中国基金报记者 方丽 张燕北

日前披露完毕的公募基金2022年二季报，将基金风格漂移现象再度推向公众视野。虽然监管部门一再关注该问题，但仍有少数基金的持仓状况与原定投资主题及目标存在较大偏差的情况，有“风格漂移”的嫌疑。

受访人士分析，基金真实持仓与合同约定出现较大偏差，主要是由于基金经理为追求更高收益和相对排名而集中持有其它策略或行业主题的标的，折射出公司管理不到位。这类行为违背基金契约，对于投资者资产配置、公司信誉和行业发展均无益处。

为消除这一顽疾，基金公司应加强管理，建立起较为完善的风格池体系，要求投资研究团队严格遵循入池制度下单交易。同时，基金公司还应通过投资者投教和陪伴工作引导其正确认识主题基金的风格特征和产品定位。

“基金盲盒”再现江湖

基金经理的风格漂移，正使得一些基金变成“盲盒”，即基金真实持仓与合同约定投资的行业或策略主题并不相符，使投资者买基金成为开盲盒。

以一家中小型公司旗下某只智能主题产品为例，根据基金合同，其约定的投资重点行业是智能机器、智能穿戴、智能医疗、智能家居、智能电网以及因采用与新一代信息技术深度融合的智能化而具有比较优势的企业。但二季报显示，该基金前十大重仓股中，9只为银行股，且截至6月末，45%以上的基金资产持有银行股。

再以一家中大型公募旗下某只互联网主题基金为例。根据基金合同，该基金投资于互联网主题相关的上市公司发行的证券占非现金基金资产的比例不得低于80%。然而截至二季度末，该基金前十大重仓股均集中在新能源、半导体领域。

无独有偶，另外一家中大型公募旗下互联网基金产品投资目标是“主要投资于互联网+主题股票”，但二季度末前几大重仓股均是新能源、光伏类的股票。此外，还有部分名称中带有“文娱”的主题产品，前十大重仓股没有一只文娱主题股。从主题来看，出现风格漂移的基金集中在互联网、文体娱乐领域，且大多漂移到了新能源等新兴成长方向。

据北京一位公募人士介绍，有研究报告进行过总结，目前基金的风格漂移现象主要存在于策略风格类和行业主题类基金中。其中策略风格类基金的风格漂移大致可定位为以下几种：所投市值定位不符，如定位为中小盘，却以投资大盘为主;所投成长-价值风格定位不符，如定位为价值投资，却以成长股为主。 而行业主题类基金中，风格漂移大致可定位为所投行业与合同约定不符，如定位为医药基金，却以投资新能源为主。在契约的合同范围中，行业主题基金普遍约定须有≥80%的股票资产投资于相应的行业主题股票。

对于基金风格漂移问题，监管部门近两年已经屡屡发声表示重视，但基金盲盒仍未绝迹。对此，创金合信基金表示，主题基金风格漂移的现象由来已久，从白酒抱团到新能源抱团，其背后的主要原因还是业绩压力。一些基金公司内部对投资业绩的考核政策、渠道和投资者对基金业绩排名的要求，会驱动基金经理为了规模和排名去追求高收益。当主题基金风格不适应当前市场时，某些基金经理有可能投资主题范围外的股票，导致风格的漂移；当然，一些基金公司缺乏对基金质量的把控也是导致该现象出现的重要原因。

基煜研究也认为，基金产品风格漂移是长期存在的问题。由于主动权益基金经理重视超额收益和相对排名，而一些主题类基金的投资范围相对较窄，投资受限，在一定的市场环境下相对不利。部分基金经理为获取更好的收益从而持有一些其他标的从而造成了风格漂移。

私募排排网财富管理合伙人荣浩同样指出，基金风格漂移的情况存在是多方因素造成的。“一是，基金行业和公司目前的考核方式看重规模和业绩排名，会对管理人行为造成影响；二是，在业绩不好时面对来自投资人的压力或者确实更看好新机会也可能会‘剑走偏锋’；三是，过往对类似行为的处罚未起到强的威慑作用或者有警示意义的案例；四是，部分基金管理人迎合投资人追热点的心态，利用热门投资主题“圈定”客户。”他说道。

在沪上一位公募市场部人士看来，基金的风格漂移存在“被动”和“主动”的因素。部分风格漂移的典型产品多与基金发行期已错过行业主题牛市甚至行业周期有关，使相关产品的基金经理对行业品种难有下手。

“另一方面，风格漂移或多或少也与基金公司的考核制度和规模持续营销相关。部分基金的投资范围、投资主题与近年市场结构性行情之间存在偏差，基金经理存在选股难、申购资金少的问题。出于完成相应业绩及规模KPI的目的，部分基金在操作上出现了‘风格漂移’。此外，基金经理的能力圈与管理产品主题不符合也容易导致风格漂移。”上市人士说道，“盲目希望抓住高景气行业和优质个股寻求较好业绩。”

“风格漂移”损害行业信誉

业内普遍认为，基金“风格漂移”现象是一种违背基金契约的失信行为，长此以往对基金公司甚至整个行业的公信力有所损害，同时不利于投资者建立理性的投资观。

创金合信基金认为，主题基金风格漂移明显违背了基金契约，主题基金合同中都会明确说明主题相关的投资比例下限和主题定义，并且体现在投资限制章节中，因此风格漂移是一种违反基金合同要求的行为。

基金风格漂移，一方面，可能会损失基民对基金公司和基金行业的信任；另一方面，可能损害投资者实际的投资利益，并且风格漂移的负面行为如果获得正反馈（如更大的基金规模），会导致更多基金效仿，不利于行业的健康发展。

基煜研究表示，短期来看，基金经理通过风格漂移可能会短暂获得超额收益从而得到较高的关注度，但是很容易造成风格的不稳定。长期来看，通过风格漂移获得的超额收益较难持续。同时随着基金行业的发展，投资者逐步成熟，风格稳定、收益风险特征稳定的基金产品更能获得投资者的青睐。过度追逐短期收益的风气不利于我国公募基金行业价值传播和长期发展。

“可能从某个角度看，” 私募排排网财富管理合伙人荣浩说道，这类漂移的目的也是为了给客户创造更高收益；但这种现象是否违背契约合同和受托责任需要看合同具体条款是否允许“漂移”，或者是否可以通过修改合同条款并且已经通过修改来实现“漂移”，否则就是违背。

具体到“漂移”对行业影响方面，荣浩进一步指出，“一是对投资人造成误导，经常买到‘货不对版’的产品，会造成“抽盲盒”的投资体验；二是会形成投机价值取向，阻碍长期投资理念的形成。这些都不利于行业健康长期发展。”

北京一位公募市场部人士直言，“基金合同对投资范围，以及相关投资比例有严格的约束。基金合同是持有人最先选择基金时的重要契约文件，基金经理应该严格按照此执行。长期的风格漂移，会导致基金经理、基金产品盲目追求热点，短期或许有犀利的业绩，长期会损害投资人利益，也会影响行业的形象。

“而且对于主动配置某行业基金的投资者来说，如果风格漂移，也会有非常大的不确定性。换言之，风格漂移还会增加基民对于产品的‘认知成本’，甚至可能损害对于基金公司和行业的信任。”这位人士说道。

行业重视“风格漂移”问题

近两年的结构性行情，让行业存在已久的“风格漂移”问题越来越突出，不仅引发监管的关注，更让整个行业越来越重视这一问题。

“我们越来越重视对该问题的防控。例如，在内部系统里有预警机制，每个基金产品均有严格的指标限制。如果发生与约定的条款指标不符合的情况，会立即系统预警。”据一家基金公司市场人士表示。

而据一位基金公司投资人士表示，“作为基金公司，我们反对风格偏离情况。”近年来，风格漂移一直是公司风险控制的重点，对于基金产品合同里明确规定的投资行业、投资范围、投资比例，在实际投资操作中已实现系统控制。对于基金产品合同里进行的风格化描述，已建立起较为完善的风格池体系，投资研究团队严格遵循入池制度，基金经理需根据合约规定，在风格池内下单交易。

创金合信基金更是表示，公募基金产品有不同的定位，有可投全市场的普通基金，也有投资单一行业的行业赛道型基金，也存在投资某产业链的跨多个行业的主题投资基金，需要根据产品定位不同，客观看待风格偏离的现象。

“如果产品定位是可投全市场的普通基金，基金经理通过行业景气度判断以及挖掘优质个股来获取超额收益，当市场存在结构化行情时，为了实现产品的投资目的以及获得相对同类产品有更好的表现，或会促使基金经理进行行业轮动、风格轮动的投资操作。”上述创金合信基金人士表示，如果产品定位是行业赛道或主题投资，对基金主题风格漂移这一现象，持反对的态度。

该人士进一步表示，冰冻三尺非一日之寒，基金经理的考核压力，一些基金公司对业绩和规模的追求，以及市场上一味追求短期收益排名的风气使得存在风格漂移现象。唯有从根源着手，一步步引导矫正，才能逐步解决此问题，比如需要调整内部考核机制引导基金经理不要为了追求绝对收益而做风格漂移，比如加强投资者教育，引导投资者正确认识主题基金等。

值得一提的是，不仅是基金公司，一些基金研究的第三方机构也越来越重视“风格漂移”问题。

盈米基金研究院研究总监邹卓宇也表示，对于公募基金背离投资主题和风格漂移的情况，我们会做好投前分析、投中跟踪。投前全面分析基金经理投资的风格特点和稳定性，管理历史上是否出现大幅背离的情况，如果出现过类型问题，我们会优先选择其他可用标的；投资过程中，跟踪基金的业绩表现和定期披露的信息，如果出现过显著风格漂移或者背离投资主题的特征，我们选择及时调整持仓。

实际上，监管层持续重视基金“风格漂移”问题。在7月15日，中国证监会机构部发布最新一期的“机构监管情况通报”，针对基金投资风格漂移、“风格漂移”个股入库审批不严等现象进行了通报。

在这一通报还表示，2021 年以来，证监会机构部组织证监局对基金管理人和基金托管人的投资管理行为和投资监督履职情况进行了现场检查。经查，证监会机构部发现部分基金管理人存在风格库内控管理缺失、投资比例违反基金合同约定等问题，部分基金托管人存在基金投资风格监督履职不充分等问题。

避免噱头营销

正确认识“风格漂移”问题

做好投资者教育，正确认识“风格漂移”问题，确保投资者的利益，势在必行。

对此，创金合信基金建议，基金公司应该加强对投资者的投教和陪伴工作，引导投资者正确认识主题基金的风格特征以及主题基金的产品定位，了解主题基金的评价标准，不应当将主题基金与普通基金的业绩进行对比。

“风格漂移本质上是基金管理人没有严格按照合同要求进行投资，不同风格的股票相关性低，增加了基金业绩相对基准的不确定性（业绩的大幅偏离），可能超出基金投资者的预期，损害投资者权益。应该增加教育投资者对风格漂移行为的识别，尽量规避存在风格漂移问题的基金。”上述人士表示。

而邹卓宇表示，希望通过基金投顾服务引导投资者进一步了解自己投资的基金产品，只有投资者对于基金有着足够清晰的认知，才能比较准确的判断一只基金是否出现了风格漂移的情况。

“对于风格漂移，我觉得可以从不同的角度分析这个问题。部分基金经理有着比较强的调整能力，能够及时调整持仓适应不同的市场环境，提升投资者获取收益的概率，这种所谓的‘风格漂移’并不应该被打上负面标签。” 邹卓宇表示，同时基金经理的投资框架也在不断迭代进化，在这个过程里基金经理的投资风格也会出现变化，至于在迭代进化是否足够成功，则需要投资者保持跟踪分析了。

还是基金公司市场人士提醒，投资者要正确认识“风格漂移”。基金的“风格漂移”不能完全依赖主观的认定，很多主动投资的产品在设计上为投资范围留下了一定的灵活空间，只需一定比例的持仓股票属于主题范围，因此十大重仓中出现了和主题名称不同的股票也在合规范围内。也有一些基金名称的描述可能与投资者的理解有偏差，比如“成长”并不一定仅仅定义在科技股，投资者在选购前应仔细阅读基金的法律文件，了解产品对于风格的定义。

此外，更多第三方人士提醒要走长期投资之路。如基煜研究表示，作为第三方基金销售机构，我们要引导投资者明确投资目标，基于长期投资视角选择合适的投资品种。

私募排排网财富管理合伙人荣浩也表示，监管制度细则和处罚要落实到位，这是重要前提；基金公司避免“噱头”营销，重视投资方法论表达，而且内部风控制度也要起作用；投资人要持续学习，看到本质、避免跟风、看重长期。

编辑：舰长

版权声明

《中国基金报》对本平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究法律责任。

授权转载合作联系人：于先生（电话：0755-82468670）