红周刊 本刊编辑部 | 李洪力

业内人士判断，此轮A股的“饮酒”行情或在春节后仍会延续。但繁荣背后亦有隐忧，白酒行业挤压式增长格局，让很多二三线白酒靠低价换取销量。

随着疫情防控优化、消费复苏、节假日等因素影响，作为2022年11月以来A股反弹的主力板块之一，白酒板块明显强势。截至今年1月18日，在区间大盘上涨11.44%情况下，申万白酒指数整体上涨了43.76%。个股上，以“茅五泸”为代表的一线白酒区间平均涨幅在40%以上。

尽管2022年的疫情让白酒消费场景和渠道受限，库存有明显提升，但从白酒上市公司的业绩表现来看，其仍是消费行业中较为韧性的阵营，尤其是高端白酒的业绩仍保持高速增长。有业内人士判断，此轮A股的“饮酒”行情或在春节后仍会延续，但繁荣背后亦有隐忧。白酒行业挤压式增长格局，让很多二三线白酒靠低价换取销量，价格倒挂现象已成普遍情况，对于往年酒企借消费提升而采取的提价做法，2023年在去库存主基调下恐难实现。

“饮酒”行情节后仍会延续

《红周刊》从北京、河南、山东一些酒商处了解到，随着疫情防控优化消费储备复苏，走亲访友、春节返乡等需求场景得到一定程度恢复，目前各大名酒的中低端产品以及二三线品牌产品的销售状况要好于2022年中秋国庆期间。

“春节前夕这段时间，销售正逐步恢复正常。”在白酒行业从业30余年的河南汇海酒业有限公司创始人徐鹏对《红周刊》表示，虽然销售情况好转，但目前的销售情况和2022年春节期间相比仍有所下滑，单价上，大部分产品仍延续了中秋国庆的价格，甚至有的比之前价格还要低，只有少部分价格出现反弹。

此外，山东、北京等地的一些白酒经销商还表示，销量虽然有所回升，但主要仍以清库存为主，折扣力度比较大。

终端市场的相对回暖，让敏感资金持续流入白酒板块。Wind数据显示，板块中的20只白酒股自去年11月份以来平均上涨了40%以上。以贵州茅台为代表的龙头白酒股，更是成为近期北上资金的重点流入品种。

那么，春节过后白酒行情是否还会走强？对此，民生证券食品饮料行业高级分析师张杰（化名）对《红周刊》表示，“随着首轮疫情达峰，一线城市地铁客运量、交通拥堵指数等高频数据率先回升，这些出行链高频数据可被视为白酒等消费领域表现的先导指标，而目前出行链的明显修复表明疫后消费需求的释放与线下消费场景的扩大，而消费复苏预期的兑现，也加速了内资入场，进而推动‘喝酒’行情的延续。”

“此外，从全球资产配置的角度，在美国衰退预期下，中国市场正呈现出边际确定性向好态势，中国资产性价比明显提升。因此，在对美联储加息担忧仍存、海外衰退预期尚在的背景下，预计外资的流入将成为趋势，而这也为节后‘喝酒’行情提供强力支撑。”张杰表示。

“当前白酒板块是受疫情后第一个正常春节消费需求高峰的驱动，而春节后，与白酒高度正相关波动的基建投资的释放也会一定程度上拉动白酒消费。”香颂资本执行董事沈萌认为，春节后的白酒板块仍然有较强的支撑，白酒行情的波动受消费和投资两个动能的推动。但在消费需求规模相对正常年份缩减的情况下，市场份额会进一步向头部和底部分化，中间品牌的竞争会加剧。

二三线品牌虚假繁荣

2023年提价策略将失效

《红周刊》发现，虽然近期白酒终端销售有所回暖，但价格并不坚挺，尤其二三线白酒品牌多数通过降价促销手段来换取销量。《红周刊》从一些酒商方面了解到，为了2023年合同续签和2022年的返利，部分经销商贷款压货，市场仍以消化库存为主。

“上刑场之前努力吃顿饱。”山东白酒评论人、高密酒友之家胡诗坤对《红周刊》表示，元旦过后至春节这段时间，白酒销量瞬间暴涨，看似繁荣，但这是回光返照式虚假繁荣。年前这波销量，除了过年刚需的原因，更多的是品牌方低价甩货刺激的，很多品牌官旗店用低于经销商成本价甩货。最直观的反映是，1月5日，茅台兔年生肖酒在i茅台平台正式发布之前市场炒到6000元左右，但仅上市一周就大降价，价格掉到3500元左右。

一级市场酒水行业研究者欧阳千里对《红周刊》表示，“兔茅的价格下滑，是因为市场短线炒作所致，换成市场语言，伴随着茅台生肖酒市场的繁荣，兔茅的价格正在回归理性。另外，目前很多二三线品牌的价格出现倒挂，原因还是消费市场不景气。”

其实，在价格倒挂的背后是经销商库存压力的增加。据《2022年度酒商现状及发展报告》显示，2022年1月~6月，80%的白酒经销商库存压货严重；其中，约39.7%的酒商库存在5个月以上，33.6%的酒商库存在3~5个月。

那么，随着近期消费复苏，往年各大酒企都会借机提价的做法是否会在2023年上演呢？知趣咨询总经理、白酒行业分析师蔡学飞对《红周刊》表示，整个中国酒行业的提价周期已经结束，现在大多数酒企的主要任务是稳价，消化前期提价之后的这个势能，特别是对于那些进行全国性扩张的区域性酒企来说，如何维持主导产品的价格刚性，从而保持企业的高端品牌形象，是2023年这些酒企的核心课题。

欧阳千里也认为，2023年，白酒终端价格会在2022年的基础上平稳过渡，毕竟2022年下半年是市场最难熬的岁月，“在市场的恢复期，各大酒企会选择控货来挺价，会力推更低价格的产品来保证市场营收，而不会采取提价方式来刺激市场”。

相对上述人员的乐观，胡诗坤对2023年白酒市场预期较为悲观。他认为，2019年~2021年，白酒疯狂涨价三年，全国酒厂一窝蜂的扩产，由于白酒生产的周期长，大量扩产的恶果其实还没爆发，在供大于求的情况下，数倍产能再集中投入市场，2023年白酒价格可能还会跌，市场绞杀会更加严重。

挤压式增长格局凸显

白酒行情进一步分化

相对经销商的谨慎，白酒公司2022年的业绩似乎受疫情影响不大，头部酒企业绩依然保持较为理想增速。譬如，贵州茅台最新披露2022年业绩预告显示，预计2022年实现营业总收入1272亿元左右，同比增长16.20%左右；实现归属于上市公司股东净利润626亿元左右，同比增长19.33%左右。山西汾酒公告，预计2022年实现营收260亿元左右，同比增加30%左右，预计实现归母净利润79亿元左右，同比增加49%左右。

除了贵州茅台和山西汾酒外，虽然其他上市公司尚未披露2022年业绩预告，但从2022年前三季度业绩表现来看，五粮液等头部酒企依然具备高速增长的预期。

据同花顺iFind数据统计显示，2022年1至9月份，白酒行业20家上市公司实现营收合计2684.52亿元，相较去年同期增长16.04%；实现净利润合计1000.52亿元，相较去年同期增长21.17%。另有公开数据显示，2022年三季度，六家名酒上市公司营收在白酒行业占比超过83%，净利润在白酒行业占比超过91%，体现出行业集中度进一步集中的趋势。

“白酒市场仍处于挤压式增长阶段，即多数白酒公司的增长是建立在中小酒企市场下滑的基础之上。”欧阳千里判断，2023年，市场仍将处于“去库存”的氛围，尤其是非品牌酒商，将遇到更大的困难，因为没有品牌的白酒等同于水。伴随着茅台、五粮液的营收高企，洋河、汾酒、泸州老窖、郎酒、习酒、剑南春等营收也突破200亿，这意味着市场格局正在发生变化，酒业处于“马太效应”的关键时期，导致中小酒企甚至省级龙头酒企发展空间越来越小。

蔡学飞表示，2023年白酒会延续2022年的趋势，在强分化下走向多元化，首先，酱酒产区、浓香产区、清香产区内的一线名酒会迎来新的增长周期。其次，随着中国消费复苏，白酒的社交性属性在走强，商务、宴请、礼品等场景有望在2023年恢复，水晶坊、舍得等二线高端名酒也有望迎来新的发展空间。再次，拥有大资本背书的酒企可能会有不错的表现，在资本的推动下，华润旗下金沙、景芝等白酒品牌可能会逆势扩张。最后，随着消费者健康意识的崛起，2023年有望推动以利口化和健康化为代表的小酒种的发展。

那么，这些趋势是否会反映到二级市场？张杰表示，“茅五泸”高端白酒将凭借各自的品牌力共享消费升级、高端白酒市场扩容带来的红利。由于高端白酒竞争格局相对稳定、核心竞争力各有特色，“茅五泸”股价整体走势趋同，并与其他非高端白酒股价走势形成分化。这一判断能够从2022年各白酒品牌股价走势上得到验证，2022年，“茅五泸”股价整体表现稳健，而次高端白酒受经济环境影响较大。未来，随着高端白酒品牌地位日益巩固，这种分化会更加明显。

“对于非高端酒内部各品牌，公司自身α能够对股价产生更大影响。例如，2022年，舍得、水井坊、酒鬼酒均出现明显调整，而汾酒在名酒品牌加持下更有韧性。此外，非高端酒品牌有可能出现由内/外部显著变化催生的“黑马”。例如，2022年华润入主金种子，开启“啤白模式”，这一事件引起金种子股价迅速上涨，最终以58.01%的涨幅领涨全年白酒板块。未来，伴随着非高端酒各品牌之间的差异化竞争，个股走势间的分化可能会更加明显。”

张杰认为，名酒品牌壁垒坚实，复苏中业绩增长确定性强。合理估值下积极布局高端贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒优先关注苏酒、徽酒，推荐洋河股份、古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、今世缘；次高端弹性有望在2023年二季度逐步显现，推荐山西汾酒、舍得酒业。

（本文已刊发于1月21日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）