文｜《财经天下》周刊 周末

编辑｜杨洁

（图源/视觉中国）

继顶着“洋老头”形象的慕思股份之后，同样以航海家马可·波罗的人物形象宣传、带着“洋名字”的瓷砖品牌商马可波罗，也向A股发起了冲击。不过和慕思股份、达芬奇家居、蒙娜丽莎瓷砖等家居行业品牌类似，它们的产品主要出自广东，公司股东里也没有外资，而是将自己包装成了“洋品牌”的样子。

瓷砖业是房地产业的下游产业之一。但近两年，随着房地产市场陷入低迷，不少房地产企业在融资需求和资金周转方面面临重大压力，大房企“爆雷”不断。与之相关联的瓷砖行业也受到了影响，马可波罗亦难独善其身。

根据招股书，2021年马可波罗的前五大客户中，有四家都是房地产企业，其中就包括已经爆雷的恒大地产。“踩雷”多家地产企业，也使马可波罗的应收帐款持续走高。2021年，马可波罗的应收账款已超过总营收三成，远超同期马可波罗的净利润。

除此之外，马可波罗与关联方之间还存在众多“剪不断、理还乱”的关联交易。

恒大为前五大客户，马可波罗坏账激增

作为国内最大的建筑陶瓷品牌商之一，马可波罗于近日向深市主板递交了招股书，拟登陆资本市场，保荐人及主承销商是招商证券。此次马可波罗拟公开发行不超过1.19亿股，募集资金4.02亿元，主要用于智能家居建设项目、智能制造升级改造及补充流动资金。

根据招股书，2019年至2021年，马可波罗分别实现营业收入81.30亿元、85.91亿元、93.65亿元，；净利润则分别为16.28亿元、15.74亿元、16.53亿元。虽然马可波罗的营收一直处于增长状态，但净利润却一直在16亿元左右摇摆，出现了“增收不增利”的情况。

建筑陶瓷业的景气程度与房地产行业的发展情况密切相关。近两年来，随着各大房企的纷纷爆雷，马可波罗亦受到较大影响。马可波罗也在招股书中坦言，如房地产市场陷入低迷，消费者的购房和装修需求增长放缓，将会给其产品销售带来不利影响。当前的马可波罗不仅应收帐款持续攀升，坏账准备也在成倍增加。

2019年至2021年，马可波罗应收账款分别为21.89亿元、24.75亿元、28.63亿元，占同期营业收入的比重分别为26.92%、28.80%、30.57%。值得注意的是，这三年的应收账款远超同期马可波罗的净利润。与此同时，马可波罗的坏账准备也快速增长，2019年、2020年分别为2.67亿元、3.08亿元，到了2021年，则增加至6.10亿元。

马可波罗对此表示，报告期内公司部分房地产客户出现了信用违约或逾期情形，一定程度影响了公司现金流与经营业绩。2021年，马可波罗的经营现金流为13.13亿元，较2020年大降68.43%。

据招股书，2019年和2020年，马可波罗前五大客户中有三家都是房企。2021年的五大客户中，则除了华耐家居外，其他四家都是房企。2019年至2021年，恒大地产一直都是马可波罗的前五大客户，长期位居前两大客户位置。2021年，其对恒大地产的销售收入为4.13亿元，占其总收入的4.42%。值得注意的是，马可波罗对恒大的坏账计提计入了2020年财报，其中马可波罗对恒大地产8.39亿元应付票据计提了3.36亿元的坏账准备，计提比例达40%。

除此之外，融创地产、阳光城地产、雅居乐地产等10家房企均是马可波罗的客户，马可波罗也对其进行了单项计提坏账准备。2021年，马可波罗对融创地产、阳光城地产、时代地产的应收账款账面余额皆达到了上亿元，马可波罗对其的计提比例分别达到了34.54%、72.77%和80%；计提理由皆为预期回收风险高。

绕不清的关联交易

马可波罗的实控人为黄建平。而马可波罗和黄建平旗下其他公司之间，也存在着复杂的关联交易。

在黄建平名下还有另一家实控公司唯美装饰，成立于1988年，其自成立以来便一直从事陶瓷产品的生产、销售，拥有一定的销售渠道和客户资源。

根据招股书，马可波罗与唯美装饰存在着一定的经济业务往来。2019-2020年，马可波罗向唯美装饰出售了200余万元的固定资产；2021年，又向其购买了200余万元的固定资产，并向唯美装饰及其关联方转让了6.68亿元的债权。

（图源/马可波罗招股书）

此外，招股书显示，唯美装饰也是马可波罗的大客户，同时还是马可波罗近三年的最大外协厂商。

2019年，唯美装饰作为马可波罗的第一大客户，销售金额达到了10.72亿元，占马可波罗总收入的13.21%；2020年，唯美装饰降至第二大客户，2021年退出前五大客户行列。同时，2019年-2021年，唯美装饰都是马可波罗第一大外协厂商，马可波罗对其的采购金额分别达到了1.75亿元、2.36亿元、1.17亿元。

对此，马可波罗表示，其业务是在唯美装饰等主体基础上发展的，由于需要充分利用唯美装饰的客户资源，2019年和2020年，马可波罗受唯美装饰的委托生产陶瓷产品，向唯美装饰及其关联公司的销售金额分别达到了7.3亿元及4.05亿元；2021年，马可波罗则不再接受唯美装饰及其关联公司的委托生产陶瓷成品，不存在关联销售。

同时值得关注的是，报告期内，马可波罗还与唯美装饰之间还发生了大量的资金拆借。2019年和2020年，唯美装饰分别出借了8.61亿元和12.95亿元给马可波罗；2019年-2021年，马可波罗分别归还15.66亿元、15.9亿元、11.92亿元，2021年还有期末余额1.64亿元。