文/刘晓博

从今天（6月1日）开始，美联储将启动缩表。

所谓“缩表”，就是收缩美联储的资产负债表，方式是不再购买资产。

美联储购买的资产，包括美国国债、抵押支持债券（MBS）。购买美国国债，相当于印钞给美国财政部；购买MBS，相当于印钞给美国的房地产行业。

缩表的实质，就是把多印的美元，收回来。

上图是近年来，美联储资产负债表规模的变化趋势。

每当有经济危机或者灾难发生，美联储都会启动印钞机来解决问题。

比如上图从左向右看的第一次“跳升”，是2008年全球金融风暴所致。为了挽救经济，美联储开启过一轮大印钞。2014年前后，又有过一轮膨胀。

到新冠疫情爆发之前的2020年3月初，美联储的资产负债表规模大约为4.24万亿美元。疫情之后，美联储开启了历史上规模最大的一次印钞，分为两轮，直接让资产负债表翻倍。

到今年5月25日，美联储资产负债表规模达到了8.91万亿美元。

钱多了，可以让猝死的经济复苏，但后遗症是严重的通胀。

上图是过去20多年美国通胀走势。事实上，当前美国的通胀率是过去40年来最高的。

根据美国劳工统计局数据，4月份食品价格环比上涨0.9%，同比上涨9.4%，是连续第17个月上涨。肉类、家禽、鱼类和蛋类指数较上年上涨14.3%，是自1979年以来的最大年度涨幅。

CPI，对任何一个国家来说都是“生存指数”，或者“穷人指数”。当这个指标飙升的时候，中低收入阶层的日子是很难过的。

正常情况下，美国是希望把CPI控制在2%左右，中国是3%左右。日本因为长期通缩，其央行朝思暮想地就是把通胀搞到2%左右，让大家愿意花钱、愿意投资，但一直做不到。

美国的大通胀，让执政的民主党以及拜登的支持率不断走低，今年11月美国将举行中期选举。虽然不竞选总统，但很多州要竞选州长，众议院要全面换届，参议院也要重新竞选三分之一的议员。

以拜登政府目前的支持率，民主党败选是大概率的。民主党本来就在参众两院处于微弱多数，如果共和党翻盘获得优势地位，这意味着未来2年拜登将成为跛脚总统。

也意味着，如果健康状况允许，特朗普很有可能是下届总统。

要控制通胀，美国只有三招：第一是加息，第二是缩表，第三是降低关税。

加息方面，今年美联储已经两次出手了，3月加息25个基点，5月加息50个基点。（上图）

6月16日，美联储可能会再宣布加息50个基点。然后在今年每次议息会议的时候，都会宣布加息，而且7月也可能是加息50个基点（正常每次是25个基点）。

加息是提高资金的价格，让部分企业、个人暂时放弃贷款扩张，给过热的经济降温。

仅仅加息还不够，还要让市场里的钱变少。只有钱少了，才能真正地“贵起来”。

所以，就必须缩表，回收市场的流动性。

美国放弃了存款准备金利率这个货币工具，基本不用了。中国需要回收流动性的时候，往往是提高存款准备金率，而美国就是缩表，减少购买资产。

这有点类似中国的中期借贷便利到期，或者正回购。

值得注意的是：美国此次缩表速度比较快。

美联储的计划是：从6月1日开始以每月475亿美元（其中300亿美元国债，175亿美元MBS）的步伐缩表，将在三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元（其中600亿美元国债，350亿美元MBS）。

此次缩表可能持续3年，预计到2025年中的时候，美联储的资产负债表将从接近9万亿美元缩小到5.9万亿美元。

上图是截至4月末，中国央行的资产负债表。其规模为38.93万亿元人民币，相当于大约5.84万亿美元。

中国央行的资产负债表规模，一度超过了美联储和欧洲央行。比如在2013年末的的时候，中国央行资产负债表总规模为317278.55亿元人民币，折合约5万亿美元，而当时美联储的资产负债表规模为4万亿美元，欧洲央行为3.12万亿美元，日本央行为2.2万亿美元。

新冠疫情后，由于无法封控，美国和欧盟只能选择疯狂印钞。美联储的资产负债表规模膨胀到了接近9万亿美元，而欧洲央行的资产负债表则飙升到了9.39万亿美元。

由此，全球央行资产负债表的排名从中国、美国、欧洲央行，变成了欧洲央行、美国、中国。

美国的世纪大缩表，将带来哪些影响？

首先，世纪大缩表，意味着货币的“世纪大退潮”。

美国缩表之后，不跟随的只有中国和日本。英国已经紧跟美国了，欧洲央行正在犹豫。

欧洲的问题是，通胀飙上来了（下图），也创下了历史新高，但失业率仍然偏高（6.8%）。

所以欧洲央行会让子弹飞一阵子，然后再跟随美联储一起缩表。

美元、欧元两大货币的全面退潮，是必然的。

其次，货币的大退潮，必然造成资产价格的大退潮。

全球加密货币已经崩盘过一次了，未来还会跌。主要的大宗商品，也面临着压力。只是由于疫情尚未完全结束，再加上乌俄战争的冲击，供应链有问题，所以粮食、能源价格仍然很高。

当这些乱局逐步理顺，资产价格会有一轮坍塌。

第三，欧美股市面临着巨大的压力。

上图是纳斯达克的月线图，可以看出这一轮大牛市已经结束，美股进入熊市时段。

那么A股呢？

由于中美经济周期不同，货币周期不同，A股在经历了连续多只黑天鹅冲击之后，正在走稳、走好，下半年行情可期。

至于中概股，因为此前跌幅过大，风险释放比较充分，未来反而向上的机会多一些。

随着美联储和欧洲央行的缩表，会有一些国家的货币出现闪崩，主要是经济结构比较单一、效率比较低的经济体。

人民币汇率还会贬值吗，会破7吗？我仍然坚持此前的观点，如果中美关系不恶化，则人民币汇率不会破7，6.6到6.7之间的汇率是比较合适的。