本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

舍得酒业日前发布2022年中报：营业收入30.3亿，同比增长26.5%；归母净利润8.4亿元，同比增长13.6%。单看二季度，营业收入11.4亿，同比下降16.3%；净利润3.1亿，同比下降29.7%。

我来聊聊我的看法。

01

业绩低于预期吗？

任何时候，预期和股价是紧密联系的，股价涨的多，市场的预期自然是调高的，而股价下跌，市场也会修正预期。如果是在6月底或7月初，肯定是低于预期的，股价反弹到200元以上，市场普遍的看法是22Q2业绩同比持平或略有增长。随着股价不断回调，市场对中报和Q3的展望都下修了，至少对二季度业绩不好是有心理准备的。

个人认为，舍得二季报应该还是低于预期了，白酒收入下滑17.5%，白酒净利润下降31.1%，净利率下降12.3个pct，成长性和盈利性都有降低。

此时，再对比渠道调研数据，大部分都说舍得中期回款35-40亿，显然包括玻瓶，实际的回款是34.3（30.3*1.13）亿，舍得并未用预收款调节收入，说明渠道回款是存在误差的，10%左右。多数投资者会取中值作判断，如果悲观点，差距就并不大，悲观者正确。

虽然业绩低于预期，但没必要悲观，真正的原因是众所周知的，并非企业的经营和战略出了问题，外部环境是不以人的意志为转移的。舍得全国化扩张的步伐并未停止，经销商的数量仍在增长，22Q2环比净增加47家，该做的仍在做，为未来的业绩打下基础。

02

不纠结过去，静待变化

二季度的情况不好，但不是公司或行业的原因，大环境所致，不要纠结过去的基本面。投资永远向前看，股票也永远对未来定价。现在的股价核心在于三季度或更远的基本面，矛盾的核心仍是YQ政策，只要相信YQ总会扭转，基本面的改善就会来临。

现在很难判断YQ的变化，扰动因素太多，暂时只能静待变化。短期看，消费很难有起色，单个公司的业绩好一点、坏一点，改变不了行业趋势，尽管三季度的白酒消费在边际上有改善，但不是“质的改变”，持续性也有待观察。没有Beta加成，个股的Alpha就不会明显。

2022年展望：净利润预期从19.2亿下调到16.3亿，具体仍取决于消费的复苏节奏，现在33倍PE隐含的预期是未来三年的复合增速20%，而对一个扩张性白酒品牌来说，只要外部环境有所松动，增速就会提高，就是新的机会。

对个人来说，如何抉择，相对艰难，改变不了外部条件，或许只能等待。

次高端白酒已经进入淘汰赛，这波全国化扩长，既要拼品牌号召力，也要拼渠道的控制力，否则就会掉队。

舍得目前保持了战略定力，不为短期成绩而激进，也不为长期目标而轻率，例如舍不得。舍得现在两条腿走的很稳，消费降级有光瓶酒“沱牌”，YQ期间就卖得很好，贡献颇大；消费升级就轮到“品味”和“智慧”发力，再高还有“酱香”、“天之乎”、“吞之乎”，复制汾酒在2017-21年的成功范例。 （作者：赤焰永明）