中国基金报记者 若晖

受外围市场剧烈波动、局部疫情反弹等多重因素影响，国庆假期刚结束，A股市场在开盘第一个交易日就来了个“下马威”，10月10日上证指数跌1.66%，5月10日以来首次跌破3000点整数关，10月11日，也就是国庆后第二个交易日，市场明显反弹。

事实上，自9月15日以来，光伏等前期领涨等赛道股遭遇熄火，股市出现一波杀跌，13个交易日内，上证指数就已跌超8%，市场信心急待修复。

就在这一关键时刻，场外资金开始借道ETF市场抄底，据银河证券基金研究中心数据统计，9月15日至10月10日，股票ETF整体资金净流入约达500亿元，华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF等重要宽基ETF均有超80亿资金流入。

在业内人士看来，作为工具型产品，ETF的低成本、高流动性很容易吸引资金低位布局，从过去的经验来看，ETF的资金流动与标的指数走势通常呈现负相关性。当前，ETF份额逆势增长也体现出市场资金在短期调整中对后市的长期看好。

抄底资金“越跌越买”

股票ETF13个交易日吸金近500亿

正所谓别人恐惧我贪婪，在A股跌破3000点关键时刻，又有资金开始出手，借道ETF抄底。

银河证券基金研究中心数据显示，10月10日，全市场629只股票ETF单日份额增长22.38亿份，按照成交均价计算，单日资金净流入合计34.31亿元。

事实上，自9月15日股市出现调整以来，截至10月10日，股票ETF最近13个交易日里每天均呈现净流入状态。9月16日上证指数大跌2.3%，当日股票ETF合计吸金超70亿元，除此之外，包括9月15日、9月21日、9月23日、9月26日在内的4个交易日每天也均有超过50亿元的资金净流入。数据显示，9月15日以来，股票ETF合计“吸金”超过487亿元。

谈及市场大跌，股票ETF逆势吸金的现象，华泰柏瑞基金指数投资部总监柳军表示，昨日A股跌破关键点位，市场存在短期非理性抛售的恐慌，而过往历次A股跌破重要点位后，中长期都有不错的表现，加上目前指数估值总体处于较低水平，特别是宽基指数的估值落在最近五年的低位区域，左侧布局的性价比随着股指下跌在逐渐提升。由于市场拐点难以预测，但无论从短期还是中长期看，当前市场点位都具有博短期反弹和中长期配置的价值，因此，我们也看到最近一段时间以来，资金在持续流入相关ETF，处于越跌越买的阶段，这也非常符合左侧分批建仓的思路。

国泰基金也认为，ETF份额逆势增长体现出市场资金在短期调整中对于后市的长期看好。“在外部地缘政治、加息紧缩风险的多重压力下，中国稳增长政策面临更加综合的环境，需要兼顾的因素较多。年初至今的市场震荡，已经在逐步反映这样的环境。部分资金基于对未来市场看好的考虑，秉承“别人恐惧我贪婪”的原则，进行提前布局。”

华夏基金数量投资部执行总经理徐猛也表示，从过去的经验来看，ETF的资金流动与标的指数走势通常呈现负相关性，指数快速上涨时，ETF一般出现净赎回，指数快速下跌时，则出现净申购，当前的ETF市场也体现了这一特点。ETF作为工具型的产品，具备较强的交易和配置属性，ETF的低成本、高流动性很容易吸引资金低位布局，ETF这种低买高卖的投资行为对股票市场的稳定起到一定作用。

过往数据也从侧面印证了上述观点，银河证券基金研究中心数据显示，今年以来，上证指数有12个交易日跌幅超过2%,在这12个交易日里，有11个交易日股票ETF均出现逆势吸金，4月25日，上证指数大跌5.13%，创下今年以来最大单日跌幅，当日股票ETF吸金超百亿。

宽基ETF成“吸金”主力

上证50、沪深300ETF资金净流入居前

从单只ETF来看，宽基ETF成为此轮市场调整的吸金主力，据银河证券基金研究中心数据统计，10月10日，华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、国联安半导体ETF分别有9.92亿元、7.78亿元、4.27亿元资金净流入，分列当日股票ETF资金净流入前三，除此之外，南方中证500ETF、华夏科创50ETF、南方地产ETF、国泰半导体50ETF也分别录得上亿资金净流入。

9月15日至10月10日股市调整以来，华夏上证50ETF也继续拔得资金净流入头筹，13个交易日逆势吸金96.04亿元，华泰柏瑞沪深300ETF紧随其后，逆势吸金81.77亿元，遥遥领先其他股票ETF。行业ETF中，华宝券商ETF、国泰证券ETF均有超14亿元资金净流入，华夏芯片ETF、国联安半导体ETF、天弘证券ETF资金净流入也位居市场前列。

对此，徐猛认为，上证50、沪深300等指数都是历史悠久、代表性强、市场充分认可的主流宽基指数。比如上证50指数为代表的大盘蓝筹股票，盈利能力相对稳健、分红率高，具备一定抗跌属性，更容易穿越周期获得稳健增长，因此在市场调整中，更易获得资金关注。

柳军进一步分析指出，从具体产品来看，宽基指数的ETF资金流入较多，且时间较为持续，而行业主题的资金流入和流出情况较分散，导致这一现象的主要原因目前市场的投资逻辑有所变化，短期而言市场的关注点在于指数持续下跌，特别是在周边市场下跌带动下的恐慌抛售之后，市场有望出现反弹机会，先看反弹后看配置，资金通过布局宽基ETF争取获得市场整体收益，而行业主题ETF在当前情绪占主导的市场中，把握反弹机会的难度较大。

国泰基金称，目前市场对于前期调整和下跌较多的高弹性板块，长期投资者普遍认为这只是阶段性调整，这些行业依然存在也是未来业绩兑现的潜力，非理性下跌提供了好价格。短期投资者认为下跌幅度大的板块反弹力度也比较大，适合抄底。两类行为短期形成一致，表现为部分板块的净买入。部分板块出现净卖出可能是资金对板块短期表现有一定分歧。

拉长期限定投布局

耐心等待行情回暖

如今距离全年结束只剩2个多月时间，A股市场是否能够否极泰来？市场风格将如何演绎？都是投资者心中绕不开的疑问，对此，多位业内机构人士也谈了自己的看法。

国泰基金表示，国庆假期，海外股市剧烈波动。近期美联储官员的发言基本上都坚持继续加息，美联储收紧预期可能还没见到拐点。本次非农就业报告超预期，加息预期强化，这也是11月议息会议之前的最后一份非农报告。近期美国还将公布最新的9月通胀数据，需要重点关注。

A股方面，结合到海外经济和金融市场风险持续发酵，当前关口政策稳定预期、加码稳增长的意愿在进一步提升。9月市场不断杀跌后，当前市场估值已具备长期吸引力，部分行业动态估值接近2018年底水平，指数风险溢价接近今年4月，这反映出市场已经具备不错的配置性价比。

此外，在9月下跌的过程当中，股票型ETF份额持续增长，部分顺周期相关的底部股票也出现回购等积极信号。风格方面，一方面超额流动性已经见顶回落，小票风格已经结束。另一方面如果市场重回上涨是由于政策发力修正市场极度悲观的经济预期，那么领涨板块将会交易反转逻辑。因此，国泰基金认为未来一段时间，价值强于成长，金融周期强于消费，大票强于小票。同时，从统计规律来看，前述市场见底后第二波领涨行业与第一波不同；每一轮牛市/结构性牛市的领涨行业与上一轮接近相反；每年四季度市场风格容易切换。板块上，建议投资者关注金融周期与成长。

南方基金首席投资官(权益)兼权益投资部总经理茅炜也指出，2021年市场风格比较极致的偏向成长，但今年前三个季度累计表现，市场风格整体是平衡的，只是过程中的轮动比较剧烈。在年初和近期市场下跌的时候，价值风格体现出一定的防御性；而在5-7月份市场反弹的时候，成长股的超额收益更明显。从统计规律来看，四季度大盘价值的超额收益概率较高。但今年的特殊情况是，几乎所有板块都经历了一定幅度的调整，目前整体估值已经处于底部区域。

因此，他认为，当前首要的判断是对于整体市场都应该持积极布局的态度，其次才是对结构的判断。具体到风格轮动，大盘价值的核心驱动来自宏观经济，四季度可能会出现一些宏观的积极信号。成长股方面，行情已经持续了近两年时间，尽管整体景气度依然不低，分化和波动会更加明显。

徐猛分析称，整体来看，当前A股市场的估值水平回落至历史底部区间，具备较高的安全边际。当前稳增长政策持续推出，市场流动性也相对宽松，境内经济的长期增长前景仍具备优势，A股市场和港股市场具备长期投资价值。但是，他也直言，预测市场走势的难度很大，建议投资者充分地评估自己的风险承受能力和意愿，控制好仓位和节奏，用闲置资金去投资，逢低分批买入或者拉长期限定投布局，耐心等待行情回暖。在资产配置时，建议配置一定的宽基指数作为底仓，同时保持风格相对均衡，尽量避免集中投资一个方向。

柳军也谈到，站在当前时点，市场估值处于最近五年的低位区域，从性价比的角度而言，进入到较为合理的估值区间，兼具短期交易和中长期配置的价值，由于外部环境仍处于较为复杂的阶段，短期底部也较难预测。

从资金分配的角度而言，他建议投资者可以采取金字塔定投方式参与后市的投资机会。而市场的风险在于外部环境的不确定性持续的时间过长，建议定投的资金分配需要考虑这种风险，定投的间隔区间或者时间周期可以适当放宽。

编辑：舰长

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