本文来源：时代周报 作者：徐美娟

3个月前刚刚宣布暂缓香港IPO计划的乐华娱乐，近日又重启上市申请。而这已经是乐华娱乐8年内4次IPO，1年内2次冲击港交所。

2022年11月16日，港交所官网显示，乐华娱乐集团再次递交港股上市申请，中信建投国际及招商证券国际为联席保荐人。

奔赴资本市场，乐华娱乐已谋划多年。

2015年，乐华娱乐挂牌新三板，仅三个月就宣布要借壳共达电声在A股上市，然而最终，重组失败。三年后，乐华娱乐从新三板退市，继续寻求A股上市，结果也未尽如人意。

A股上市计划落空后，乐华娱乐将目光投向了港股。2022年3月，乐华娱乐向港交所递交上市申请，8月7日，乐华娱乐通过港交所上市聆讯。

通过港交所聆讯当日，一张乐华娱乐创始人杜华在朋友圈感慨的截图流传出来。“从无到有，从个人梦想到企业目标，谢谢每一位支持我们的你，没有你们就没有今天的我们。”

兜兜转转，乐华娱乐对资本市场的执著可见一斑。

然而，在临近9月7日正式登陆港交所前，乐华娱乐被曝撤回赴港上市，原因是投资者意向未达到其估值预期。之后乐华娱乐对外公告，鉴于现行市况，公司决定延迟全球发售。

撤回上市不足百日，如今，乐华娱乐再度重启上市申请，原因何在？2022年11月18日，时代周报记者私信乐华娱乐官方微博、乐华娱乐杜华官方微博、乐华娱乐官方微信号，截至发稿前，均未得到回复。

“目前，在美联储加息引发的流动性回流与预期下行带来的大盘低迷双重影响下，上市显然不是良机，而乐华娱乐如今重启上市申请，说明乐华娱乐的现金流状况不佳，资金压力和流动性压力很大，急需上市获得融资。”IPG中国区首席经济学家柏文喜对时代周报记者表示。

值得注意的是，在多次冲击IPO失败后，乐华娱乐或许已经意识到原本营收架构的问题，也开始扩展业务范围。

前三季度收入7.53亿，同比减少 15.9%

乐华娱乐成立于2009年，凭借2018年大火的选秀节目《偶像练习生》和《创造101》打响名声，旗下艺人有王一博、韩庚、孟美岐、乐华NEXT（前身“乐华七子”）等。

作为国内知名的艺人管理公司，据弗若斯特沙利文，以2021年艺人管理收入计算，乐华娱乐于中国艺人管理公司之中排名第一，市场份额为1.9%。

乐华娱乐最新招股书显示，2019年-2021年，该公司收入分别为6.31亿元、9.22亿元、12.9亿元，复合年增长率43.0%；净利分别约为1.19亿元、2.92亿元、3.35亿元，复合年增长率为67.6%。

然而，2022年，乐华娱乐收入增速却有所放缓。截至2022年9月30日止九个月，乐华娱乐收入7.53亿元，同比减少15.9%。

更为严峻的是，乐华娱乐在现金流层面的表现也开始走弱。招股书显示，截至2022年9月30日止九个月，乐华娱乐经营现金流量为2.80亿元，而上年同期为3.86亿元，同比下滑约37.85%。

与此同时，乐华娱乐的营业成本却在增加。2019年-2021年，乐华娱乐营业成本分别为3.51亿元、4.29亿元，6.88亿元，呈逐年上升趋势。截至2022年9月30日止九个月，乐华娱乐营业成本为4.52亿元，与去年同期的4.67亿元基本持平。

现金流走弱，成本增加，一来一回之间，压力凸显。

然而值得注意的是，收入放缓的同时，乐华娱乐的利润却在大幅增长。招股书显示，截至2022年9月30日止九个月，乐华娱乐利润为13.45亿元，而去年同期为2.37亿元。对于利润大幅增长，乐华娱乐解释，主要由于可转换优先股的估值变动，导致截至2022年9月30日止九个月录得可转换优先股的公允价值收益人民币12.04亿元。

“可转换优先股与普通股一样，其价值取决于公司本身的价值和股票附带的权利。进行估值时需要估算公司价值，然后根据各类股票附带的条款，将公司价值分配到各类股票。当公司倾向于上市时，可转换优先股将转为普通股而不需要支付利息，自然就会提升公司的盈利情况。”柏文喜分析道。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅则对时代周报记者表示，可转换优先股是调整财务数据的一种表现。“一般来讲，正常盈利的企业不会采用这种方式，这背后可能是企业原来的利润数据不是特别好看，或者企业经营受到一定影响，所以才会这样做。”

张毅认为，调整财务数据，或许也是三个月前乐华娱乐暂缓上市的原因之一。时代周报记者翻阅乐华娱乐上一版招股书，发现截至2022年4月30日止四个月，乐华娱乐的利润同比减少27.3%，为0.805亿元。

避免依赖头部艺人，开启新生意

乐华娱乐的主要收入由艺人管理、音乐IP制作及运营，以及泛娱乐业务三大板块组成。其中，艺人管理业务作为公司的支柱性业务，收入占比在80%以上，并且比例在不断提升。招股书显示，2019-2021年，艺人管理收入占比分别为84%、87.7%、91%。

严重依赖艺人管理收入，意味着艺人将成为乐华娱乐的“软肋”，公司不得不面对艺人带来的各种风险。

对此，乐华娱乐也在招股书中坦言：我们的大部分收入来自艺人管理业务。倘我们未能维持与艺人及训练生的关系或扩大我们签约的艺人及训练生的数目，我们的业务、财务状况及经营业绩或受重大不利影响。

值得注意的是，艺人业务已经出现风险。招股书显示，截至2022年9月30日止九个月，乐华娱乐的艺人管理业务收入由去年同期的8.18亿元，减少17.1%至6.78亿元。

或许是意识到过度依赖头部艺人带来的风险，乐华娱乐也开始了一系列新业务探索。

发力数字艺人是其一。招股书显示，乐华娱乐2020年推出的虚拟艺人组合A-SOUL，已经凭一己之力撑起了泛娱乐业务板块。在A-SOUL火热的2021年里，乐华娱乐的泛娱乐业务毛利率由2020年的56.5%增加到了2021年的77.7%，

图源：图虫创意

此外，乐华娱乐也开始在电商带货、剧集等领域“试水”。

据了解，乐华娱乐已在抖音开设官方直播间“乐橙STORE”探索直播电商，主要售卖旗下艺人专辑周边、代言产品等；另外，乐华娱乐还涉足剧集制作领域，在今年8月推出了首部自制剧《我的二分之一男友》，由旗下艺人金子涵、江信熹主演，配角也皆为乐华娱乐艺人。

“乐华娱乐这一系列行为是为了打破自身业务的单一性，开启市场与业务多元化，以摆脱对单一艺人的过度依赖问题，降低业务单一化风险。”柏文喜分析道。

不过，时代周报记者了解后发现，这些业务目前成绩并不理想。据灰豚数据显示，“乐橙STORE”近30天销售额仅30万+，而“东方甄选”近7天销售额就有1亿+，相对而言收入并不高。

而自制剧《我的二分之一男友》也遭致广大网友吐槽。豆瓣上，不少网友给出一星：“并不是短剧就可以瞎拍吧”“我真的疯了才会点开这部剧，秀人不需要演技是吧”“只能说这是我第一次一分钟都没坚持下去（的剧）”。