锋雳 徐超

2022年是郭广昌的复星集团成立三十周年。

在复星国际（00656.HK）的2021年报中，就已经为而立之年预热，创始人郭广昌说，经过三十年发展，复星已发展成为国内少数既具备全球化运营与投资能力，又积累了深厚科技与创新能力的企业。

年报说，过去的一年，全球疫情持续反复，地缘政治格局各种突变，“黑天鹅事件”事件此起彼伏。复星依靠自身的产业积累，以及未雨绸缪的战略和战术调整，有效地加以应对。

但2022年，复星自己遇到了“黑天鹅”，复星系旗下多家上市公司密集减持，评级遭下调，市场传闻种种，逼得刚回国的郭广昌不得不亲自回应：中国永远是复星最重要的根据地。

复星真实的财务情况如何？复星国际刚刚发布的2022年中报披露的财务数据显示，流动负债合计逾3750亿人民币，非流动负债合计近2760亿人民币，债务总计超过6511.6亿人民币，现金及银行结余及定期存款1176.5亿人民币。

“财务状况稳健”

2021年，复星于境内外公开市场融资人民币331.9亿元，当中包括发行约15.7亿美元等值境外债券、人民币179.5亿元的境内债券以及约8.2亿美元等值境外银团贷款。

2022年上半年，复星国际及全资附属公司复星高科于境内外公开市场（含银团贷款）融资人民币176.7亿。复星高科公开市场新发行和转售留存债券合计约人民币102亿元，并筹组约人民币16.6亿元的外资银行人民币银团。复星国际获得约8.75亿美元等值境外银团贷款，该银团贷款也是复星国际连续第六年在境外完成银团贷款的筹组。中报对此称，“充分体现了中外资银行对于本集团信用的持续认可。”

复星还拓展新的融资渠道，复星高科发行了上海自贸区债券1.5亿美元和海南矿业可交换债人民币20亿元，期限均为三年期。

上半年，复星的利息开支净额是51.247亿，2021年上半年是45.464亿。利息开支净额同比增加的原因是总债务增加。复星上半年的借贷利息率约介于0.0%至12.1%之间，而去年同期则约介于0.0%至9.8%之间。

中报披露，复星国际上半年流动性资产3787.8亿，非流动资产4709.0亿，合计8496.8亿；流动负债和非流动负债合计约6511.6亿，资产负债率76.6%。2021年复星的资产负债率是74.8%。

其中，复星短期借款是1236.92亿，去年底是1052.27亿。

前所未有的大套现

30年，郭广昌打造出一个涉及健康、快乐、富足、智造四大业务板块，覆盖超30个国家和地区的业务布局的复星。

复星说，作为一家植根中国的全球化企业，在深耕中国市场的同时，基于在全球超30个国家和地区的产业布局，各产业在2022年上半年均进一步强化全球化业务，海外收入达人民币387.6亿元，同比增长30.7%；上半年复星国际的总收入是人民币828.9亿元，占总收入46.8%。郭广昌自己也说，这一趟出国，“跑了20多个国家，接近40个城市”。

现在在复星的眼里，对于业务抱持的观点是“投退平衡夯实现金流，优化资金结构促进业务发展”。现金流，要成为王道。

市场看到的是复星系出现了密集减持。自2019年起陆续减持青岛啤酒H股，到2022年上半年完全退出，累计套现约港币158亿。

9月2日，旗下A股上市公司豫园股份出售金徽酒13%的股份，交易总价约19.37亿。9月6日，港股复星旅文要以每股港币8.57的价格，将共2800万股协议出售给独立第三方。

9月9日，保险业协会公告披露的公告显示，“复星系”要大比例减持永安保险股权，从累计持股40.68%降至14.68%。

另外还减持海南矿业、中山公用、泰和科技。

最引起轰动的就是自上市以来只有不断增持的复星医药，9月2日披露首次减持8008.97万股，按当天收盘价40.21元/股计，拟套现32亿。引起的反应是下一个交易日开盘跌停。而7月29日复星医药刚刚完成定增，以42元的价格发行近1.07亿股，募资近44.84亿。定增者宛如“请君入瓮”。

其后为了表示姿态，复星医药的一众高管又公告增持，数量是46万股，这甚至连“杯水车薪”都算不上。

这一波减持，复星套现超过100亿。

来自评级下调的重锤

复星国际在中报提到，为了持续保证融资渠道畅通、优化融资成本结构，也通过提前要约回购及二级市场买入等方式，主动提前管理到期债务及改善债务到期结构。

中报披露，2022年6月，复星国际宣布要约回购2022年下半年行权及到期的债券，并提早赎回债务；截至2022年7月底，通过要约回购及二级市场买入，复星提前购回合计约美元3.66亿元等值票面价值的复星国际境外债券。

意思很明显，复星是要用实际行动向市场传达偿债意愿，证明自己债务和资金结构上不存在问题。

复星国际也在中报里特地提到，公司的MSCI ESG评级为AA，是大中华地区唯一一家MSCI ESG评级为AA的综合型企业，入选MSCI中国ESG领导者10-40指数成分股；恒生可持续发展评级为A；富时罗素ESG和标普CSA ESG评分均高于行业平均水平，大幅领先国内市场。复星国际更首次入选富时罗素社会责任指数（FTSE4Good Index Series）成分股。此外，复星国际还是恒生ESG 50指数（中大型股Top 50）成份股，并连续两年入选恒生可持续发展企业基准指数成份股。

这些评级，比不上国际评级机构穆迪的威力。

6月15日，穆迪将复星国际Ba3的公司家族评级，列入“下调观察”名单，受此影响，复星国际美元债迎来三个月内最大跌幅。

穆迪高级副总裁表示，将复星评级列入下调观察名单，反映穆迪担心公开债券市场投资者避险情绪的升温，将令复星本已紧张的流动性再度受压，预期未来6至12个月，复星医药的债务和信用风险恐将进一步扩大。

8月23日，穆迪将复星国际的企业家族评级调至B1，评级展望为负面。穆迪同时将Fortune Star（BVI）Limited所发行债券的高级无抵押债务评级从Ba3下调至B1，该债券由复星提供无条件及不可撤销的担保。穆迪认为，复星在控股公司层面的流动性弱，控股公司持有的现金不足以覆盖未来12个月到期的短期债务。

评级下调后的复星，下半年或许更长时间内是否还能像中报里说的那样得到中外资银行的信用认可？境内债务或许可控，但如果后面再发境外债，是否还会有认购者？境外银团会支持吗？

刚回国的郭广昌说，拜访海外的朋友，请大家喝了舍得酒，品尝中国智慧的同时，向海外传递中国信心。

30岁的复星，迫切需要在舍得之间腾挪取舍。