古井贡酒10月17日低开低走，盘中下探跌停。截至收盘，该股报228.51元，成交8.89亿元。

古井贡酒10月14日晚间披露的前三季度业绩快报显示，前三季度，公司实现营业总收入127.65亿元，同比增长26.35%；归属于上市公司股东的净利润26.23亿元，同比增长33.2%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润25.78亿元，较上年同期增长35.57%。

古井贡酒第三季度，公司实现营业总收入37.63亿元，同比增长21.58%；归属于上市公司股东的净利润7.04亿元，同比增长19.27%。

加大费用投放，业绩低于预期

华创证券指出，古井贡酒产品增速稳健，业绩略低于预期，但建议结合正式报表看质量。公司单Q3预计收入/利润同增21.6%/19.3%，经营节奏正常，利润略低于此前市场预期，预计与费用投放有关，建议结合后续三季报正式报表看经营质量。分产品看，渠道反馈古20积极布局，加大费用投入兑现销量，古16增幅明显，主要系升学宴、婚宴需求回补，叠加宴席档次提升所致，古8周转仍佳，预估实现双位数增长，古5、献礼自然动销下，预计小幅增长。分区域看，省内受疫情影响较小，宴席价格带持续升级，需求景气度相对较好。省外重点聚焦古20，增速优于省内，其中江苏已成为省外第一大市场，持续释放业绩弹性，山东、河北、江西等地处于导入期，增速保持较快水平，河南仍在调整中。

浙商证券表示，三季度公司净利润表现留有余力，在2021年四季度业绩低基数背景下，四季度利润端或迎高弹性表现。短期看，在2022年公司力争实现收入同比增长不低于15%、提出“一定要确立更高目标，销售必须保持高速增长态势，奋勇冲刺、跳起摸高，一定要实现放量增长”背景下，预计全年百亿净利润可达，2022年四季度业绩在低基数下具备强弹性；中长期看，高度国窖在“从跟随到相伴”背景下挺价顺利，公司多形式补充高度国窖渠道利润以推动量增+公司多措并举发力低度酒/特曲，股权激励持续赋能，规模效应或将进一步推升净利率，预计2023年业绩或延续高增态势。

近几年古井贡酒销售费用高速增长，2022年上半年，古井贡酒销售费用约25.95亿元，同比增长27.95%，高出上半年净利润6.76亿元。销售费用高速增长也造成古井贡酒销售净利率近几年下降，据同花顺数据，2016年-2021年， 古井贡酒销售净利率分别为14.13%、17.01%、20.04%、20.71%、17.95%和17.89%。从销售

净利率来看，古井贡酒从2016年开始增长至2019年最高峰20.71%，随后开始下滑至2021年的17.89%。今年上半年，古井贡酒销售净利率约21.91%，对比去年同期20.27%，仅增长1.67个百分点。

古井贡酒2016年-2021年销售费用从19.8亿元增长到40.08亿元，远高于其当年的净利润。

古井贡酒销售费用也高于山西汾酒等一线酒企，2022年上半年泸州老窖销售费用约12.14亿元，山西汾酒19.39亿元，均低于古井贡酒的25.95亿元。

华创证券给予“强推”评级

华创证券称，经营势能不减，来年动力充足，维持“强推”评级。三季度疫情反复背景下，公司基地市场稳扎稳打，双节动销表现较优，全年回款几近完成，并维持良性库存，体现公司强有力的终端把控能力。公司数字化建设及渠道改革持续推进，库存有望持续良性、费用有望持续降低，驱动业绩弹性释放。我们维持公司盈利预测，预计22-24年EPS为6.02/8.07/10.35元，维持目标价300元，对应23年37倍PE，重申“强推”评级。