多因素带来强势开局

私募看好北交所今年投资机会

中国基金报记者吴君

尽管在1月31日创出最大单日涨幅后，北证50指数有所回落，但今年北交所市场整体回暖还是很明显的，北证50年初至今上涨11.13%。兔年开年以来，北交所明显活跃，1月31日北证50指数暴涨5.8%，北交所大幅活跃，其中次新股天宏锂电在兔年以来暴涨76%，成为A股市场兔年第一牛股。

私募认为，在经济复苏、投资者情绪转好背景下，北交所经历去年大幅下跌后估值便宜、本身有反弹需要，加之公募等增量资金进场，不久做市交易等利好制度将落地，改善流动性，引发了年初的这波行情。

据了解，部分私募近年来投资北交所个股，已有浮盈。相比沪深交易所，北交所独具特色，定位“专精特新”和中小企业，私募看好其当前估值折价优势，且有一批企业成长性强，是细分领域龙头，值得潜伏布局。

增量资金入市、制度利好将落地

北交所今年迎来强势反弹

“去年年底北交所大面积破发与国内整体经济形势、投资者情绪偏悲观及新股集中上市相关。2023年否极泰来，北交所公司估值优势明显，随着国内经济和投资者情绪回暖，北证50指数基金发行带动资金流入等多项利好举措将逐步落地，北交所股票持续上涨。”指南基金董事长王军国说。

事实上，在去年6月末涨至高点后，北证50指数已经震荡调整数月。鑫疆投资表示，2021年11月北交所正式推出后的一年时间里，市场整体非常疲软，绝大多数股票价格出现严重下跌，很多个股股价腰斩甚至下跌超过70%。而今年的大涨，很大程度上是过度杀跌后的报复性反弹。原因主要是第一整个股市资金的持续流入，部分资金从沪深溢出到北交所；第二是北交所超跌后，一部分围绕北交所的资金进行抄底；第三是北交所公司陆续公布2022年业绩快报，很多公司业绩表现比较亮眼。

具体来看，优美利投资总经理贺金龙分析，去年底北交所经历破发潮，首日破发率高达87%，主要因为北交所审核发行速度加快，但是市场流动性不能及时给予支撑，加之年底疫情等原因，市场看多情绪低迷。今年为解决流动性问题，北交所发布了《北京证券交易所股票做市交易业务细则》和《北京证券交易所股票做市交易业务指引》，取得做市交易业务资格的会员开通权限后，可以备案为特定股票做市，这有助于吸引增量资金，近期已经完成第二次全网测试，充足流动性带来了北交所大幅走强。

晨鸣资管认为，去年12月北交所有30余家新股密集上市，加上年底资金紧张、投资者观望情绪较浓等影响，不少新股在首日破发。今年1月获批企业上市交易时间被错开，部分公司需补交年报后方可进入审核发行阶段，发行速度略有放缓。同时多家拟上市公司进一步下调了发行底价，估值有所压低。北证50公募基金开始运作，增量资金流入市场，叠加国内经济触底回升、资本市场回暖、投资者情绪乐观以及北交所也在1月19日发布做市交易制度，市场情绪逐步恢复。

止于至善投资总经理何理表示，北交所在去年底的走弱，反映资本市场整体的资金充裕程度较差，而今年大幅走强，主要和北交所股票纳入融资融券范围，部分龙头企业有望在今年完成大额定增，资本市场整体走强等利好因素共振有关。思考投资也说，之前新股密集发行上市导致大面积破发，跌到价值区域了，随着公募基金的进场和游资抄底资金炒作也就涨起来了。

另外，理成资产指出，此前破发的问题，主要是流动性不足、新股发行定价未充分考虑流动性因素导致的。今年的走强，主要是受到投资者对宏观经济预期变化的影响，也受国内证券市场整体活跃程度、全球流动性变化的影响，“沪深港三市同时反弹，北交所作为成交规模最小的交易所呈现的向上波动，更多显示为交易所行业的Beta。”

估值折价明显、成长性强

私募看好北交所公司积极布局

不少私募认为北交所当前估值便宜，且有不少优秀企业，值得关注。

“我们从北交所成立起就开始研究相关股票了，整体来讲北交所的个股质量相对较好，而且相似质量的企业估值明显普遍比A股低30%甚至50%以上，投资价值很大，我们已经买了5家公司股票，且都有浮盈。”何理告诉记者。

王军国表示，指南基金目前为多家优秀北交所公司的前十大股东。相比沪深两市，北交所定位于专精特新中小企业，因此公司整体体量较小，但成长性更强。与沪深同行业上市公司相比，目前大部分北交所公司估值处于大幅折价状态，部分公司估值水平不足沪深同行的一半。

鑫疆投资已经深度参与新三板和北交所投资7年时间，其认为，北交所股票目前的估值相对沪深差不多四折的水平，已经到了绝对低估的水平。北交所的公司虽然不如科创板公司有想象空间，体量比创业板公司小点，但竞争力并不一定差。“这类公司都有一定规模，并且成体系，通过北交所上市融资之后，业绩弹性会非常大，增速可能比创业板公司还要好。”

思考投资透露，目前为止其已经实地调研过150多家包含北交所上市公司在内的国家级专精特新小巨人企业，整体看北交所股票目前估值较低。

私募看好北交所的成长性，贺金龙称，目前北交所多是科技研发类公司，其估值整体被系统性低估。同时北交所上市企业规模更小，市值仅为科创板均值的1/3不到。整体从PEG上来看北交所略低于科创板，成长性被低估的可能性较大。

晨鸣资管表示，考虑投资机构、市场流动性、限售解禁等制度安排以及企业规模等因素，目前北交所上市公司发行估值和二级市场估值具有一定联动效应，整体相对合理，个股估值有异动，流动性折价效应明显。目前北交所质地整体水平偏中性，去年四季度新上市公司质地有所下滑，整体还是往上走的趋势。

定位“专精特新”中小企业

私募看好北交所市场投资潜力

从不同市场看，星石投资表示，创业板定位“三创四新”，支持商业模式创新和新旧产业融合；科创板定位“硬科技”，增强了金融服务科技的能力；而北交所定位“专精特新”和中小企业，深化多层次资本市场建设。目前来看，市场对科创板、创业板的认可度要高于北证A股。从估值端看，创业板、科创板开板时间较长，市场流动性较高，整体估值要明显高于北证A股。截至2月1日，创业板、科创板的市盈率分别为39倍、39.7倍，但北证A股的市盈率仅为19.2倍。

“与沪深A股相比，创业板和科创板具备了成长股的风格溢价，而同为成长性企业聚集地的北交所却存在折价。虽然北证50在1月31日创下最大涨幅，但从交易量上看，该指数每天的成交额在30亿以下，市场流动性明显弱于科创板和创业板，投资者参与度较低。”星石投资说。

但私募认为，和沪深交易所股票相比，北交所上市公司集中在专精特新领域，公司体量整体较小，交易制度有所创新，有其优势。

“北交所成立伊始便是为中小规模的专精特新企业服务，与沪深交易所股票相比，北交所A股体量和规模较小，估值较为便宜，企业成长性较好，上市获得融资有助于他们扩大市场规模、革新生产技术，在市场上开辟更高的份额。”晨鸣资管坦言。

何理也称，北交所的定位是与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地，这与主板、科创板、创业板定位还有较大差异的。北交所的股票普遍属于创新型中小企业，同时其成交量较小，相似质量的股票价格相对便宜，大概的估值和港股相近，甚至部分比港股还低。

贺金龙表示，沪深交易所上市公司规模比北交所更大，对于净利润和营收以及合规性的监管更高，而北交所定位于“专精特新”的创新型中小企业。目前北交所覆盖行业医药生物、计算机占比超30%，在整体估值方面也较沪深交易所股票有所不同。

私募看好北交所前景，鑫疆投资认为，北交所特色主要有几点：第一，个股市值明显小于沪深，目前北交所最大的个股贝特瑞，市值接近400亿，最小的则市值只有几个亿；第二，交易规则更加灵活，沪深主板涨跌幅10%，科创板和创业板20%，而北交所是30%涨跌幅，更适合成熟投资者；第三，北交所吸引了一些规模不如主板、但已初具规模和利润，并且更有专精特新属性的各行业中型优质企业，尤其在科技和先进制造业方面，比如硅烷气领域、国内电动工具电池领域、国产医用冷冻冰箱冰柜行业的头部企业。

私募机构加快布局北交所

重点关注“专精特新”企业

中国基金报记者 任子青

自2021年11月15日正式揭牌开市以来，北交所上市公司数量持续扩容，私募机构作为市场的重要参与者也在积极布局。目前，私募证券投资基金管理人主要通过二级市场买入股票、战略配售的方式参与北交所投资。多家私募表示，未来将重点关注“专精特新”企业，深入挖掘优质个股，重点布局新能源、新材料、高端制造等领域。

私募积极参与北交所投资

深入挖掘优质个股

鑫疆投资作为国内为数不多重点投资北交所的二级私募基金公司，今年已是其深度参与新三板和北交所投资的第7年。鑫疆投资表示，公司主要通过直接购买股票或者参与战略配售参与北交所股票投资。

指南基金董事长王军国告诉记者，指南基金比较重视北交所的相关投资，主要通过二级市场买入和战略配售的方式参与。目前，指南基金跻身多家北交所公司的前十大股东，同时参与了多家公司的战略配售。在具体布局上，重点投资信息技术和高端制造行业中具备真正核心竞争力的优秀企业。

思考投资表示，公司有参与北交所上市公司的战投，目前为止已经有近十家左右，专注于机器人领域和产业链上下游的专精特新“小巨人”企业的投资。此外，晨鸣资管同样参与了北交所的新股战略配售，具体到行业赛道，重点关注战略新兴行业，例如科技制造、新能源、新材料等。“新兴科技行业中具备竞争优势的公司是我们关注的重点，尤其在新能源领域重点投资，大健康和信息技术方面也非常关注。”鑫疆投资补充道。

“目前我们已经投资了5只北交所的股票，并在持续挖掘中。已经投资的方向包括碳纤维、电池产业链、光伏产业链、培育钻石等领域。”止于至善投资总经理何理解释称，“因为我们是全行业覆盖，所以更注重好公司的筛选，不一定非要是某一个方向，当然如果是好公司+好赛道是更好的。”

其实，不少私募都对北交所的相关投资机会保持持续关注。理成资产透露，虽然目前没有参与，但长期来看未来必然会考虑参与。具体的投资方向将聚焦于新兴产业，特别是长期看能改变人们生活或解决卡脖子问题的领域。

对于北交所股票的筛选，优美利投资总经理贺金龙建议，可以在同行业、同成长性的企业中选择估值较低、具备高成长性且未来面临较大重估可能的方向，涉及的领域包括生物医药、计算机等。

精选个股、分散配置

防范投资风险

与此同时，私募机构在北交所基金产品方面也有所布局。2022年6月，指南基金旗下专注北交所投资的私募基金——指南创远私募证券投资基金（简称：指南创远）正式完成备案并成立，这也是北交所首只获券商代销的私募基金。

王军国表示，指南基金作为长期专注于新三板及北交所的投资机构，未来将继续通过二级市场及战略配售的方式参与更多优秀北交所公司的投资。2023年，指南基金将继续加大在北交所的投资力度，通过新三板和北交所市场买入具备护城河和稀缺性的优秀成长型企业并长期持有，期待获得业绩成长和估值提升的戴维斯双击。在风险防范上，坚持精准投资、审慎投资，避免过度集中，尽量减少投资次数尤为重要。

在投资策略方面，贺金龙认为，投资北交所主要选择具备高成长性、营收业绩确定性高、行业景气度高且估值较同行折价较多的企业，这类企业未来有估值重塑和价值修复的可能性。但同时要注意控制持仓集中度，以防高成长性带来的高波动，同时要密切关注北交所相关政策的动向，及时控制持仓风险敞口。

晨鸣资管称，应当注重企业基本面与市场波动的主从关系，主要选取质地优良的公司长期投资。同时对那些高估值、低成长、资金密集型行业等属性的企业控制持仓水平，重点布局科技成长型的实体公司。

鑫疆投资表示，未来会继续买入并且持有好公司，继续寻找基本面优质、成长空间大但价格便宜的好公司。鑫疆投资提示，北交所的特征决定了个股的波动相对较大，组合配置和仓位都需要做好平衡。

何理也表示，投资北交所坚持深度挖掘个股的投研思路，主要投资策略是“只以合理价格，投资卓越公司”。在风险防范上，因为持仓周期超长且基本都是在下跌的时候买入，因此受流动性风险的影响较小。但对于其他投资者而言，流动性风险仍需重点防范。另外各个投资者不同投资体系下的衍生风险也需要警惕，例如，对上市公司理解不深入、未来发展预测不准确等风险。

北交所流动性有望改善

期待更多改革措施落地

中国基金报记者刘明

近期，北交所股票显著活跃引发市场关注。多家受访私募表示，经历了去年的低迷之后，北交所的估值存在折价，叠加市场对北交所改革的预期，2023年北交所表现值得看好。私募也期盼北交所转板措施的推进，以及引入更多机构投资者。

流动性不足有望改善

私募看好北交所今年表现

多家受访私募表示，由于流动性不足等因素，北交所股票估值存在明显折价，北交所改革持续，流动性有望改善，随着市场回暖，比较看好今年北交所表现。

指南基金董事长王军国告诉中国基金报记者，目前北交所整体的流动性不足，对估值会有一定影响，存在明显的流动性估值折价。这样的估值水平为投资提供了良机，目前北交所的改革仍在持续进行中，转板制度有望正式落地，流动性的改善值得期待，经历了去年的低迷，我们比较看好今年北交所的整体走势。思考投资也表示，随着北交所上市公司达到一定数量和以后降门槛，流动性会改善。

晨鸣资管直言，由于流动性不足，流动性折价效应明显，北交所股票是A股同类公司估值水平的5-7折。北交所行情离不开整个A股资本市场行情的影响，除了大环境影响外，整体走势还受新上市公司质地、发行价格、新入厂机构等因素有关，上半年整体环境偏暖。

鑫疆投资也表示，看好今年北交所的整体走势，一方去年北交所整体大幅下跌，而很多优质公司利润却逆势上涨，股价出现一个“黄金坑”，有很大的反弹估值修复的空间；另一方面随着从去年底开始北交所正向改革政策的推出和实施，也会逐步吸引更多的机构和中高净值散户入场参与。所以，对2023年北交所整体走势，我们鑫疆投资持积极乐观的态度。

优美利投资总经理贺金龙也认为，流动性问题不够是影响估值的主要原因之一。在北交所出台了相关做市交易业务制度后，近期北交所走强，估值有一定程度修复，随着做市这一制度体系的完善和贯彻，未来北交所较沪深交易所成长行业的折价有望收敛和趋同。

止于至善投资总经理何理则表示，北交所未来整体走势比较难判断，其实北交所发展的核心还是个股质量，随着低估值的优质个股不断在北交所上市，交易量肯定会上升的。

北交所的混合做市、融资融券等改革举措在不断推进。贺金龙表示，加速落地混合做市交易，放开融资融券业务，对市场增加流动性有着非同凡响的意义。这对未来北交所的上市公司的估值重塑提供了流动性的可能，是积极意义上的影响。

鑫疆投资也认为，改革可以引入更多资金入市。做市交易主要是吸引券商自有资金入场直接参与交易，融资融券应该更多吸引高净值普通客户的资金。而增量资金入场对市场当然是明显利好，有利于推动北交所股价提升和修复。

晨鸣资管则表示，科创板推出混合交易制度后，做市股票首月成交金额合计增加约150亿元。北交所在竞价交易的基础上引入做市商实行混合交易制度，也是改善北交所流动性、稳定市场的重要举措。做市商作为买方和卖方的中间人，向买卖双方提供报价、撮合交易，一是发挥专业水平为市场提供股票公允价格，有利于缩小市场买卖价差，降低投资者交易成本，二是做市商为参与做市需要股票底仓，相当于为北交所引入了增量资金改善流动性。混合做市、融资融券均利好北交所优质标的，好企业的资金集中效应为来将愈加明显。

转板、引进更多机构等改革措施受期待

私募们也对北交所的改革发展有所建言，尤其关注转板措施、吸引更多优质公司、引进更多机构投资者等。王军国认为，应该继续深入推进北交所的转板制度，对于满足转板条件的北交所企业，尤其是体量较大的企业，北交所应该鼓励这样的企业去沪深交易所发展。打开转板制度有助于吸引更多优质的中小企业登陆北交所，提高投资人参与的积极性，北交所的流动性和估值水平也将得到大幅提升。

思考投资也表示，北交所扩大专精特新企业的比例，快速扩容到300家，适当降低开户门槛，支持每年5%左右的转板比例。晨鸣资管建议，大力推动成长型科技实体制造企业登陆北交所，继续引进公募基金等机构投资北交所。鑫疆投资也认为，北交所需要引入更多长期资金入市，吸引更有发展潜力的公司来上市。降低门槛，降低交易成本以吸引短期资金入市。期待北交所的公司2023年业绩大增。

理成资产表示，相对于沪深交易所，北交所需要做出更多的努力以吸引投资者，除了不断提高上市公司质量与信息披露水平之外，或许最重要的是首先要能在条件成熟时降低普通投资者的参与门槛。投资者与交易所的关系是双向的，是相互成就的，而不是简单的单向关系。

何理则表示，比较期待北交所未来可以吸引更多的好公司，并不断增加成交量让市场活跃起来，同时希望能很好的敦促企业进行充分的信息披露，加强投资者与上市公司的交流频率与深度。贺金龙则期待北交所的推广为投资组合的多样性带来更好的超额收益和更多元化的风险控制方向。

编辑：舰长

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