文 | 刘东峰

港交所8月7日信息显示，乐华娱乐集团（以下简称“乐华娱乐”）已通过港交所聆讯，中信建投国际和招银证券国际担任联席保荐人，或将于9月正式在港主板挂牌上市。

招股书显示，乐华娱乐将自己定义为“中国最大的艺人管理”公司，其业务范围除艺人管理外，还有IP制作及运营、泛娱乐业务板块。

乐华娱乐创立于2009年。自创立以来，乐华以韩国练习生模式培养艺人。在旗下66名签约艺人及71名练习生中，55名艺人通过这种方式出道，其中包括韩庚、王一博、孟美岐、吴宣仪、范冰冰之弟范丞丞。乐华打造了包括男团UNIQ、“乐华七子”之称的NEXT、EVERGLOW、NAME及虚拟偶像团体A-SOUL在内的六个组合。

乐华最初凭借选秀热潮，一举成为现在的头部明星经纪公司的。2018前后，内娱掀起一股选秀热潮，《偶像练习生》、《创造101》、《创造营》，《青春有你》等选秀节目大热，乐华娱乐旗下艺人王一博、孟美岐、吴宣仪、黄明昊、范丞丞等接连大火。这也给乐华带来了巨大的收益。

招股书显示，从营收来看，2019年、2020年、2021年及截至4月30日止2022年前四个月，乐华娱乐集团收入分别约为6.31亿人民币、9.22亿人民币、12.9亿人民币、3.53亿人民币。

也是从那时开始，乐华所有精力全部开始向艺人管理业务倾斜。现如今乐华已严重依赖艺人管理业务。因而，2019年、2020年、2021年及截至4月30日止2022年前四个月艺人管理的收入占比分别为84.0%、87.7%、91.0%及89.8%。乐华娱乐CEO杜华也表示，此次上市募集资金将主要用于艺人管理，也会有部分投入在包括虚拟艺人在内的泛娱乐业务板块。

在乐华全部艺人中，王一博是最令人瞩目的那一个。2019年耽改剧《陈情令》爆火，王一博成为了娱乐圈“顶流”，乐华的营收也水涨船高。2021年，公司净利润为3.94亿元，是2019年的近三倍。相关人士表示，乐华在招股书中将王一博列为供应商B。乐华在2019年向B供应商支出了3227万的采购额，这一数字在2020年、2021年一路飞涨至1.33亿、3.02亿，分别占到了总营业成本的31.1%和43.9%。

王一博陈情令剧照

然而，过度依赖艺人管理业务带给了乐华较多的挑战。

一方面，正如乐华在“风险因素”部分开篇所提醒，公司业务在很大程度上取决于签约艺人的声誉，任何涉及签约艺人的诉讼、法律或法规的不合规事宜、个人不当行为、传言或负面报导都可能影响公司业绩，公司在签订艺人合约之前，会进行背景调查。

另一方面，如何打造下一个“王一博”成为了一个难题。在韩庚之后，乐华利用练习生模式打造了王一博这一“顶流”，这也使乐华却深信自己的模式能够复制“王一博们”的成名之路。

然而，这样的路径在政策转向后被斩断了。

2021年下半年开始，国家对于娱乐圈的整治行动开始进一步升级，野蛮发展，良莠不齐的偶像产业迎来全方位的监管，爱奇艺，腾讯的一众选秀节目被叫停。微博取消明星超话排名，抖音下架了明星榜，一些音乐平台对已购用户再购专辑、单曲作了数量限制，用户已购买的专辑将无法重复购买。投票打榜、刷量控评、应援集资等行为被扼制。

监管措施直接斩断“爱豆们”的出道路径，使得乐华的相关业务开始缩水。据了解，乐华娱乐在2021年推出的女团NAME与男团TEMPEST都没有什么水花。公司旗下艺人范丞丞为复刻王一博的耽改走红之路，主演的《撒野》则遭遇耽改剧禁令，播出无望。

王一博、孟美岐、吴宣仪、程潇、黄明昊等一线艺人的合约都将在2024年到期。“娱乐公司几乎没有什么固定资产，唯一的核心资产就是艺人，优秀艺人的去留，直接决定了公司的命运。”华谊兄弟演艺公司副总经理王伟丞曾表示。合约到期后，这些一线艺人的去留直接决定乐华的命运。

A-SOUL成员

乐华也在虚拟偶像等领域进行试水，与字节展开合作创办虚拟偶像团体A-SOUL，并在短时间里将A-SOUL打造成了头部虚拟团体。A-SOUL成员嘉然在两个小时的生日会直播里，突破了16000舰的上舰记录，远高于其他虚拟偶像。根据B站规则，上舰相当于为主播打赏，需要花费198-19998元不等的费用。

乐华曾对A-SOUL的营利能力予以认可，在招股书里称其为泛娱乐业务营收主力，毛利润贡献达到77%。然而，乐华只负责A-SOUL宣发运营成本。建模和设备等方面的成本是由字节跳动旗下的朝夕光年负责。瑞银报告指出，高级虚拟人物的先期投入成本平均为3000万元。A-SOUL的单曲制作成本约200万元，一场线下演唱会成本约2000万元。显然仅仅依靠乐华无法承担这样的成本。

值得一提的是，此次为乐华第三次冲击上市。2015年9月，乐华娱乐拿下华人文化约2.55亿B轮融资，次年9月在新三板挂牌上市，但因“股票流动性较低、融资成本较高”等问题，于2018年从新三板退市。同年2月准备冲刺A股，但2021年终止上市辅导转向港股。

公开资料显示，杜华作为乐华娱乐第一大股东，直接、间接持股合计52.80%，阿里影业和华人文化为并列第二大股东，持股均为15%，字节跳动持股4.99%，韩庚间接持有公司2.47%的股份。

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