10月以来多地疫情多发散发，经济复苏进程再生波折。

国家统计局即将于11月15日发布10月份宏观经济数据。机构预计，多地疫情散发及防控措施的实施对10月经济影响较大，10月工业生产、消费或放缓，但在前期各项政策支持下，基建、制造业投资有望维持在高位，支撑投资增速保持平稳。

第一财经研究院发布的最新一期“第一财经首席经济学家信心指数”为49.89，下探至50荣枯线以下。经济学家们认为目前经济正企稳回升，但国内疫情仍在反复，面对的外部环境复杂性增加，预计我国经济复苏仍面临较大压力。

上海财经大学校长刘元春表示，进入四季度，虽然我们面临疫情多点散发和外部环境进一步恶化的影响，但二十大的召开会产生较好的政策红利，使市场预期趋于稳定，让市场主体的行为方向得到更多确定性。此外，随着前期稳增长政策效用的持续发挥，前期投资会形成更多的实物量，稳增长的一揽子措施还会继续发力。四季度经济大概率还会持续复苏，但由于房地产市场的低迷，四季度依然会呈现出弱复苏态势。

四季度经济在全年分量最重，也是持续巩固经济回升向好趋势的窗口期、关键期。近段时间以来，稳增长政策持续加力提效，一系列政策组合拳提振市场区域，内生动力有望驱动四季度经济增长向潜在增速回归，四季度GDP增速或将成为全年高点。

工业增速或回落

参与第一财经首席调研的经济学家们预计10月工业增加值同比增速将低于上月6.3%的公布值，本月预测均值为5.24%。

从先行指标来看， 10月制造业PMI再度降到荣枯线以下。国家统计局10月31日发布的10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.9个百分点，在连续2个月环比上升后再次下降。

国务院发展研究中心研究员张立群分析，10月份PMI指数出现回落，且重回荣枯线以下，表明中国经济回升的基础还不巩固。既要注意十一长假对月度环比指标的客观影响，也要注意散发疫情对市场和企业生产经营活动的影响。

民生银行首席经济学家温彬表示，10月官方制造业PMI较上月回落0.8个百分点至49.2%，其中生产指数回落1.9个百分点至49.6%。10月疫情反复叠加内外需回落，以及企业仍处于主动去库存阶段，导致制造业景气度下降。从几项开工率高频数据看，开工率整体呈回落态势。预计10月工业增加值环比增速回落，且去年同期基数偏高，预计同比增速由6.3%回落至4.5%左右。

中金公司研报称，10月下游需求偏弱，PMI生产分项回落，工业生产承压。同时，2021年同期限电缓解，使基数略有抬升。综合来看，预计当月工业增加值增速或为5.5%，但好于七八月份。

基建投资保持较快增长

投资方面，参与第一财经首席调研的经济学家们对10月固定资产投资增速的预测均值为5.86%，略低于上月公布值。国家统计局此前发布的数据显示，前三季度，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.9%，增速比1~8月份加快0.1个百分点，连续两个月小幅回升。

植信投资研究院院长连平认为，基建投资和制造业投资将继续“双管齐下”推动固定资产投资平稳较快增长。在项目建设继续推进、财政持续发力、项目储备较为充足、政策支持力度加大和低基数等因素的共同推动下，基建投资增速将继续平稳较快增长。在经济高质量发展带动部分重点行业投资景气度持续偏高、技改投资需求继续释放、民企经营状况逐步改善和金融支持持续发力等因素推动下，制造业投资继续维持较高增长。

他预计，前10个月，基建投资增长9.0%，制造业投资增长10.2%，房地产投资下降8.2%，固定资产投资增长6.0%。

但也有机构对投资的预计略显悲观。野村证券指出，继续受稳增长政策支持，基建投资可能会保持相对强劲的势头，不过土地出让收入大幅收缩仍将拖累地方政府的基建支出；制造业投资增速或仍受到出口放缓、工业利润收缩和市场信心疲弱的制约；尽管基数较低，商品房销售和拿地情况仍在恶化，10月30城新房销售面积降幅扩大约5个百分点至18.1%，同时2000亿元保交楼专项借款对楼盘复工的推动有限，这些都意味着房地产投资将维持疲弱。

消费增速进一步承压

消费方面，9月社会消费品零售总额同比增速为2.5%，而参与第一财经首席调研的经济学家们预计10月这一指标将下降至1.73%。

汽车是消费的大头。中汽协发布的数据显示，10月汽车产销分别完成259.9万辆和250.5万辆，环比分别下降2.7%和4%，同比分别增长11.1% 和6.9%。中汽协方面分析称，10月终端市场承压，生产供给比9月略有下降；但由于车辆购置税减征政策的持续发力，与上年同期相比，产销量仍保持增长势头。

除了汽车销售旺季不旺，中信证券研报还称，9月受到局部疫情的影响餐饮消费再次下降，大部分可选消费增长放缓，10月局部疫情影响范围较9月进一步扩大，月度密接人数已经超过4月的高点，且与4月疫情密接者主要集中在上海等地不同，本轮分散在全国多地，消费增长将进一步承压。考虑到局部疫情影响、汽车消费下降等因素，预计10月消费同比增速降至0%。

刘元春表示，作为一个慢变量，消费受疫情冲击最为明显。目前看，消费复苏疲软，主要因素有两个，一是与房地产市场相关的家具和建筑装潢材料消费，前三季度是负增长；二是受疫情影响，餐饮、住宿、交通、旅游、娱乐等消费性需求处于低迷状态。如果进一步深究，可以看到，目前居民名义可支配收入的增速仍低于名义GDP增速。收入支撑力不足，也是去年到今年消费没有达到预期状态的一个重要原因。

“因此，我们应该认识到，消费疲软，不仅仅受短期疫情以及房地产市场等因素影响，同时还存在一些深层次原因。所以，在提振消费方面，需要采取长短结合的政策布局。”刘元春说。

四季度保持弱复苏态势

三季度中国经济顶住了疫情反复、高温限电、地产低迷等因素拖累，总体仍运行在合理区间。展望四季度，随着稳经济一揽子政策和接续政策持续落地显效，经济增速将较三季度更为好转。

中信证券首席经济学家明明告诉第一财经，基建和制造业将成为四季度继续恢复增长的两大支撑，而由于四季度存在流动性缺口，降准也将成为大概率事件。

国家信息中心祝宝良在参与第一财经首席经济学家调研时表示，2022年我国推出一揽子宏观调控政策，着力稳增长、稳就业、稳物价，经济在二季度跌入谷底后呈现回稳势头，预计2022年四季度经济增长5%左右，全年在3.5%左右。

当前经济下行压力较大，除了疫情影响，更多是更深层次的需求不足、信心不足的问题仍未得到有效解决。如何提振基建投资以外的需求，扭转企业、居民部门预期转弱的态势，对激活中国经济内生增长动能至关重要。

10月26日召开的国务院常务会议强调，当前经济回稳向上，极为不易，也是拓展回稳向上态势的关键窗口期。要通过抓落实持续释放政策效应，稳就业稳物价，努力推动四季度经济好于三季度，保持经济运行在合理区间。

此前9月28日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议也要求，针对需求偏弱的突出矛盾，想方设法扩大有效投资和促进消费，调动市场主体和社会资本积极性，继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策。

四季度以来，稳增长政策持续加力提效。11月10日，财政部公开消息称，近日中央财政提前下达2023年农业相关转移支付2115亿元，确保国家粮食安全和重要农产品稳产保供，促进农业强国建设。

第一财经记者统计发现，11月份以来中央财政开始下达2023年相关转移支付，这包括千亿城乡居民基本养老保险补助经费，公共体育场馆向社会免费或低收费开放补助资金预算，乡村振兴补助资金、水利和农业相关转移支付，涉及资金预算总规模约6032.5亿元。

财税专家分析，财政部按惯例依法提前将相关转移支付预算额度下达至各省市，便于地方尽快将额度分配至市县，便于地方完整编制明年预算，待明年实际资金下达后，地方可以尽快使用，加快资金使用进度，更好地发挥财政稳经济保民生效应。

此外，财政部已提前下达2023年部分专项债限额。此前国务院已经要求依法依规提前下达明年专项债部分限额，而财政部此次将2023年提前批额度下达，各省份可以尽早将额度分配给市县，以便明年1月起尽早发债，尽快形成实物工作量来扩大有效投资稳增长。

在稳投资方面，发改委等部门联合印发了《关于以制造业为重点促进外资扩增量稳存量提质量的若干政策措施》、《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》等政策文件，用市场办法、改革举措激发民间投资活力，调动各方投资积极性、稳定市场预期、增加就业岗位、促进经济高质量发展，助力实现中国式现代化。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟告诉第一财经，未来政策端应重视扩大和支持社会有效需求，着眼于更大力度地扩大国内需求，更有效地增强市场主体的内生动力，重点不在于加码短期政策，而在于优先保证存量政策靠前布局、增量政策落地生效、通过改革和政策创新进一步拓展政策空间，货币政策更多地要配合财政政策和产业政策，政策工具要接续发力、放大效用，着力以消费和投资拉动需求，有效弥补需求不足问题。