在做空机构Hindenburg对Adani的指控里，“杠杆”是一切欺诈的核心。Hindenburg称，Adani Group和Adani拥有的离岸空壳公司相互借钱，以洗钱和做假账。

Hindenburg将矛头指向了Adani旗下几家实体间的贷款，一些空壳公司能向Adani的私人实体提供上亿美元的贷款，同时又能从他另外的上市公司中获得贷款。

其中，一家总部位于阿联酋的名为Emerging Market Investment DMCC的投资机构，在几乎没有网络业务的情况下，竟然能向Adani电力公司的子公司Mahan Energen借出10亿美元的贷款。

Elara India Opportunities是一家位于伦敦的资产管理机构，该公司为Adani管理着投资各类公司的基金。据Hindenburg称，该机构的一名匿名员工称，Adani的公司“一切都是靠债务支撑的”：

这就是一个纸牌屋。

对债务负担的担忧长期以来一直笼罩着Adani Group。2019年，印度新闻媒体Scroll In发表了一份关于Adani Group关联交易网络的调查，包括Adani拥有的实体如何“以贷款和还款的形式在彼此之间进行多次转账”。

惠誉集团旗下的CreditSights集团去年发布了一份报告，警告Adani Group“严重过度杠杆化”。在与Adani Group管理层通话后，该机构分析师调整了EBITDA估计和总债务估计，但表示“调整并未改变我们的投资建议”。

机构的亲睐

除了旗下实体之间相互转账，Adani Group还发行了不少债券推高杠杆，这也离不开各大银行的支持。

据报道，近年来，美国和欧洲的投资银行已经加大了帮助Adani Group通过股票销售、再融资和美元债券发行筹集数十亿美元资金的力度。

除了Adani Group的“关系”银行之外，摩根大通、美银美林和瑞士信贷都曾代表Adani旗下的公司进行交易。

金融市场数据提供商Refinitiv的数据显示，2015年至2021年期间，Adani Group的六家公司通过发行美元计价债券筹集了约100亿美元，这些债券由美国和欧洲投资银行承销。在这18次债券发行中，有14次是在2019年5月至2021年9月期间完成的。

其中一家公司——Adani Ports & Special Economic Zone——获得了税收优惠待遇，它承担了所筹集债务的一半。这些数字不包括Adani Group以卢比和其他货币发行的债务。

截至2022年3月，Adani Group的未偿债务约为270亿美元。印度国家银行为Adani Group在2020年至2022年期间发行的约40%的债务提供了资金。

“环保先锋”

无论是发债还是如今的股份增发，Adani背后都有着华尔街大行的站台，他是如何做到的？

报道显示，Adani在获得投资者资金方面“有诀窍”。2014年，他在接受采访时表示：

我的项目非常有利可图。

孟买金融服务公司Edelweiss Capital的电力分析师K. Shankar称，Adani对基础设施项目的关注、以及可靠的现金流，是其吸引力的一部分：

银行愿意从长远来看，因为这些是国家急需的资产，回报有保证。

花旗集团前投资银行家、澳大利亚气候能源金融(Climate Energy Finance)董事Tim Buckley表示，Adani为他集团的可再生能源子公司Adani Green Energy寻求融资时，华尔街才开始真正对他产生好感。

然而，Buckley指出，Adani Green Energy或港口筹集的资金可能会“转移到Adani电力和其他企业，然后用于建设更多的燃煤电厂或煤矿。”

此后Adani Group在澳大利亚开发世界最大煤矿的计划引发了“阻止Adani”运动。尽管摩根大通、美银美林、瑞士信贷、巴克莱、渣打和德意志银行都已承诺不再为这一有争议的项目提供资金，不过仍有报道指出，它们似乎仍在与Adani Group母公司进行业务往来。

澳大利亚环境金融组织市场力量(Market Forces)的活动家Pablo brit表示：

Adani在气候危机期间参与了大规模的新热煤矿项目，但这不足以说服德意志银行、渣打银行和巴克莱银行等一些主要银行切断与Adani的关系。