斑马消费 杨伟

历经5年艰难回暖的百润股份，又随着预调鸡尾酒市场疲软，陷入了衰退之中。

今年上半年，旗下锐澳鸡尾酒少卖了180万箱，收入下降18%，净利润接近腰斩，导致百润股份整体业绩下降了40%。

高举高打获得小众市场的成功，开启了百润股份的造神运动。当神话开始崩塌，公司又将重心从预调鸡尾酒移到了另一个细分市场威士忌，还会上演同样的故事吗？

业绩过山车

8月25日，预调鸡尾酒龙头百润股份（002568.SZ）披露2022年半年报，公司营业收入10.37亿元，同比下降14.41%，归母净利润2.21亿元，同比下降40.10%。

上半年，公司旗下香精业务相对平稳、以烈酒为主的其他业务板块营收增长超过90%，拖后腿的是预调鸡尾酒。

1-6月，百润股份旗下锐澳鸡尾酒销量956.43万箱，同比下降19.04%。核心产品销量不振，导致整个公司存货金额大涨，截至2022年6月底达到3.57亿元，较2021年底增长了94.03%。

当期，公司预调鸡尾酒板块营业收入同比下降17.99%至8.66亿元，净利润1.45亿元，同比下降45.88%。毛利率62.39%，较上年同期下降了4.99个百分点；净利率16.74%，同比下降8.63个百分点。

预调鸡尾酒是将水、糖、果汁、酒基、酸料调制后，充加二氧化碳而成，公司认为这属于低酒精度饮料，是可供日常饮用的快消品。

不过，无论是早期主打的夜场，还是后期转换之后的餐饮场景，锐澳鸡尾酒的行情都是跟着白酒和啤酒在走。这一轮酒业分化，直接把百润股份推向了失落者的行列中。

实际上，预调鸡尾酒遭遇的这一轮逆周期，从去年三季度就开始了。所以，尽管公司2021年上半年业绩大涨，全年也只落了个盈利能力下降的结局。

从更远的时间来看，自从锐澳鸡尾酒2015年在A股市场亮相以来，百润股份的业绩便如坐上了过山车一般。

2015年，公司营业收入23.51亿元，归母净利润5个亿，一战成名；不过，2015年三季度开始，预调鸡尾酒市场遇冷，随后陷入“急冻”，公司2016营业收入暴降至9.25亿元，亏损1.47亿元。

之后，锐澳鸡尾酒痛定思痛，推新品，切换消费场景，调整市场策略，踉跄多年，终于在2019年-2021年走出一轮复苏行情。去年，其营业收入、归母净利润分别为25.94亿元、6.66亿元，才算是超过了2015年的业绩水平。

没想到，登顶之日，便又是下滑之时。

究其根源，还是因为预调鸡尾酒这个市场，实在是太小了。整个预调鸡尾酒市场的总规模，不过二三十亿元，就算锐澳鸡尾酒占据了八成以上乃至九成的市场份额，也不过如此。

百润股份前几年的增长，其实是熬死了同行之后，彻底占据了预调鸡尾酒市场，行业本身并没有太大的突破。

另一方面，作为一个初创品类，预调鸡尾酒的市场建设，非常依赖于营销费用的投入。

最疯狂的2015年-2016年，百润股份销售费用分别为9.22亿元、7.42亿元，占营业收入额比例分别为39.22%、80.11%，导致了亏损之后，才慢慢下降至近年的“正常范围”。

今年上半年，公司营业收入10.37亿元，销售费用2.27亿元，其中广告宣传活动费1.03亿元。锐澳鸡尾酒的毛利率在酒饮行业相对不算高，在高销售费用率的侵蚀下，钱途并不明朗。

所以，在预调鸡尾酒这个天花板很低的细分市场，百润股份自己的策略选择，直接导致了自身业绩的非正常波动。

再造细分市场？

预调鸡尾酒最早于20世纪80年代出现于欧洲，后逐步流行全球。上世纪90年代中期，国内预调鸡尾酒市场开始进入启蒙阶段。

百润股份很早就发现了这个空白市场的巨大商机，2003年联合3名自然人共同成立了锐澳鸡尾酒的运营公司巴克斯酒业，蛰伏多年。

2011年，百润股份以“香精第一股”的身份登陆深交所。但是，业绩一直不温不火，收入1个多亿，净利润5000万上下，亟待价值提升。

在正式由“香精第一股”切换至“预调鸡尾酒第一股”之前，百润股份还是奉献了一顿骚操作。

2006年，百润股份以200万元的价格收购了3名自然人股东的股份，独资持有巴克斯酒业；2009年，公司又将巴克斯酒业100%股权分别转让给刘晓东（百润股份实际控制人）、柳海彬等17位自然人新股东。

也就是说，百润股份IPO时，巴克斯酒业并不在上市公司体系内，这为后期的资本运作留足了空间。

当时，预调鸡尾酒市场已经初步形成，2011年之后进入快速增长期。

2014年，百润股份宣布，计划以55.63亿元的价格从实控人刘晓东等手中收购巴克斯酒业100%股权。争议过后，收购价格下调至49.45亿元，巴克斯酒业2015年正式注入上市公司。

那时候，以锐澳鸡尾酒为首的预调鸡尾酒品牌，在线下商超铺设点位，在各大渠道狂打广告。一个全新的品类，借助资本的力量，迅速崛起。

大量酒企跟风进入这个细分市场，其风靡程度，就像前两年的酱酒，现在的茅台、洋河冰淇淋一样。

锐澳鸡尾酒最大的竞争对手，是百加得旗下的冰锐鸡尾酒。百加得是世界十大酒业集团之一，其核心产品朗姆酒，正是预调鸡尾酒的核心原材料。

如今，即便冰锐鸡尾酒已然式微，茅台、五粮液、水井坊、洋河、泸州老窖、古井贡酒等票友再也不提鸡尾酒了，锐澳鸡尾酒也不可避免地进入了衰退周期。

怎么办？百润股份准备将预调鸡尾酒的故事，重演一遍，这次看中的是烈酒这个品类。

为了“在威士忌的世界地图上点亮中国产区”，公司投入巨资，“与时间为友，做中国自己的威士忌”，正式启动以威士忌为主的烈酒业务板块。2021年四季度，旗下崃州蒸馏厂正式投产。

喝惯了白酒的中国人，能否大规模接受威士忌？在传统烈酒环伺的中国市场，这个新品类能否重演预调鸡尾酒的故事？百润股份看中的这两个细分市场，结局会是一样的吗？