斑马消费 杨柘

在已暴雷民营房企中，新力控股集团不是最先倒下的。它上市不到两年就暴雷，却是垮得最快的。

熟悉新力控股的南昌老俵们应该清楚，它曾以行业黑马之势崛起，在房地产顺周期里迅速跃进千亿阵营，后来被债务闪了腰。

去年中秋节前，董事长张园林意外退群，公司股价暴跌、停牌至今。如果不是日前一家债权方向法院呈请清盘，新力已近隐入尘烟。

眼下，公司当务之急是拿出化债的积极措施，稳住债权方情绪，以时间换空间，才能九死一生。

关键是，张园林手里还有什么牌可打？

停牌一年

8月29日晚间，新力控股集团（02103.HK）公告披露，一支私募债券（为其他境外融资安排中之一项）已在8月23日向香港高等法院提交针对公司的清盘呈请。

看来债权方与公司积怨已深，已走到不得不通过司法程序，寻求彻底解决债务纠纷的地步。

据9月2日公告，联交所在30日向公司发出函件指出，公司要想恢复股票买卖，必须解决两件事：一是针对公司的清盘呈请获撤销或驳回；二是任何被委任的清盘人获解除。

今年的中秋节，张园林注定又会不太愉快。

去年中秋节前一天，张园林的意外“退群”，彻底引爆了公司债务纠纷。当时，他正在和投资人沟通债务解决方案。

退群事发，公司股价狂跌近9成，一日蒸发市值120亿港元，股票因此暂停买卖。去年的中秋节，硬生生的被过成了“中秋劫”，后劲儿太大，以至于到今天还没喘过气来。

如今，公司还保持停牌时的股价0.50港元，市值17.85亿港元，市场关注度不高，90天内无投行对其给出评级。

公司销售状况也彻底拉胯。今年前7个月，公司及其附属企业连同其合营、联营公司的合同销售金额约21.10亿元，合同销售面积20.67万平方米，均价10209元/平方米，较上年同期分别下降96.94%、95.43%和32.97%。

销售惨淡只是一方面，公司人员流失严重，甚至到了无人可用的地步。因为财务人员离职等，2021年报、2022年半年报一再延期披露。

普通员工流失只是人事振荡的冰山一角，继2019年11月上市以来，佘润廷、陈凯、王炎和钟坚等一众明星职业经理人先后离开。其中，后两位还是首席财务官。

在南昌新力总部那座可以西望赣江、与地标“南昌之星”摩天轮隔江对望的超高层大厦里，现在的董事长张园林倍感孤独。

债务之谜

融资收紧和销售下行，往往在刹那间会让蒙眼狂奔的房企跌下大跟头。在近两年来房地产行业里，新力控股集团的遭遇不是特例，回溯看来却意味深长。

据2021年中报，在当期末的公司账面上，现金及现金等价物为193.49亿元，覆盖一年内短期债务约132.4亿元绰绰有余。看似偿债压力并不大，但这些账面上的资金，并不等同于银行里的存款。甚至，公司连融资利息都无法按期支付。

2021年9月18日，公司未能支付两笔境内融资利息，合计约3874.21万元；9月20日，境外某债权人要求公司偿还其与包括该债权人在内的各方之间的融资协议下未偿还本金及利息合计约7541.67万美元。就这样，一笔一笔的逾期支付，慢慢揭开公司现金流危机的盖子。

债务纷至沓来，外界所不知的是，这家江西最大民营地产商的整体债务规模到底有多大。

公司最早主动披露逾期债务，是在去年12月20日，公告披露境内债务逾期63.94亿元，并确认当年10月一笔2.5亿美元债已违约。

除此之外，公司还有2022年1月24日到期的2.5亿美元8.5厘优先无抵押票据、2021年10月18日到期的2.5亿美元优先票据、于2022年6月18日到期的2.1亿美元10.5厘优先无抵押票据。

这些境外债，大多是公司登陆港股之后陆续发行，基本用于借新还旧和补充一般营运资金。

通过梳理公告，未见公司及时偿付债务的官方消息，只有探讨债务解决方案的话术。核数师安永会计事务所无力审核2021年度财务报表，不得不在去年12月辞任。

为了缓解流动性危机，公司先后卖掉新力物业、江西阳炎、安徽新创等股权资产回血，实控人张园林已拿出持有公司的1.49亿股用于清偿债权人款项，这还远远不够。

疲于应付债务，公司去年的经营几乎陷入停滞，录得合约销售金额814.9亿元，同比下降28.35%。

黑马无力

新力控股集团从百亿跃进千亿规模，只用了10年时，成为名副其实的地产黑马。楼塌的这么快，却在外界意料之外。

有人总结，是这匹黑马跑得太快，有人说是张园林对规模太过于执着，也有人指出是企业从根子上忽视了经营效率。

所以，无论是深受张园林信任的佘润廷、还是陈凯等职业经理人在任时，都没能彻底扭转这种局面。在公司上市之后，更是觊觎行业前30强。

不少上市的房企，都有着扩张的野心，但忽视了最根本的财务健康，导致风雨一来，即快速坍塌。协信远创、蓝光发展、领地控股、祥生控股等，莫不如是。

对于新力控股来说，关键症结在于，张园林及公司在发展规模、盈利水平和融资结构方面，缺乏某种平衡能力，进一步限制了企业的生存空间。

在发展模式上，公司不愧是碧桂园的好学生，但依赖大量借款支撑规模扩张，遇上楼市调整周期，无疑踏入万劫不复的黑洞。

2020年，公司销售规模首次突破千亿，为1137.4亿元，跻身千亿俱乐部。不过，权益销售金额504.2亿元，权益占比44.44%，远低于75%的行业均值。

也就是在2020年，公司营业收入规模达到顶峰，实现280.69亿元，同比增长4.02%，归母净利润19.60亿元，较上年微增0.13%。2021年上半年，公司陷入增收难增利的状况。

公司融资成本长期居高不下。2020年，借贷加权平均融资成本9.1%。去年上半年，公司4次通过信托渠道融资，拟募资规模合计15亿元，融资成本在9%-11%区间，试图高息举债穿越雷区。

张园林的“后援团”也陷入了困境。胞兄张国印债务缠身，已在去年4月退出江西五建集团，还被限制高消费；去年12月，胞弟张国金退出控制的广西路港建设，还成为被执行人。