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有一家公司，上市以来累计融资了198亿，而累计派息分红仅仅26亿元。分红虽然少，却并不影响大股东们赚钱赚到腿软。

在2015年、2020年参与上市公司定增的机构，最终在2021年都顺利减持套现，仅仅三季度累计套现就超70亿元，赚了几十个小目标。

这家公司到底是谁呢？就是今天的主角云天化。

云天化的主营业务为肥料及现代农业、磷矿采选、精细化工、商贸物流。主要产品有磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、复合肥、水溶肥、功能肥、磷矿石等。

这两年，这个公司股价炒得很火，因为人家有矿。现在的新能源汽车的发展是日新月异，尤其是磷酸铁锂电池，云天化就在搞六氟磷酸锂的生产。

我们今天先从财务上看看这家公司到底怎么样？

8年没分红了

分红上来看，云天化从2019年开始到2021年，就没有分红，铁公鸡一只。实际上，从2014年开始，云天化就一分钱没有分过。难道是这个行业都是这样吗

对比的企业湖北宜化也是一只铁公鸡，2019年-2021年没分红。兴发集团就不一样了，连续分红了3年，3年累计分了9.3亿。

云天化不分红，要做铁公鸡，是因为不赚钱吗？

2019年，云天化赚了1.5亿，2020年，云天化赚了2.7亿，到了2021年，地主家终于发财了，赚了36亿。

看看兴发集团，2019年赚了2.9亿，分红了1亿多；2020年赚了6.19亿，分了近2.8亿；2021年赚了42亿，分了5.5亿。

很显然，在赚钱方面，兴发集团是超过云天化的，但云天化也赚的不错啊，你不分红，有点说不过去。

业绩增速方面，云天化每年都是一个台阶增长。2019年，云天化业绩增长了23%，2020年业绩增长了79%，2021年增长了1238%。就算到了2022年一季度，云天花业绩也增长了186%。

不过，对于一季度的业绩增速，还是要保持理性，不要被一季度这个数据所迷惑，因为4季度时候，往往化工行业最容易变脸的时候，大家到时候可以关注一下。

再看看营收情况，云天化2019年收入539亿，2020年收入521亿，2020年营收有所下滑。2021年云天化收入632亿，2022年一季度又营收了149亿。

对比看，有没有发现，云天化收入几乎是兴发集团的2倍多，湖北宜化的3倍多。云天化的规模是兴发集团的两三倍，为什么利润还没有人家多呢？

云天化的营收规模大，是因为它有一项业务，在公司介绍时说，公司在做商贸物流。云天化就是在做大豆的转口贸易。这些业务基本就是在刷流水，不赚钱，2021年该业务毛利率才0.29%。

云天化是家老公司，1997年就上市了，在2021年大幅盈利前，1997年-2020年的24年时间，这个公司累计就赚了4.06亿，如果扣除非经常损益，这个公司累计亏55亿。

分拆一下可以看到，2021年磷铵涨了44%，复合肥涨了49%；黄磷涨了100%。也就是说，行业的大周期来了，云天化赶上了好时候，所以大赚了。

这里有一个比较有意思的故事。

大股东套现几十亿

云天化跟以色列化工集团的一个子公司“以化投资”在海口成立了海口磷业的公司，主要从事磷矿、特种肥、磷肥等生意。双方各自持股50%。

从持股比例来看，云天化不能决定海口磷业的财务经营政策，不拥有实质的控制权。这一度给以化投资带来了在二级市场割韭菜的便利。

2015年的时候，云天化搞了一次定增，当时它的股价在15块以上，给以化投资的定增价格是8.4元，以化投资全额认购了增发的1.99亿股，掏了16.42亿元，锁定期是3年。

但是，天有不测风云，2015年下半年后，云天化的股价就开始跌跌跌，一度在2018年的时候跌到最低4.25元，以化投资的定增一下亏了一半，大概8亿多。

当然这个时候别笑啊，以化投资虽然定增亏了，但是人家可以忍，一直握着股票没动。

运气最后来了。2020年爆发了新冠疫情，因为疫情供应链受到影响，加之新能源大火，磷酸铁锂电池放量，磷的价格大涨，云天化的股价开始暴涨。

在2021年，云天化的股价大涨，一度在2021年9月份涨至37元。以化投资不仅解套，还在集合竞争时大笔卖股票，意外大赚了一笔。

按照市场价格，以化投资可以赚10几亿，但最后却只赚了6亿多。在2021年3月-4月时，还以大幅低于市场价格抛售股票。一年时间，以化投资就卖完了，匆匆跑了。

有人会问，为啥以化投资要匆匆跑呢？可能是在股价大跌的那3年，云天化没有提振股价的行动，伤了心了。

其实更重要的是，有人去抄以化投资的底了。

2020年11月的时候，云天化干了一个事，向云天化集团为首的14家机构发行4.12亿股，募集19亿元，募集价格是4.61元/股，比以化投资定增时还打折。

这些2020年定增的机构锁定期是一年左右。2021年三、四季度的时候，14家机构解禁了。以化投资跑，这些机构也跑，大家一起套现。这14家机构套现比以化投资可多很多。

2021年三、四季度，这些2020年参与定增的机构大概套现了60多亿，直接赚了40多亿。不得不说，定增就是机构赚钱的好工具，割韭菜的好手段。

业务多样，毛利太低

好了，再次回到公司财务上，云天化2019年的毛利率是13%，2020年毛利率是12%，2021年毛利率是13.67%。

尽管，2021年云天化赚了很多钱，毛利率基本没啥增长，到了2022年一季度的时候，毛利率到了19个点。

再看一看兴发集团，毛利率从2019年的13个点，一直飙升到2022年一季度的35个点；湖北宜化的毛利率从2019年的14个点，飙升到2202年一季度的22个点。

云天化的毛利为什么那么低啊？

前面我们说过，粮食贸易占大头，最开始2016年做粮食贸易也就是大豆，当时的毛利率是1.2%。2020年的时候，大豆贸易的毛利率是0.19%，到了2021年的时候毛利率是0.29%，简直就是搞笑。所以云天化的整体毛利率被拉低了。

能够保持13%的毛利率，靠磷肥等。磷酸铵系列一直保持在55%的毛利率；磷矿石一直保持在55%的毛利率等。

我们再看看生产性经营活动产生的现金流，云天化从2019年的41亿涨至2021年的77亿。因为周期行业的景气度来了，他的现金流一直在飙升。

兴发集团以及湖北宜化，他们的经营活动现金流也是在不断飙升。比如说湖北宜化从2019年的10亿飙升到2021年的53亿。

再看应收账款，有没有发现，云天化的应收账款2019年是37亿，2020年是22亿，2021年是9.5亿。到了2022年一季度，应收账款到了25亿，一下超过了2020年。

我们怀疑它可能又拿着钱去做大豆了，周期还没结算过来。

当然，这种转口贸易应该没什么风险，应收账款的周转率应该非常高。2022年一季度的周转率是5次/年，大概60多天就周转了。

云天化的存货一直都保持在70亿左右的规模。2019年他的存货是78亿，2020年存货是75亿，到了今年一季度存货飙升到了87亿。

有可能是这个上游的资源，整了挺多的磷矿，在囤资源；第二还有可能是转口贸易，那一块正好就那几天压到仓库里了。

跟关联财务公司借钱干嘛？

负债方面，是今天要说的一个重点。云天化的负债从2019年的534亿降至2021年的405亿。他一直在去杠杆，但是到2022年一季度又到了446亿。

兴发集团的负债基本一直保持在180亿左右，湖北宜化也在去杠杆，负债从2019年的219亿，到现在2022年一季度的158亿.

再看看流动负债，2019年500多亿的负债里，有473亿都是流动性负债；现在2022年一季度，云天化的流动负债是361亿。

搞这么多的流动负债，其中短期借款有223亿。他大量的短期借款，可能是去做转口贸易了。但是有没有发现，转口贸易的毛利率太低了，这不就是赔钱赚吆喝的买卖吗。

云天化的期末现金及等价物在不断增长，从2019年的51亿，涨至2022年一季度的81.5亿元。

主要是云天化有个关联的财务公司，2014年之前，云天化跟财务公司只有一两个亿的往来。但是到了2014年之后，每年都是几十个亿往来。

云天化会存10几，20个亿的钱到财务公司，然后又从财务公司借四五十个亿。当然2020年的时候，这个数是降下来了，降到21亿以内。

有意思的是存款和借款的利率还不同。比如，2021年末，云天化存放在财务公司的存款为28.24亿元，但对应的利息收入只有2672万元；同期，云天化向财务公司借款27.91亿元，但需要支付的利息为4938万元。

既然你云天化那么有钱，为什么又是存又是贷的呢？这是一个值得关注的问题。这可能会是一个存贷双高的问题。

有几十亿的现金，又要去银行短期的进行借款，难道就是为了给云天化的财务公司送利息费，做贡献吗？

对于云天化这家公司你怎么看呢？

职员表：

主持人：李德林

制片人：李勇

本篇撰稿：刘振涛

主创团队：李炬炘、金卫、杨万里、刘振涛、张佳儒