报的资产，体现在结果上，成功的人业绩一鸣惊人，成为市场当红的新人基金经理，而这些大幅亏损的失败产品，则由于规模较小，最终落得清盘下场。倘若不是财通、汇添富、中融等基金公司因估值调整发布公告，又有多少人知道还有公募基金还持有高风险的香港地产股？

无论是股票还是债券市场，在房地产全面遇冷背景下，为搏高收益囤积大量风险资产的现象并不是个案，而这些赌博失败的基金产品，最终，将全部由基民买单。