港股、美股今年的一系列市场调整，有些板块估值已经到历史低位，究竟怎么做好研判？应该依据什么标准来进行资产配置？要如何规避风险？寻找稳定收益的投资者应如何投资？

8月15日，施罗德投资集团亚洲区多元资产管理总监于学宇做客中国基金报基金投资者教育社群，分享全球多元资产投资策略和主题投资趋势。以下是活动中的精彩观点：

1、从全球资产配置角度出发，2022年下半年还是延续上半年3个风险：全球通胀高企、全球宏观经济成长或会趋缓、俄乌冲突引发的地缘政治风险。

2、黄金确实是可以考虑用来对冲成长风险的避险资产之一，同时也可以扮演对冲通胀风险的角色，所以影响黄金价格的因素可能不仅仅只有一个。

3、从ESG（环境，社会以及企业管治）环境的角度出发，“碳达峰和碳中和”发展方向中，我们会特别关注具有市场领先地位的公司，或能够持续在能源转型领域有明显进步以及有明显资本支出的公司。

4、未来我们可能会更加着重整体性的大宗商品投资及配置，毕竟大宗商品是波动率比较高的资产，在开始预期需求会减缓的宏观经济情况下，我们不认为原油跟天然气的表现会比过去好。

基金君整理了当天活动的文字实录，与您分享。

中国基金报 童石石

01

全球资产配置

关注3个主要风险

中国基金报粉丝问：全球多元资产投资有哪些优势？应该依据什么标准来进行资产配置？要如何规避风险？寻找稳定收益的投资者应如何投资？

于学宇：投资全球多资产有很多优势，最大的优势在于我们可以获得与股票类似的回报，但是在全球多元资产投资部分，我们可以通过多元资产动态配置，有效降低波动率以及最大回撤的风险。对于寻求稳定收益的投资者，它会是很好的预设选项，特别是在市场高度波动的情况下，全球多元资产投资会比投资在单一市场或单一地区有优势。

进行全球资产配置，或者大类资产配置的第一步，我们必须要知道自己想要借由多元资产配置来达成什么样的投资目标。如果想要稳健的回报或收益，多元资产投资是非常好的方式之一。我建议大家从全球或者是亚洲的多元资产投资开始，因为这样投资范围比较大，预期分散风险的效果也会比较好，特别是相对于投资单一市场或是单一大类资产而言，能够以更稳健的方式来创造中长期的回报。

规避风险的第一步是能够有效管理风险。我建议大家要花时间了解我们投资的地区、投资的工具，以及我们投资的基金公司过去的绩效、公司事迹，同时，也要对自己能够承受的风险能力有初步的了解。国内市场行业发展方兴未艾，我们建议投资人更加关注投资风格相对稳定的公司，你可以预期到投资这样的公司会带来什么样的结果，基金及公司团队必须要长期稳定，而且公司体制好，这一类是具有优势的选择。

在全球多元资产中，在自己能够承受的范围下，衡量股票跟债券的基本比例，投资分配要规避一些高风险的地区，比如今年年初至今，俄乌冲突所引发的一些不确定性。现阶段，我们可能会更加关注债券，是投资比较多投资等级还是高收益等级债券，彼此之间的分布，都必须要能够跟自身可以承受的风险能力做匹配，进而稳健地获利。

中国基金报粉丝问：从全球资产配置的角度，2022年下半年，有哪些值得持续关注的主要风险？

于学宇：从全球资产配置角度出发，2022年下半年还是延续上半年我们主要观察到的3个风险。第一，全球通胀高企的风险。欧美国家因为俄乌冲突等种种因素，对大宗商品价格的一些推升，以及去年以来，供给面持续不间断有一些瓶颈情况发生，都持续推升通胀高企的风险。

随着通胀持续在高位攀升或持续上升的情况下，第二个主要风险是全球宏观经济成长可能会趋缓。全球经济成长趋缓有很大一部分原因是受制于通胀高企的风险。近期，投资者已经从年初以来对于通胀的忧虑情况，快速转变成对于未来全球宏观经济衰退可能性概率上升的风险。所以通胀高企的风险会使得今年或明年宏观经济成长可能趋缓，整体全球宏观经济衰退风险的概率也开始往上攀升。

第三个风险是从今年年初开始，俄乌冲突引发的地缘政治风险。一直到现在，地缘政治的风险只有增加，还没有减少的情况。地缘政治对我们的生活，以及宏观经济造成影响，所以地缘政治风险是今年下半年第三个值得投资人关注的风险。

另外，国内也有一些相关的风险，特别是房地产下行的风险一直在，也可能会对国内的成长、GDP下行有显著的影响，所以我们认为今年年初到现在，国内都呈现弱复苏的情况。接下来的关键还是在房地产相关发展情况，以及国内进一步防疫政策是不是会调整，这两个会是今年下半年国内经济特别要强调的两个风险之一。

这两天刚刚公布的全国社融的一些指标以及信贷的增速，都已经有明显减缓的情况，国内现在可能面临的问题，除了经济可能有减缓的情况发生，更重要的是大家对于未来一些预期的不确定性还在，可能也影响到未来的消费信心。

02

现阶段适当部署黄金、美元

中国基金报粉丝问：在美联储加息的背景下，如何投资包括权益类等风险资产，是不是要适当降低权益类资产，提升黄金等避险资产？

于学宇：通胀高企，我们预料美联储加息会持续，美联储加息会使得公司的资金成本上升。同时如果通胀持续上升，也没有办法获得有效控制，会使得公司的成本持续上升，这样会使得企业的盈利下降。因此今年年初或去年年底开始，就持续不断地在投资组合当中下调整体股票的仓位。事实证明今年年初到现在，它也是方向非常正确的投资决策。

黄金确实是可以考虑用来对冲成长风险的避险资产之一，黄金同时也可以扮演对冲通胀风险的角色，所以影响黄金价格的因素可能不仅仅只有一个。在我们的投资组合当中，特别是从去年开始，适当地部署黄金，但黄金波动率很高，同时有很多其他市场因素，或者一些其他外生因素，也会影响到黄金的一些情况，所以不要过度部署。在我们持续降低权益类资产配置的同时，会适当地部署黄金。

我们最近对久期利率也开始有一些微妙的转变，包括在全球投资的角度，美联储持续地加息，或许在今年下半年，当美国的利率或全球的利率开始到达一定高位时，美联储开始有一个锚定的情况，假设明年开始美国的经济有减缓，可能美联储会在明年的某时间点开始去考虑：是不是要持续不断地提升美国政策利率。我们认为关注未来通胀的情况，以及是不是美联储加息到达一定高点之后，对于债券的投资也会开始有一定的吸引力。

中国基金报粉丝问：现阶段美元基金还值得投资吗？

于学宇：在投资美元的时候，有一个很简单的概念，它叫“微笑曲线”，“微笑曲线”也就是美元通常在两个不同的情境下会有所表现，也就好像“微笑曲线”的两端。左边是在美国经济强势、美联储持续加息的情况下，因为政策驱动已经反映到美国比较良好的基本面上，会推升美元。在“微笑曲线”的另外一端是假设大家预期衰退的概率开始要慢慢往上升的情况下，大家也会开始关注美元，把它当作避险资产之一，所以在“微笑曲线”的另外一端，当衰退的概率上升时，美元也会有所表现。

现阶段还是满足刚刚这两个条件的，所以我们预计美元还会持续强势一段时间，特别是我们看到中美央行，目前不同调的货币政策方向。美联储会不会继续加息，通胀是个关键的因素；通胀会不会获得控制，8月份的通胀数据是关注重点。如果美国通胀在8月份出现缓和迹象，美联储可能会对加息的步调做出调整，到时美元也会反映货币政策的力道，或许出现些许拉回情况。如果接下来宏观经济的下一个步骤，是使美国以及全球市场开始进入到减缓或者是衰退概率上升的情况，那么美元也是可以考虑的对冲资产之一，也可以为投资者提供分散风险的效果，所以投资人可以持续考虑美元的基金。

03

对A股、港股的看法趋中性

中国基金报粉丝问：今年全球股市都面临调整，您如何看待下半年港股及A股行情？另外，国外高通胀导致持续加息会对行情有什么样的影响？

于学宇：对于港股，如果看整体下半年港股跟A股的行情，假设国内的宏观经济能够在下半年稍微回升，再加上货币政策可能会继续趋向宽松，我们认为A股以及港股可能会是全球股票中比较具有吸引力的部分。

最近我们对于A股、港股以及中资股的看法都开始转趋中性，可能会开始有比较正面的看法，主要的原因大概有4个，第一，国内股票的估值还相对偏低。第二，国内股票市场散户主导的程度还较高，如果信心回流能够带动投资，可能对于资金回流A股以及港股会有比较好的作用。第三，我们也都预期持续性的宽松政策支持，包括人民银行下调10个基点的1个利率。第四，沪深港通的开通也会提高两地资金市场的流动性。

在对A股、港股的看法趋正面的同时，也必须要持续关注会有哪些风险。在今年10月份、11月份二十大召开之前，整个市场的反应可能都还是会比较敏感、动荡一点。我们可能希望能够看到更多政策出台，因为现在面临的问题可能不是流动性，更多是对于未来需求不确定性的问题。

中国基金报粉丝问：对于普通投资者来说，港股、美股今年的一系列市场调整，有些板块估值已经到历史低位，究竟怎么做好研判？

于学宇：从估值的角度出发，我们认为相对于美股，港股的吸引力可能更高，虽然港股跟美股市场大部分的估值都已经出现了一些吸引力。港股受限于目前香港的经济以及信心的问题，以国际金融中心的角度来分析香港，香港近期的发展确实有一些受限，特别是新冠疫情的开放程度。但是最近香港的检疫规定从7天减少到3天，也都是往与国际接轨的方向进一步迈进。

在几个宏观因素的影响下，我们对于美股的看法可能还是中性观望居多。需要特别强调的是，要等到8月份，美国的通胀数据最新出炉之后，才能够进一步确认到底美国将来的经济发展方向如何，美联储是不是会持续加息，或者通胀会变成不可控的因素。

如果通胀在8月份有些许受控，美联储会开始释出信号减缓加息的速度，美股在这样的情况下可能会迎来另一波表现。但如果8月份的通胀数据出炉之后，还是通胀持续高企的情况，美联储可能会持续快速地加息，利率上升对于公司盈利、股票都不是比较好，所以我们认为如果通胀持续高企，对于美股而言会是比较负面的消息。这两个月，美股跟港股都还是受制于宏观经济相关的一些情况，我们建议目前股票的部署还是以谨慎为主。

04

看好可持续性相关的投资

中国基金报粉丝问：环境、社会及企业管治（ESG）投资已成为主流投资的一部分。您如何看待可持续投资的机会？

于学宇：我们非常正向看待可持续性投资的机会。国内过去几天不同地区的气温都开始创新高，除了国内之外，甚至更北，接近俄罗斯或其他更偏北的地方，今年夏季的温度都已经高得异常，所以全球变暖已经是不争的事实了。从中长期的角度来看，我们也一再强调“碳达峰和碳中和”是必须要特别关注的，那“碳达峰和碳中和”的投资，也会使得公司能够持续在这个方向做出进一步的贡献。

从ESG（环境，社会以及企业管治）环境的角度出发，“碳达峰和碳中和”发展方向中，我们会特别关注具有市场领先地位的公司，或能够持续在能源转型领域有明显进步以及有明显资本支出的公司。我们也都持续关注这样的公司，也希望在做投资的同时，借由资金的流向，可以导向一些相关的公司能够为ESG可持续性投资做出更多的贡献。我们也都相信这样的一些公司会获得投资人的青睐，在将来可能会有比较好的表现。

在国内我们也仍然持续看好可持续性相关的一些投资，包括绿色产业相关的行业。可再生能源、电动车板块、绿色基建投资仍然是目前政策上的重点之一。对于风电、太阳能光伏，以及水力发电等行业，在政策主导的前提下，跟随着我们对于可持续性投资要求的上升，这几个跟国家发展政策相关的一些公司、行业也会有持续性的发展。

中国基金报粉丝问：如果想做主题投资，现阶段有哪些值得关注的主题？

于学宇：首先，食物跟水在我们人生的重要性越来越重要，所以可持续性食物跟水的投资是我们目前非常看好的趋势之一，它也有可能是中长期结构性的趋势，毕竟我们只有一个地球。今年年初到现在一些外生因素所导致的供应商减缓的情况，也让我们知道基本的食物跟水的重要性。

此外，随着全球宏观经济进入到后周期的阶段，我们也在投资组合里去找有没有一些更加从防御性角度出发，但也能够捕捉到一些成长机会，或相对比较稳定回报的一些机会。医疗相关行业，特别是与新冠疫情相关，包括检测或新疫苗开发情况，或一般的医疗行业，我们都认为在现在后周期的阶段，它的表现也有可能持续优于大盘。5G，包括智能城市，或相关高科技企业的发展，都还是结构性的趋势之一。

中国基金报粉丝问：展望中长期，您比较看好中国哪些细分行业的机会？

于学宇：中长期我们持续看好跟国家政策发展，包括十四五计划相关的、可持续性与绿色产业相关的行业。电动车、电池、再生能源、风电、太阳能光伏、水力发电等板块都会是持续的重点。

在几何地缘政治影响下，以及国内整体发展的状况下，智能城市以及信息技术应用创新产业，包括半导体相关和芯片，高端制造业以及高端材料，我们认为中长期可能会是有比较多发展机会的一些细分行业。

中国基金报粉丝问：这两年投资上游的铁矿石、原油相关个股和产品，是对抗通胀的一大方法，但最近似乎油气公司的收益要比大宗金属相关的产品表现要好得多，未来原油还值得投吗？配置比例怎么设置比较好呢？

于学宇：停滞性成长，但是通胀持续上升，我们把这样的情景简称为“滞涨的宏观经济方向”。在过去“滞涨”的宏观经济情况下，大宗商品确实表现比较好。油气是民生的必需品，我们每天的衣食住行跟油气的关联性比较高，而金属相关的一些产品，包括铁矿石，可能更多跟房地产建筑或工业生产相关。跟房地产建筑、工业生产相关的，过去表现确实没有跟油气公司相关的表现好。

一些宏观经济的因素，以及今年年初到现在一些外生因素，特别是几何地缘政治俄乌冲突，使得天然气跟石油的价格飙升。今年第二季度全球的公司盈利公布，油气公司特别是原油跟天然气的公司，营收跟利润创新高，所以油气公司的收益相对表现比较好。在这样的情况下，我们还是持续看好大宗商品，但是我们已经开始进入获利了结的情况，主要原因还在于我们认为整体的需求会在周期进入到后周期的情况下开始减弱，近期石油跟天然气价格也从高处回落。

未来我们可能会更加着重整体性的大宗商品投资及配置，毕竟大宗商品是波动率比较高的资产，在开始预期需求会减缓的宏观经济情况下，我们不认为原油跟天然气的表现会比过去好。因为在一些非基本面因素推波助澜的情况下，可能未来原油跟天然气的表现不会来得这么好，除非地缘政治出现一些不可预测的因素，但目前看起来这样的概率也不是很高。

所以我们认为在这样的情况下，大宗商品可能已经从高点开始往下滑落，大宗商品波动率也比较高，我们不建议普通投资人大幅度或者以集中配置方式来配置大类资产。现阶段，我们可能已经从过去在投资组合里面配置5%~10%情况，下降到开始慢慢把大宗商品向获利了结的方向迈进。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。

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