在成长赛道股炒作降温背景下，市场逻辑正在发生变化。

最近，A股市场开启接连回调走势，电子、医药生物、计算机以及新能源等不少板块跌幅比较明显，而银行、钢铁、公用事业、交通运输等不少传统经济板块表现稳定，甚至逆势上涨。这背后，一方面受美联储加息影响，流动性收缩导致全球主要证券市场动荡共振，A股成长板块受流动性扰动影响更大；另一方，在市场波动加大的时候，银行等高股息资产自身的低回撤、低波动属性，提升了其配置价值，更容易受到长线资金关注。

光大证券研究认为，高股息组合的整体表现较好，但在不同的市场环境下略有不同，市场下跌时，高股息组合的表现优异，具有很强的防御属性；市场震荡上行时，高股息组合的表现也较好；但是市场快速上涨时，高股息的表现可能会不佳。

万亿电信巨头大涨6%

9月23日，A股市场延续震荡调整走势，沪指失守3100点，收报3088.37点。自9月15日以来，沪指已接连下跌，累计跌幅接近5%，深证成指、创业板指受成长板块回调影响，跌幅相对更大，深证成指累计下跌逾6%，创业板指跌近8%。

而在此期间，也有部分股票逆势走高，甚至创下历史新高。9月23日，通信巨头中国移动逆势拉升，盘中最高涨近7%，创其在A股上市以来新高；港股中国移动盘中也拉升走高，涨超2%，创阶段新高。

中国移动是国内最大的运营商，在用户规模、收入体量等方面处于行业领先地位。2022年上半年，公司实现营收4969亿元，同比增长12%；归母净利润703亿元，同比增长19%。

今年上半年，中国移动新增5G套餐客户1.24亿户，总数达5.11亿户，在5G快速迁转及数字生活消费的拉动下，移动用户平均收入稳健增长，达52.3元/户/月。近日，中国移动公布的8月运营数据显示，5G套餐用户仍在继续增加，8月净增1508.2万户，总数达5.39亿户。

值得一提的是，受益于数字内容、智慧家庭、5G垂直行业解决方案和移动云等信息服务业务快速拓展，数字化转型收入提升至1108亿元，同比增长39%，占公司主营业务收入比重达26%，成为公司收入增长的主要驱动力。

中信建投认为，在数字经济时代，企业数字化转型将提速，公司有望抓住机遇，实现政企业务快速增长：一是公司拥有“N（中心资源）+31（省级资源池）+X(边缘云节点）”覆盖全国的云资源池，加上公司宽带网络触达全国，可真正实现云网融合、多云接入，为政企客户提供敏捷上云服务；二是公司对外服务IDC机架数达42.9万架，数量多、分布广，资源布局合理，可为客户提供本地化服务；三是公司渠道覆盖完善，各省市均有强大的销售团队可提供贴身、定制服务；四是数据安全日益重要，公司作为央企，打造了安全可信综合能力。

传统业务保持稳定，新业务正成为信息服务“第二曲线”，中报业绩公布后，中国移动股价持续走高，23日盘中大涨近7%，创其在A股上市的新高。

此外，由于近期市场整体表现较弱，成长板块受流动性约束估值出现明显回调，而低回撤、低波动的高分红资产逐渐成为市场关注的方向，尤其是一些具备业绩支撑的蓝筹个股。同时，由于企业通常业绩稳定并持续高分红，高股息组合正受投资者青睐。

中国移动在港股上市后的分红情况显示，公司注资股东回报，过去10年每股派息领先于同行。2021年报公布后，中国移动派发2021年末期股息每股2.430港元，合计派发股息519.12亿港元，约合人民币447.31亿元。今年中报发布后，中国移动派发股息每股2.2港元，合计派发股息469.98亿港元，约合人民币404.66亿元。

公司表示，为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，2021年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上，力争为股东创造更大价值。

市场逻辑生变

实际上，除中国移动外，中国人寿、中国石油、万科A、大秦铁路、保利发展等分红大户表现也比较强势，在23日市场整体延续调整的过程中，中国人寿盘中逆势涨超4%，大秦铁路盘中创新阶段新高。

高股息股票是指每年都有很高的股息用于分红的股票，相对于其他股票，投资高股息股票除了可以获得股价变动的收益外，还能够额外获取较高的股息收益。据光大证券研究，高股息股票主要集中在银行、交运及公用事业等传统行业，大市值、高负债率及充足的现金流是其主要特征。

光大证券认为，当前市场的反弹幅度已经超过2020年相似时期，但企业盈利的不确定性与盈利预期下调仍是市场需克服的阻力，因此三季度市场可能整体维持震荡。在市场出现快速上行的可能性相对较低的背景下，预计高股息组合在下半年将会取得良好的表现。

高股息资产本质上是一类短久期资产，在利率上行期和低估值占优阶段才更加受益。高股息策略的持续占优离不开权重行业自身的结构性行情，无论是宏观环境、业绩层面、还是赚钱效应，其实均指向金融地产或周期制造应具备阶段性优势。

国盛证券认为，把握高股息占优行情，应重点关注以下几类环境的叠加：1）宏观层面，聚焦两类环境：一是PPI与PMI同时上行，且货币条件已边际收紧；二是PPI与PMI同时下行，且货币条件边际趋松。2）业绩层面，关注两类结构：一是全A盈利周期全面拐头向下；二是盈利周期上行但金融地产/周期制造相对占优。3）市场表现上，关注两类情形：一是市场大幅回调，“熊市”特征凸显；二是利率上行期的低估值风格占优阶段。

财信证券表示，在美联储加息缩表背景下，国内宽货币空间相对有限，宽货币将进一步向宽信用传导，下半年宏观环境更利好有业绩支撑的价值板块，高股息板块更为受益。海外，近期美国通胀预期有所缓解，但后续仍需警惕美国“工资-通胀”螺旋以及食品CPI增长对通胀的影响，美国通胀存在一定反复的压力。当下仍处于美国加快收紧流动性时期，企业融资压力较大，市场将青睐现金流充沛的高股息率标的。

编辑：叶舒筠

校对：杨立林

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