雷达财经鸿途出品 文|李亦辉 编|深海

尽管前三季度大赚近千亿元，A股海运龙头中远海控仍旧摆脱不了周期的束缚，股价与业绩出现了明显背离。

10月10日晚间，中远海控发布2022年前三季度业绩公告。预计公司2022年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约为972.06亿元，与上年同期相比增长约43.73%。

如果按天计算，今年前三季度中远海控每日赚取净利润约3.57亿元，堪比印钞机。不过其业绩爆发的同时，股价却与业绩呈反向变化。截至10月11日，中远海控收报3.76%，股价为11.31元/股，相距去年7月份股价高点24.82元/股，跌幅54.43%。

一些投资者认为，股价回撤幅度较大，与公司所处的强周期行业有关。上海航运所数据显示，截至9月30日，上海出口集装箱运价指数已连续16周下跌。集装箱航运市场从一箱难求变一货难求。

这一点，从最新的业绩预测中也能看出端倪。中远海控预计的第三季度实现净利润324.84亿元，相比第二季度净利润371.05亿元，环比下滑了12.45%。

对于航运市场的后续表现，机构普遍认为海运价格或将持续走弱，主要集装箱航线的获利能力很难保持现有的水平。

业绩喜中有忧

航运景气周期里，中远海控日赚超3亿元，继续展示“周期之王”的本色。

根据公告，前三季度公司实现现归属于上市公司股东的净利润约为972.06亿元，与上年同期相比增长约43.73%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为967.07亿元，与上年同期相比增长约43.44%。

单季度来看，2022年第一季度中远海控实现净利润276.17亿元；第二季度净利润371.05亿元，刷新单季度历史净利润新高；第三季度实现净利润324.84亿元，尽管环比有所下滑，但日赚3.6亿元，仍然能碾压99%的A股公司。

对于这样的赚钱速度，业绩预告中该公司表示，2022年前三季度，国际集装箱运输供求关系较为紧张，主干航线出口运价总体保持高位运行。报告期内，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值为3163.95点，较去年同期上升31.90%。

此外，中远海控的业绩表现也与其龙头地位密不可分。在行业地位上，根据去年年报援引Alphaliner数据显示，公司集装箱船队运力规模继续稳居行业第一梯队。

根据Alphaliner数据，截至今年7月初，全球在运营集装箱船数量共计6399艘，总运力为2578.83万TEU，折合约3.09亿载重吨。其中，中远海控是全球第四大集运船东，运力规模位于地中海航运、马士基航运、达飞轮船之后。

随着业绩好转，中远海控的基本面也逐步改善。半年报显示，上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金达到2095亿元，带动公司经营性现金流净流入1125亿元。

在此情况下，截至2022年6月30日，公司账面资金已经高达2479亿元，同比增长142.67%。

历史上，中远海控是A股著名的“亏损王”。2013年，由于连续两年净利润出现亏损，中远海控前身中国远洋曾一度陷入退市边缘。当年，公司通过处置非流动资产获得收益84亿元，成功实现了扭亏为盈，并于次年顺利“摘帽”。

2016年，中远海控再次陷入亏损局面，当年归属于母公司所有者的净利润亏损99.06亿元，年报中账面未分配利润-192.53亿元。彼时，中远海控通过重大资产重组再次组织自救；而截至今年半年报，公司账面未分配利润已经激增至1360亿元。

与此同时，公司也曾受制于高资产负债率。同花顺iFinD数据显示，2018年，中远海控资产负债率一度高达75.3%，2019年为73.64%；截至今年上半年末，中远海控资产负债率降至51.48%，较上年末下降5.28个百分点。

手头资金宽裕的中远海控，再次扩张业务版图。据公告，9月30日，公司全资子公司中远海运集运，与中远海运物流有限公司签订股权转让协议，中远海运物流拟向中远海运集运转让其持有的中远海运供应链的13.46%股权，交易价格为12.17亿元。

中远海运供应链主要经营综合货运代理、仓储配送、产品物流、船舶代理等业务。中远海控表示，收购有助于公司完善端到端集装箱全程综合物流服务网络，增强全程综合物流运输服务能力。

与此同时，公司还加码船队扩张。近日，其向中远海运重工订下15艘2.3万箱型集装箱船，订单总价约200亿元，预计在2025年开始陆续交付。

股价震荡跌5成

近一年来的股价走势表明，中远海控在业绩爆发的同时，股价却没有同步上涨。

截至10月11日收盘，中远海控A股股价为11.31元/股，总市值为1820亿元，市盈率1.41倍，全市场仅次于九安医疗的0.67倍和安旭生物的1.34倍。

最近半年时间，该公司在二级市场更是一路震荡下行，年初至今已经回调36%，仅在10月份的跌幅已经超过20%。如果拉长时间来看，在2021年7月7日，中远海运股价达到33.4元创历史新高，前复权的情况下至今从高点已回调超50%。

不过在此之前，中远海控在一年多的时间里走出了10倍的涨幅。

天眼查显示，中远海控前身为中国远洋，成立于2005年，是一家向国际、国内客户提供综合集装箱航运服务的主要全球性供应商之一。

2007年6月，中远远洋在上交所主板挂牌上市。2016年开始，中国远洋集团与中国海运集团完成重组，成立了中国远洋海运集团，中国远洋更名为中远海控，除了剥离干散货运输业务，聚焦原有的集装箱业务，还注入并经营中海集运的全部集装箱船舶和集装箱，运力大幅提升。

2018年8月份，中远海控收购“东方海外国际”，运力进一步较2017年末增加52.5%。

2019年以来，全球航运市场逐步回暖，开始进入景气周期，中远海控的经营业绩也逐步向好，当年公司净利润同比大增4倍，达67.6亿元。

进入2020年，疫情冲击使得航运公司在上半年减少了船舶运力；下半年随着全球消费逐步恢复，全球集运需求转移到了率先恢复生产能力的中国。这种海运需求和海运能力错配的情况，让有运力优势的中远海控业绩迎来大爆发。

2021年，全球疫情反复，需求恢复性增长，但集装箱运输供求关系持续紧张，中远海控继续享受景气红利。当年公司实现营收3336.94亿元，同比增长94.85%，其中近一半营收与中美、中欧货物贸易有关，约4成运量来自跨太平洋航线及亚欧航线。

随着经营业绩大幅增长，公司股价也不断飙涨。K线图显示，2020年5月22日，中远海控的股价一度下探至3.14元/股；到2021年7月7日，股价最高达33.40元/股，最大涨幅达10倍。

但是，此后就出现了股价与业绩背道而驰的现象。市场普遍认为，这背后的原因，依然与周期有关。

从本质上来看，航运业务就是把货物通过海上通道从A地运往B地，是相互之间的同质化竞争。而且该行业还有高负债、高成本、重资产、高折旧的特点，利润增长受到供求关系影响较大，在扩产门槛低的情况下，大部分企业很难保持长周期的景气度。

有私募人士指出，船运和猪肉类周期股，一旦产品价格见顶很容易带来利润和估值双杀，加剧股价波动。

在预告了三季度业绩之后，就有机构紧跟着下调了中远海控的目标价。10月11日，摩根士丹利发布研报，予中远海控港股“减持”评级，目标价7.8港元。

报告称，对中远海控季绩持轻微正面看法，第三季纯利按季收缩幅度较预期小。不过，该行认为，现货运费持续下跌，或对市场情绪带来下行空间。

逃不掉的周期性

航运市场未来将如何演绎，中远海控能否每个季度都赚300亿，成为决定投资者对其估值的关键。

首先在现阶段，已有明确迹象表明，航运市场的态势正在发生逆转。9月20日的调研活动中，中远海控董秘肖俊光表示，近期主要航区港口拥堵有所缓解，运力得到逐步释放，供给有所增加；需求侧方面，在通胀压力加大、能源价格高启等因素影响下，市场需求出现一定下滑。

据财联社，波罗的海运价指数(FBX)较去年9月历史高位下跌超61%。上海出口集装箱运价指数则截至9月30日已连续16周下跌。

运力供过于求是运价下跌的主要原因。机构数据显示，今年三季度，全球集装箱运力同比增长3.9%，运力闲置率创近5年峰值。

受此影响，原本第三季度应该迎来的旺季，中远海控净利润却出现了环比下滑的趋势。

其次，对于远期而言，有机构认为集装箱运价至少在2023年前难以恢复正常。汇丰全球研究部预测，集装箱即期运价可能会跌至疫情前的水准，虽然航运公司的合约费率应该高于疫情前。

不过该行认为，最终结果将是2023-2024年集装箱航线的获利能力，将比今年的创纪录水准下降80%。

海运价格的波动，无疑会对相关航运公司的盈利能力、销售业务的开展等均有较大影响。

9月2日，中金公司在研报中称，由于港口拥堵边际缓解、运力周转有所加速，供需失衡导致出货难的担忧和恐慌缓解，运价近期进入下跌通道。该行表示，考虑到近期运价下降，下调中远海控今明年盈利预测，其港股目标价降17%至16.22港元。

截至10月11日，中远海控港股收报9.1港元/股，总市值1465亿港元。

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