“国产茶饮第一股”蜜雪冰城冲刺A股，其招股书显示，其营收靠主要靠两万加盟商输血，收入7成来自向加盟商出售各种奶茶“原材料”，光卖吸管一年就进账3亿。但值得注意的是，蜜雪冰城近一年来食品安全问题不断，近1年半就被罚7次，2021年蜜雪冰城掌门人张红甫因食品安全问题再次被监管部门约谈，张红甫当时曾表示将加强各区域门店互查制度建设，并做到食材效期问题“零发生”，但从结果看，不久后因蜜雪冰城再次因食安问题被监管处罚。

蜜雪冰城IPO毛利率不及奈雪一半

日前，中国证监会官网更新一则信息显示，蜜雪冰城股份有限公司（下称“蜜雪冰城”）的A股上市申请已获受理并正式预披露招股书，拟登陆深交所主板。

招股书显示，此次蜜雪冰城拟募资近65亿元，募投项目多达12个，包括5个生产建设类项目、3个仓储物流配套类项目、3个其他综合配套类项目以及补充流动资金，其中19亿元用于补充流动资金。对此，蜜雪冰城表示，随着行业需求扩张，预计未来3年公司在研发、采购、生产、销售等经营环节均需要较大数额的资金流动。

2019年-2022年Q1，蜜雪冰城营收分别为25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元、24.34亿元，三年赚了30亿，净利润分别为4.45亿元、6.32亿元、19.1亿元、3.9亿元。

营收增长但毛利率连年下滑，招股书显示，报告期内，公司主营业务毛利率分别为35.95%、34.08%、31.73%和30.89%，剔除2020年起执行新收入准则，将销售费用中的运输费用计入营业成本的影响因素后，主营业务毛利率分别为35.95%、36.67%、33.98%和32.99%，低于同行平均水平，且仅为奈雪和瑞幸咖啡的一半。

对此，蜜雪冰城解释称，其与绝味食品、一鸣食品、煌上煌等经营模式相同企业的毛利率水平及变动趋势一致，符合行业特征，奈雪和瑞幸咖啡以直营为主其收入为门店对外销售饮品等产品的收入，其营业成本仅含材料成本，因此其毛利率高于公司以及其他以加盟模式为主的同行业可比公司。

值得注意的是，蜜雪冰城直营门店产品毛利率更低，报考期内毛利率分别为，5.36%、4.44%、10.24%和-8.21%。其主要负责公司直营门店的运营、管理的子公司河南蜜雪冰城饮品有限公司，2021年净利润亏损1713.74万元；2022年一季度亏损700.32万元。

对于亏损原因，蜜雪冰城表示，主要系直营店选址都为人流量大的核心位置，单店面积为加盟商的1.5-2倍，装修及设备需依据公司要求及时更新换代，装修标准显著更高，使得直营门店的房租成本和折旧摊销金额较大，导致毛利率较低。

有业内人士表示，“蜜雪冰城的天花板去年就体现了，上市没问题，但破发是必然的。”下沉市场是其崛起之地，随着更多玩家入局其核心竞争力会逐渐缩小，未来若决定上市，能否讲好新故事有待观察。

靠“吸血”加盟商野蛮生长

公开数据显示，蜜雪冰城2017年门店仅为2600家，至2022年3月已突破2.2万家，四年翻超7倍，这背后的加盟商功不可没。

据了解，开设一家蜜雪冰城起步价为37万，但其主要营收并不来自加盟费，而是靠向加盟商售卖原材料赚钱。奶茶品牌大都靠利润分成盈利，COCO分成利润为50%、一点点每年还会额外收2-3万的管理费，为保证规模，蜜雪冰城不参与加盟分成，并称10个月左右就能回本，赚多赚少全靠加盟商自己，而蜜雪冰城本身靠卖设备、收取加盟费及供应链费用为主，其中，门店所需原材料的供应成为了蜜雪冰城源源不断的收入。

招股书显示，其食材营收占比稳定在70%左右，今年一季度，食材收入为17.56亿元，占营收比72%，也就是说，这七成食材营收实际来源于供应商。此外，包装材料收入比约15%-17%，设备设施占营收比约7%，一季度降至4.78%，营运物资及其他营收占比则为4.32%，加盟管理费及直营门店销售收入占营收比约4%。

高速扩张下有加盟商透露，早期市场还未饱和时入局的加盟商是真赚了，越往后被割得越惨，“2019年店不多时我开了第一家，但仅一年，一个街区就开出至少10家店，每隔几个月就新开一家，很快，市区和乡镇上的门店数量都达到了极限，想开第二家都只能下沉到乡镇去，甚至有的乡镇600米内就开了3家店。”

其指出，加盟商每月被硬性要求购买蜜雪冰城供应商提供的高于市场价的原材料，上一批没用完，每月仍要按要求量进货，本来成本就低，客流量被蚕食下在旺季每天工作量饱和情况下也只能维持基本运营，周围很多店都在亏损，这还是二线城市，一线城市想盈利基本别想。

当加盟的红利逐渐褪去，门槛也不断加高。奶茶行业里流行着一套恒定定律：10店8亏，1平，1赚。据蜜雪冰城加盟商的数据，2020年加盟时有20%的亏本关店可能，30%的赚钱，50%收支平衡，目前亏本率在不断攀升。

还有加盟商爆料，被强制进货就算了，现在为了上市都开始变相收“保护费”了，经常有所谓抽查员进店，然后随手写个罚单就5000-9000元，也不通知老板也不告诉你原因，只说你违反了D2条款、B1条款，又不说条款具体内容，加盟商不过是待宰羊羔。

食安问题频发1年半被罚7次

低廉的价格、极速扩张下混乱的管理和不断被挤压的利润都让蜜雪冰城深陷食品安全风波，近1年半就被罚7次，累计被罚13.89万元，其中还有连续三月被罚的记录。

2021年，蜜雪冰城掌门人张红甫就因食品安全问题被监管部门约谈，其曾承诺5项整改措施，除自查自纠、各个门店完善监控设施和线下监督机制外，张红甫还曾表示将加强各区域门店互查制度建设，并做到食材效期问题“零发生”。从结果看，已成浮云。

天眼查显示，今年8月底，齐齐哈尔市建华区鑫行蜜雪冰城饮品店因出售两杯有虫状异物的冰鲜柠檬水，违反食品安全法规，市监局罚款1万元。

同年3-6月连续被罚，6月，龙山县蜜雪饮品店因冰鲜柠檬水中发现虫子，被罚款1.2万元；北京三阳臻成商贸有限公司经营的蜜雪冰城门店因荔枝汁超过保质期，被罚款5000元；5月，陕西省延安市宝塔区蜜雪冰城饮品上城贰号西门店因为使用超过保质期的食品，被市监局罚款9000元；4月，桂林市恭城瑶族自治县恭城镇蜜雪冰城奶茶店因多袋“焙炒咖啡粉”过期，被罚款2000元；3月，甘肃省平凉市泾川县百香蜜雪冰城饮品店因特调奶浆、乳酸菌饮料过期，被罚款1万元，

2021年8月，福建福州抽检出蜜雪冰城门店存有发霉柠檬，调制糖浆与奶制品未密封冷藏保存；河南省5家蜜雪冰城门店使用过期食品原料被责令停业整改，9家被处以行政处罚，共罚没9.09万元。

（郑皓元 陈俊宏）