文｜《财经天下》周刊 张可心

编辑｜杨洁

白酒企业正在为过去两年的疯狂增长“买单”。

8月17日盘后，舍得酒业（600702.SH）发布了2022年半年报。报告期内，公司实现营业收入30亿元，同比增长26.5%；归属于上市公司股东净利润8.4亿元，同比增长14%。

营收、净利实现同比双位数增长，舍得酒业2022年上半年业绩看上去表现不错。但资本市场上的反应却大相径庭，8月18日开盘，舍得酒业股价大跌6%，截至当日收盘舍得酒业股价报154.61元，跌幅5.77%，总市值为513.4亿元。

有投资者发现，舍得酒业今年上半年的业绩虽整体向上，但主要依靠一季度亮眼表现，第二季度的营收、净利均较录得同比负增长，分别同比下滑了16%和30%。投资者们自然也纷纷“用脚投票”。

实际上，早在今年5月，已有多位业内人士向《财经天下》周刊表示，“今年白酒整体行情表现不容乐观，半年报业绩公布在即，已听说不少企业可能出现业绩暴雷，相比之前的快速增长，可能会出现停滞或明显下跌。”而在已出具财报的三家白酒企业中，水井坊也“增收不增利”；而贵州茅台的第二季度业绩增速也有所放缓。

多主力区域增速放缓，营销也换不来增长？

今年上半年，上海、北京等多地疫情反弹，对白酒消费造成一定影响，如线下宴席、聚会等白酒高比例消费场景因此受限。不少白酒企业也曾在今年一季度业绩会议中坦言，“压力确实不小”。

舍得酒业也表示，公司在四川、华东、华北等地的核心市场，渠道销售等遭受了较大影响。

分产品来看，近年来白酒企业集体迈入高端化，舍得酒业也多次在公开场合强调公司“坚定执行老酒和双品牌战略”。但公司近两年酒类产品增长却一度是低档酒增速高于中高档酒。如2021年公司低档酒和中高档酒增速分别为219%和82%；至2022年上半年公司低档酒和中高档酒增速均急速放缓，分别仅增长31%和28%。

其中，公司低档酒主要代表品牌为沱牌大曲，产品售价在50-150元左右；中高档酒主要代表品牌为舍得和沱牌天曲，产品售价在200元以上，其中核心战略大单品“吞之乎”电商平台标价近2000元。可见，舍得酒业的高端化战略还有待继续发力。

虽然营收增速放缓，但公司同期在营销方面的投入却不少。2022年上半年为拓展市场，舍得酒业的销售费用从去年同期的3.5亿元增长至5.3亿元，同比增长51%。这也直接导致了同期公司经营活动产生的现金流量净额同比下滑53%，仅有4亿元左右。

对此，酒业分析师蔡学飞分析表示，“这可能说明舍得酒全国市场的增长预期在降低，销售依然面临着较大压力，需要大量的资源投入来维持企业增长。”

一年股价跌逾40%，复星光环还剩几何？

比舍得酒业更着急的，还有郭广昌的复星系。

2020年12月31日，复星集团子公司豫园股份斥资45.3亿元获得沱牌舍得集团70%的股权，间接持有舍得酒业29.95%股权。这也意味着，复星集团的掌门人郭广昌成为了舍得酒业的实际控制人。

复星系加持下的舍得酒业，也成为2021年成长型白酒“小巨头”之一。从A股首支“百元ST”到股价年内最高涨幅378%，舍得酒业去年在资本市场的表现可谓风光无限。

巅峰时期，舍得酒业股价曾一路摸高至265.76元高位，总市值达到883亿元。若以复星系通过沱牌舍得集团间接持有舍得酒业29.95%股权计算，郭广昌手里持有的股票价值总计264亿元，相比其入局时45亿元成本而言增长了近6倍，增值超过200亿元。

之后，舍得酒业也与复星生态进行了深度融合。复星全球合伙人、四川沱牌舍得集团董事长吴毅飞也曾公开表示，不更换舍得酒业的经营团队；除在复星整个供应商和渠道体系内关联销售酒之外，未来还将联合舍得酒业打造共创产品，从而形成在某一个细分赛道独特的产品线。

然而，近一年时间内，舍得酒业股价几经起伏，自今年7月初跌破200元后，一路下滑至截至8月18日的154.61元，市值也较巅峰时期跌去40%。

有业内人士向《财经天下》周刊表示，“国内白酒市场实际自2021年下半年已经出现动销放缓、库存增长的问题，只是压力从终端传导到酒企有一定滞后性”，而随着近年来白酒产、销量持续下滑，中国酒行业的品牌集中度进一步提高，舍得酒业还能再现“复星光环”吗？