桂浩明

债券市场最近出现了较为剧烈的调整，相当数量的债券基金价格大幅下跌，那些重点配置债券的银行理财产品净值明显回落。债券市场的调整，还引发了部分公募及私募理财产品较大规模的赎回。在A股市场基本平稳并且有所反弹的情况下，债券市场的表现，受到了广泛关注。

债券作为固定收益类品种，其特点就是走势比较平稳，价格一般不会大起大落，因而投资风险比较低。而如果出现较大的波动，往往是出现了以下这些状况：一、社会面爆发了信用风险，债券大量违约，导致市场价格暴跌；二、因为宏观急剧紧缩，市场资金面收紧，债券利率走高，加上供求失衡，引发价格回落；三、由于实体经济边际改善，投资者风险偏好提升，部分资金流向权益类市场，从而使得债券市场“失血”，导致价格下跌。

前述第一种情况带有系统性风险的某些特征，是源自于实体经济萎缩、萧条的结果。第二种情况则与政策调整有关，一般当货币政策从宽松变为紧缩时，都伴有市场无风险收益率的提升，这对债券市场来说无疑是个冲击。对债券二级市场来说，收益率上升的背后就是交易价格的下跌。而这种风险的蔓延，往往会对实体经济带来不小的伤害。第三种情况则比较特殊，它的出现并非由于经济运行状况不好，而是证券市场内部的一种结构调整，通常与资金面不是特别宽松也有一定关系。

两年前国内出现过一定数量的企业债券违约，由于当时刚刚打破“刚性兑付”不久，而违约的企业债券中有一些还是大型国企所发行，这在市场上一度引发了较大的反响，相关债券价格出现较大回落，并推升市场利率。不过在各方努力采取了多项措施后，违约风波很快得到抑制，所以此次债券市场的下跌影响总体不大，属于非系统性的。

而近期债市的调整，虽然也有个别企业债券违约（主要是房企所发行的海外债券），但总体上这方面的风险并不高，同时国内的货币政策也是偏于宽松的，市场利率处于历史上较低的位置。在这种情况下，债券市场出现大跌，应该是出现了上述第三种状况。

最近一段时间，疫情管控有了新的政策，经济运行中的不确定性开始减弱，而有关房地产的16条政策，缓解了人们对房地产行业的担忧，提振了市场的风险偏好，从而对资金流向实体及股市形成诱导。

受制于有效需求不足，国内的新增信贷及社会融资规模数据都较为疲弱，央行的资金投放自然也处于年内的较低水平。而一旦这种状况出现，自然会在资本市场内形成结构性的调整，以致债券市场承压。

由于理财产品普遍实行了净值化估值，债券价格的调整会在相应的理财产品价格上迅速得到体现。而当前有相当数量的投资者对此背景不太了解，面对产品净值的下跌，很容易会选择赎回。而当一定数量的投资者开始进行这样的操作时，事实上就一定会带来“踩踏”，于是一波较大幅度的调整也就不可避免地在债券市场上出现了。

当前债券市场的这波调整，是多方面因素共同作用的结果，有其内在的必然性。在目前低利率的背景下，债券市场要走牛市是缺乏条件的，而当内外部条件发生某些即便不是很大，但足以影响市场结构的状况时，债券的下跌也就成为一种难以避免的事情。

当然，也应该看到，政策的基本面并不支持债券价格大幅下跌，而时下资金面的进一步大幅度放松又并不现实，因此尽管债券价格的暴跌不可持续，但在一段时期内也难以走出大行情。至于债券市场的偏弱表现，对人们在投资方向选择上会产生什么样的作用，则是一个值得长期观察、认真思考的问题。