经历了2021.2022年，大家应该都对隆基颇为失望，特别是资本市场的表现，对董秘的问候声也一步步升级。

这无可厚非，大家来资本市场不是做慈善的。虽然价投们嘴上说陪伟大企业共同成长，但企业可没说一定给你回报，我们又凭啥和你共度难关？

这两年，隆基的投资者，是备受煎熬的。曾经的菜鸡都飞上枝头变凤凰，而隆基这个绿鸡，被资本市场打的鼻青脸肿。2021.1.4日收盘价50.76（复权），期间最大收益率44.99%，2023.1.17日收盘价44.28元，二年时间，白玩不说，还倒贴-12.77%。晶澳这二年2021.1.4-2023.1.17收益112.84%，期间最大收益率173.41%。这二年56.73%，期间最大收益率139.27%。新势力的，人家都爽过，2021.1.4日96.73，期间最高254.37元，收益率162.3%。

我们不仅要问，隆基这二年做了什么？导致不论是在硅片领域，还是电池领域，亦或者面对新势力，股价都难以招架？买隆基还不如买光伏ETF，甚至有些大V已经卖隆基买ETF了。

那对于隆基投资者，现在是该继续坚守，还是追求平均赢，买入光伏ETF？

隆基自2021起，扩产步伐明显落后友商。硅片领域，，，步步紧逼。电池环节，TOPCON，HJT力压隆基。但隆基真的无所做为吗？

大家应该知道，研发，不是去饭馆吃饭，随时都可以。有时候你辛苦三年，不一定有成果。有时候你万事俱备，可研发跟不上，这时候怎么办？是先拿钱建设成熟产能，赚眼前钱，还是耐心等研发，宁愿错过眼前机会，也要研发出成果，再一鼓作气上产能？

想象一下，你是光伏里的负责人，主要做切片机，2018年上机市占率45%，但你却高兴不起来。硅片行业高度集中，2018年cr5市占率68.6%，速度还在加速集中，2020年达到88.1%。你发现作为行业的老大，一直扶植连城数控，培育。另一个巨头虽然是你的主要客户，却和高测眉来眼去，更让你担心的是中环核心伙伴也在悄没声息的搞硅片切片机，你知道，早晚中环会牵手晶盛，抛弃你！这两大龙头，有实力这样做，你急啊，怎么办？既然前方市占率已经到顶，未来还将面对下游培育势力的攻击，你决定不要坐以待毙，你要向下游渗透，所以你在2019年也搞起了拉晶，切片业务。

2020年光伏平价上网，市场需求彻底被激发，你感觉上苍是眷顾你的，关键时刻送上了助攻！虽然现在硅片行业没什么新技术突破，但你明白，绝对要抓住这次机会。抢占市场，只有这样，你认为未来才可能有活下去的机会。所以你不顾一切的扩产，扩产！你像一个斯巴达勇士一样，进攻，进攻，进攻！而下游需求是旺盛的，以至于上游硅料无法满足市场需求而疯狂涨价，你欣喜若狂，涨价是最好的卖方市场，你的财务制度特别喜欢这样的行情（财务制度规定：存货在取得时，按成本进行初始计量，包括采购成本、加工成本和其他成本。存货发出时按月末一次加权平均法计价。）而你疯狂扩出来的产能，虽然没有满产，虽然拉晶，切片技术还不太成熟，良率低。但硅片环节高度集中，让硅料行业越来越感觉到压力，所以硅料见你做硅片，宁愿得罪现有企业，也要培育新势力！你凭借硅料企业的支持，能抢到硅料！只要抢到，就能稳赚。因为硅料入库，拉晶，切片到交付需要25-40天之间，这中间硅料涨了的都算你的利润，下游电池才不管你卖的贵一点，质量可能差一点，缺货使他们疯了找你要！只要你有！

而你，在这如火如荼的市场中，不仅依靠自身产业优势，还靠囤料提升硅片利润，拿着高利润再找资本市场融资，继续滚雪球！

但这个游戏不可能无限制玩下去，随着你2021年4季度不太理想的利润出炉，资本市场意识到持续高速并不现实，热情逐渐退潮，股价下跌。你明白，此时是关键时刻，绝不能让股价倒下。股价即决定融资空间，也决定你企业的生死存亡！所以你疯狂释放利好消息：做电池，做硅料！各种利好消息释放！但账上资金合计70亿却要投资416亿项目，时间，似乎已经不在属于你了！

或者假如，你是领导人。2020年以前，公司利润一直比较差劲,处在增收不增利的窘境，无法依靠自身造血维持公司可持续发展，虽然市占率还在，但凭借行业内最高的75.38%海外销售占比，毛利率却很低，负债杠杆更高，但美股哪里你融不到资，你明白，这样下去差距只会越来越大！

2020年风口来了，你于2022年1月成功登陆A股，计划融资60亿，资本市场却说不对，你需要100亿，可把你高兴坏了！硅料的涨价，也让你享受到了超额的利润！你此时决定好好利用资本市场的情绪，你不断的扩充产能，更是在隆基发行可转债宣布做topcon时，你紧紧跟随。更是在之后第一个批量上topcon产能，但让你尴尬的是隆基居然突然转向。你明白，此时不论隆基如何选择，你都只能硬着头皮扛着TOPCON第一股往前走了。可你还是很缺钱，非常缺，所以你决定踩着监管红线走，在仅过了6个月零1天（证监会规定两次融资间隔6个月），在首发募集资金整体投入进度57.96%（非超募项目中年产7.5GW电池和5GW电池组件建设项目、海发中心建设项目投入进度分别为52.63%、2.08%。）而超募40亿资金电池二期工程20GW拉棒切方建设项目投入进度分别为39.85%、30.28%。你就迫不及待立即提交了新的100亿可转债融资申请用于年产11GW电池项目、8GW组件项目、上饶8GW组件项目、二期20GW拉棒切方项目一阶段10GW工程建设项目。随即便引来了证监会的问询函！而隆基的新技术正逐步关上了行业资本市场融资的大门！

亦或者你附身隆基总裁李振国，2021年的局势，虽然看着对你有利，实际不然，2020其实你已有不好的预感。隆基创业不易，自创业起，就是多晶横行，在老同学钟宝申加盟下，面对光伏大好前景，你们苦苦寻找未来技术方向，最终锁定单晶，但此时市场多晶为主，单晶只凭借隆基，根本无力改变局面。为了打破僵局，隆基苦练内功，解决单晶成本高的各个拦路虎，拉晶，切片，国产化设备等等。并努力通过研发提升效率。为了单晶能有生存空间，隆基不惜让技术扩散，拉拢越来越多的队友来对抗试图靠规模化压缩成本的多晶反扑！电池企业不采购单晶，隆基就自己收购乐叶做组件，要求采购单晶电池，这样来逼迫电池厂采购单晶硅片。

然，站在2021年当下，当年曾经的敌人：多晶，已然退出主流市场，市场份额忽略不计。但曾经的盟友，却成了现在的敌人。

2021年光伏行业景气，装机量175GW+,同比+20.7%。但此时也面临技术变革期，当年是铝背场技术大行其道，隆基2016年率先在产品端大规模应用单晶PERC技术，然后时间来到2021年，PERC已然逼近极限，行业急需找到一条新的电池技术来提升效率。

但隆基现在多条技术路线还处于不断研发之中，没有一条成熟路线能量产上市，怎么办？？？ 你焦急万分，此时下游装机需求十分旺盛，上游硅料产能跟不上，价格持续上涨。是先上过渡产能，还是上些不太成熟的技术？或者宁愿错过此时市场需求，也要等新技术出来再扩？最终你和钟宝申及隆基管理层一致决定坚守：不领先不扩产。

而你对扩产能的态度，也让资本市场态度发生了转变：谁是下一个隆基？老大必死论：光伏发展史证明，凡是光伏龙头，就一定会倒下。只有老二才是最安全的。

中环疯狂扩产能，做切片机的也进来了，甚至多晶硅上游设备商也进来了，连你扶持的，也扭扭捏捏的搞起来了切片代加工！

，晶澳股份，，不甘示弱各种扩产。

友商疯狂扩产带来每季度业绩均同比100%以上增长，而隆基业绩在友商衬托下，有种英雄迟暮之感！

技术层面HJT,TOPCON,钙钛矿新技术呼之欲出，隆基要被颠覆的声音一浪高过一浪。做为隆基董秘的刘晓东，更是被投资者无数次问候！

但你明白，光伏不同于其他行业，品牌溢价较弱，客户买光伏板，只为发电量，而光伏所转换的电，又是无差别的，对其他几乎没有特别要求。同样效率不同品牌能影响客户选择的因素只有售后这块，不像衣服，汽车，不仅要考虑舒适，款式也是购买需求，品牌还有社交属性。

光伏品牌属性较弱，所以第一性原理就显的尤为重要：度电成本，谁拥有最低的生产成本，最高的发电效率，谁就拥有了市场。而如果在没拥有度电成本优势时，就贸然将公司宝贵的现金拿来上产能，虽然能赚到眼前暂时的钱，但技术变革可能会迟到，却不会缺席。一旦新技术产业化，这些宝贵现金换来的产能转瞬间就成落后产能，不值一文。此时再想转身，却只能看着废铜烂铁唏嘘不已了！

面对市场质疑，隆基选择沉默，将重心放在研发上，努力再努力。好饭不怕晚，磨刀不误砍柴工！

2021年5月18日，隆基考虑TOPCON还可以再深挖一下PERC潜力，于是发行70亿可转债建设20GW,TOPCON产能。更是在随后发布了Hi-MO N组件采用基于N型TOPCon结构的隆基HPC电池技术，这一下子激发了市场想象力，因为TOPCON只是PERC变种，属于一个过渡性的路线，最高效率距离26-27%，还有1个点左右的差距。属于换汤不换药的法子，可以惠及大部分现行PERC产线的企业。其中属晶科35GW最积极，迅速跟进，大规模扩产。8GW、21.3GW、8.5GW、甚至8GW也不甘落后，纷纷宣传储备TOPCON技术，已经在量产！

但正如我前文所说，研发具有不可预测性，大家都知道终点，却不知道什么时候到达！

隆基正着手推进TOPCON落地时，研发上却有了新的突破。那就是HPBC,多研发技术融合成果已然临近规模化量产的前夜！面对此种局面，经过董事会不断研讨，最终选择放弃TOPCON，耐心等待HPBC量产最后的冲刺！

这一下可炸了锅，面对计划落空，市场解读千差万变。但有一点是肯定的，隆基2022年肯定没有新技术产能落地，这将对2022年业绩造成重大打击！股价一下就没了支撑持续下行，而跟随隆基的晶科及一众企业，此刻已是箭在弦上不得不发。只好硬着头皮扛起了TOPCON大旗，大力加速推进。

迟来的，终究要来。终于，隆基在2022年11月,发布了全黑外观的HPBC,HI-MO6产品，这款产品，隆基将其定位于分布式电站,其含意也就意味着还有地面电站技术路线待发布!

隆基对于这款全黑HPBC组件，首次赋予了不同的应用场景：探索家、科学家、极智家、艺术家！不同产品对应不同需求，也就意味着不同的溢价。这是隆基，首次将光伏产品差异化，这在行业内也属首创！从此刻，做为总裁的你，已然有了隆基苹果化的雄心！（20%产品的销量拿走行业80%的利润！）

随后更是发布了世界晶硅HJT电池新记录：26.81%，此纪录以可量产设备、技术和全硅片大面积创造,这次记录是由中国创造，你激动宣布未来将在二年左右实现低成本量产！还在随后公告发行境外GDR，估计募资300亿左右，但你清醒知道，账上现金近520亿。这似乎透露着另一种味道！此刻资本市场却不买账！毕竟隆基曾经落空了TOPCON,天知道这次HPBC会不会又是一场空！

股价继续寻底之路，甚至突破了前低直接创下39.5元新低价！投资者悲观情绪浓重！更有一众所谓大V说隆基再腰斩也不为过！

直到隆基宣布将之前TOPCON募集资金全部转为HPBC并改为29GW产能，透露项目投资财务内部收益率53.57%，项目投资静态回收期3.81年时，资本市场如梦初醒，知道隆基这次是动真格的，股价方才企稳。

而近日又发布了100GW硅片，50GW电池大手笔扩产时!资本市场一下子就炸了！原来如此，原来如此！

HPBC是分布式技术，因为走差异化路线，并且钟宝申明确说过，HPBC因为国外差异化需求旺盛，会有更好的溢价，所以大部分出口国外。这让资本市场以为，HPBC因为差异化必然高端化，高端化是无法对光伏基本盘造成影响的！特别是国内！

但你清楚知道，地面电站路线肯定国内外通吃，现在回头看，HJT可量产设备创世界记录26.81%，GDR发行，100GW硅片50GW电池扩产，账面520亿现金！从侧面说明地面路线已经量产在即。而从隆基一贯不领先不扩产，领先海量拉产上看，地面路线不会走HPBC高溢价模式。而是会走低成本高效率低溢价路线！这将是大杀器！

你明白：隆基到了该举起屠刀的时刻了！这两年，隆基为了能践行不领先不扩产，而死磕研发。让资本市场没了方向，被各种鬼故事牵着鼻子走。并且给这些鬼故事海量的资金，这些企业拿着钱又去搞没有竞争优势的产业，增加了行业负担。这次，你的地面路线，走的是低成本高效率低溢价路线！这条路线，对国内同行将是重大打击，没有永远的朋友，此时你不再需要队友，创新，只有靠自己砥砺前行！更不会重复单多晶时代技术扩散！虽然国内专利保护还需完善，但你会用最短的时间，实现最大的量产达到最低的成本最高的效率！构起新的隐形护城河！

但为了低成本高效率低溢价，就不仅需要资金配合，还有技术研发、设备跟上（连城银粉，电池、组件设备）。这其中任何一环跟不上，就会变成低成本高效率高溢价，从来给友商很大的生存空间！因为低成本高效率如果供应量跟不上，就会提高隐形成本。类似茅台指导价你永远买不到一样。所以你在专注研发时，和设备生产商持续磨合（连城等一众供应商配合）、储备项目所需资金（GDR 账上520）、为规模化量产，需要配套产能100GW硅片50GW电池！

资本市场不仅看到了隆基高端HPBC量产，更是结合近期的不断动作明白了地面路线内部已确定！此时你看到，隆基在利润，销量方面两手抓！你对未来充满信心！

资本市场如梦初醒，2022.1.20日隆基上涨5.41%，股价47.15元。涨幅是近二年少有的跑赢F4！

此刻你回归本我，明白了，明白了！

未来只有隆基，唯有隆基！世界最大的不变就是变化，ETF已成昨日黄花。

在你心里，慢慢勾勒出2023年万亿隆基、2024年千亿连城的美丽走势图！

你决定，继续持有，继续修炼，2023年隆基上百，卸掉让你在股价不断下跌中掉头发的杠杆。